第四季度改善明显，行业信创放量可期

中国长城（000066）发布2020年业绩预告，实现归母净利润7.5—11亿元，同比下滑32.7%-1.3%；归母扣非净利润2.86-6.3亿元，同比增长-41.6%—28.6%。公司业绩预告区间较大，我们认为主要是在当期业绩确认节奏上存在不确定性，有可能延迟到2021年确认。行业信创启动，芯片龙头受益。预计2021年党政办公系统交付量同比提升一倍；同时重要行业的信创也在加速落实，规划导向和试点双重推动，预计2021年行业口规模化铺开落地可期，空间相对党政公文系统提升近10倍，信创板块景气度将进一步上行。在当前的党政信创招标中，龙芯由于性能较弱整体占比较小，鲲鹏受限供货不足，海光主要做服务器端而且是X86路线，飞腾份额提升较快，预计份额超过45%。Q4基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000（用于PC）的发布，飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶，跻身主流CPU看齐鲲鹏和海光，将成为行业市场重要竞争力量；如果华为鲲鹏后续代工的问题不能解决，飞腾在行业口份额有望达到五成甚至更高。预计飞腾2021年营收将超30亿元。PK体系有望提前锁定行业信创市场份额。中国电子有限公司是中国电子组建的网信业务运营平台，是国家混合所有制改革试点企业，其资产规模和营业收入均超千亿元，由多家中央企业和中央金融机构战略入股，旨在加快打造国家网信产业核心力量和组织平台。此前中国电子旗下的中国软件、中国长城的股权已经划转到中国电子有限公司平台下，通过股权合作锁定战略用户并强化平台，飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系有望在行业信创中获得渠道优势。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为130.75/163.91/194.02亿元，净利润分别为10.16/13.39/17.35亿元，现价对应50/38/2

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