教育行业周报：华立学院本周开始进入转设过渡期，高教独立学院转设持续推进中

证券研究报告·行业研究·商业贸易 教育行业周报（2021年第5期） 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 华立学院本周开始进入转设过渡期，高教独立学院转设持续推进中 增持（维持） 本周观点  本周华立大学集团旗下的华立学院签署了独立学院转设过渡期合作协议，独立学院转设持续推进中：根据协议，华立学院将向大校分期支付一笔“分手费”合计1.6亿元，对应约为公司每年支付的管理费的2倍（即对应2倍PE），而转设完成后，公司每年将节省需要支付给大校的管理费（每年学费收入的17%），集团盈利能力将得到有效提高。其次，转设后随着公司新校区的建成开始招生，学校学额和学费的提升空间将进一步扩大，办学招生和专业设置将更加灵活。  2020年以来独立学院转设明显加速：自教育部2020年5月颁布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》以来，独立学院转设速度明显加快。2020年全国已有68所独立学院完成转设方案批复工作，其中转民办普通本科高校39所，转地方公办高校19所。光2020年11月11日当日审批通过的独立学院转设便达到21所，12月24日当日审批通过33所独立学院，速度明显加快。  2021年初至今已有多家上市公司旗下独立学院完成转设，其他各校的转设事宜也将加速推进：2021年1月中主要的上市公司如中教控股旗下的独立学院重庆翻译学院和广州松田学院均完成转设，分别重新更名为重庆外语外事学院和广州应用科技学院。中汇集团旗下的华商学院也完成了独立学院转设，重新更名为广州华商学院。未来各校独立学院转设仍会加速推进中，建议重点关注。 本周观点：【天立教育】公司深度报告 2021.01.29  本周我们发布了天立教育的公司深度报告。天立教育是我国K12民办学校的龙头企业，目前已经拓展到全国13个省份，31个城市，共有45所学校（包括储备学校），在校生达5.6万人。19年实现收入9亿元，净利润2.65亿元，15-19年收入CAGR达43%，扩张速度快。我们认为天立教育对缓解三四线城市当地生源难以就近享受优质教育问题有重要意义，高口碑+标准化管理团队输出+高额政府补贴，天立具备更强的外延扩张和异地复制能力，成长确定性高，能够保持远高于行业平均的在校生增速（+35% VS行业平均+10%）。我们预计公司2020-22年将实现净利润3.7/5.3/7.5亿元，同比增速达41%/42%/42%，对应21年PE仅30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  建议关注标的：中公教育，中教控股，希望教育，天立教育，中国东方教育，中汇集团等  风险提示：疫情反复，政策风险，收并购整合风险等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《商业贸易行业周报（2021年第4期）：12月社零同比+4.6%，线下增速环比提升》2021-01-24 2、《教育行业周报（2021年第4期）：季报面面观：好未来鏖战线上，新东方稳健推进》2021-01-24 3、《高等教育行业深度：确定性资产：高教公司——整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速》2021-01-19 [Table_Author] 2021年01月30日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%2020-022020-062020-10商业贸易沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 本周观点：华立学院开始进入转设过渡期，高教独立学院转设持续推进中 本周华立大学集团旗下的华立学院签署了独立学院转设过渡期合作协议，独立学院转设持续推进中：根据协议，华立学院将向大校分期支付一笔“分手费”合计1.6亿元，对应约为公司每年支付的管理费的2倍（即对应2倍PE），而转设完成后，公司每年将节省需要支付给大校的管理费（每年学费收入的17%），集团盈利能力将得到有效提高。其次，转设后随着公司新校区的建成开始招生，学校学额和学费的提升空间将进一步扩大，办学招生和专业设置将更加灵活。 2020年以来独立学院转设明显加速：自教育部2020年5月颁布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》以来，独立学院转设速度明显加快。2020年全国已有68所独立学院完成转设方案批复工作，其中转民办普通本科高校39所，转地方公办高校19所。光2020年11月11日当日审批通过的独立学院转设便达到21所，12月24日当日审批通过33所独立学院，速度明显加快。 图1：民办高校及独立学院学校数量变动 图2：2020年以来批准转设的独立学院数量明显增多 数据来源：教育部，东吴证券研究所 数据来源：教育部，东吴证券研究所 2021年初至今已有多家上市公司旗下独立学院完成转设，其他各校的转设事宜也将加速推进：2021年1月中主要的上市公司如中教控股旗下的独立学院重庆翻译学院和广州松田学院均完成转设，分别重新更名为重庆外语外事学院和广州应用科技学院。中汇集团旗下的华商学院也完成了独立学院转设，重新更名为广州华商学院。未来各校独立学院转设仍会加速推进中，建议重点关注。 近期研究成果：【天立教育】公司深度报告 2021.01.29 本周我们发布了天立教育的公司深度报告。天立教育是我国K12民办学校的龙头企业，目前已经拓展到全国13个省份，31个城市。公司在全国共有45所学校（包括储6406586766987077187287347427467497563223223233093032922832752662652652570100200300400500600700800200820092010201120122013201420152016201720182019民办本科独立学院3511570102030405060201820192020H12020H2批准转设学校（所） 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 备学校），在校生达5.6万人。2019年实现收入9亿元，净利润2.65亿元，15-19年收入CAGR达43%，扩张速度快。 高口碑+标准化管理团队输出+高额政府补贴，成长确定性高：我们认为天立教育是三四线城市优质教育的有效补充，对缓解当地生源就近享受优质教育问题有重要意义，高口碑+标准化管理团队输出+高额政府补贴，相较于其他K12民办学校，天立具备更强的外延扩张和异地复制能力，成长确定性高，能够保持远高于行业平均的在校生增速（+35% VS行业平均+10%）。我们预计公司2020-22年将实现净利润3.7/5.3/7.5亿元，同比增速达41%/42%/42%，对应21年PE仅30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：招生不及预期，民促法尚未落地等 本周行情回顾 过去一周，传媒指数下跌1.56%，社服指数上涨4.31%，上证综指下跌3.43%，深证成指下跌5.16%，创业板指下跌6.83%，沪深300指数下跌3.91%。 年初至今，传媒指数下跌0.09%，社服指数上涨1.19%，上证综指上涨0.29%，深证成指上涨2.43%，创业板指上涨5.48%，沪深300指数上涨2.70%。 图3：过去一周行情涨跌情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所，行业指数均为申万行业指数 图4：年初至今行情涨跌情况 -1.56%4.31%-3.43%-5.16%-6.83%-3.91%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%传媒指数社服指数上证综指深证成指创业板指沪深300 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 数据来源：Wind，东吴证券研究所，行业指数均为申万行业指数 本周行业重点公告 【中公教育】（002607.SZ）1月25日公告：持股5%以上股东新增质押3985万股，占公司总股本比例0.65%。截至公告披露日，此股东所持质押股份累计2.18亿股，占公司总股本比例3.54%。 【宇华教育】（06169.HK）1月25日公告：以名义价值向103名选定参与者发行约668万股奖励股份。 【中公教育】（002607.SZ）1月26日公告：调整非公开发行股票方案，募集资金总额调减为不超过59.9亿元，同时将募投项目中补充流动资金的投资金额调减为17.9亿元，原发行方案中的其他内容不变。 【中教控股】（00839.HK）1月26日公告：以先旧后新方式按每股16.6港元配售1.22亿股，配售所得净额约20.13亿港元，拟用于潜在收购项目、扩充及发展公司于大湾区的新校舍。 【豆神教育】（300010.SZ）1月27日公告：控股股东新增质押192万股及解除质押约449万股。截至公告披露日，此股东所持质押股份累计约5903万股，占公司总股本比例6.8%。 【豆神教育】（300010.SZ）1月27日公告：预计2020年度营业收入20-21亿元，净利润亏损19.8-24.66亿元，扣非净利润亏损20.11-24.91亿元，基本每股收益亏损2.28-2.83元。主要原因为受疫情及政策等因素影响，公司教育信息化业务及子公司百年英才、叁陆零教育出现大额亏损。此外，由于子公司经营受到持续影响，对公司未来发展造成损害，公司计提约17-21亿元的商誉减值准备。 【枫叶教育】（01317.HK）1月27日公告：完成根据一般授权发行价值1.25亿美元于2026年到期的2.25%可换股债券。 -0.09%1.19%0.29%2.43%5.48%2.70%-2%0%2%4%6%传媒指数社服指数上证综指深证成指创业板指沪深300 5 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【中公教育】（002607.SZ）1月28日公告：持股5%以上股东新增质押约1117万股，占公司总股本比例0.18%。截至公告披露日，此股东所持质押股份累计约2.3亿股，占公司总股本比例3.72%。 【中公教育】（002607.SZ）1月28日公告：约16.49亿股限售股2月1日解禁，占公司总股本比例26.73%。 【美吉姆】（002621.SZ）1月30日公告：预计2020年度营业收入3.2-3.8亿元，净利润亏损4.2-4.9亿元，同比下降450.86% - 509.33%，扣非净利润亏损4.4-5.2亿元，基本每股收益亏损0.51-0.59元。主要原因为（1）受疫情影响，公司免除上半年国内加盟、直营及托管直营早教中心的初始授权费，加大线上产品开发投入，增加早教业务门店数量，使早教业务归母净利润预计5000-5400万元，同比下降65%-68%；（2）受疫情影响，全资子公司楷德教育净利润预计800 -850 万元，同比下降 72%-74%；（3）公司剥离机械制造业务主体大连三垒科技有限公司 100%股权，导致合并营业收入下降；（4）由于子公司楷德教育、美杰姆经营受到持续影响，公司计提约4.4-5.3亿元的商誉减值准备。 【紫光学大】（000526.SZ）1月30日公告：预计2020年度营业收入23.8-24.8亿元，净利润盈利3800-5600万元，同比增长174.07%-303.89%，扣非净利润亏损6800-8600万元，基本每股收益盈利约0.4-0.58元。业绩变动的主要原因为（1）公司因享受税费减免等政府优惠政策取得其他收益、且因出售参股公司江苏曲速教育科技有限公司股权取得投资收益，使公司非经常性损益增加约1.2-1.35亿元；（2）受疫情影响，公司营业收入较去年同期下降。 【开元教育】（3