全年业绩超预期，国产替代叠加产品扩张助力公司快速成长

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 顺络电子（002138.SZ） 2021年01月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/27 当前股价(元) 29.14 一年最高最低(元) 31.93/19.70 总市值(亿元) 234.96 流通市值(亿元) 206.42 总股本(亿股) 8.06 流通股本(亿股) 7.08 近3个月换手率(%) 146.65 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超预期，5G时代成长加速》-2020.10.21 《公司首次覆盖报告-电感龙头迈入发展新阶段》-2020.8.21 全年业绩超预期，国产替代叠加产品扩张助力公司快速成长 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 2020业绩超预期，维持“买入”评级。 近日，公司发布2020年业绩预告，2020年公司实现归母净利润5.62-6.03亿元，同比增长40%-50%，实现扣非净利润5.24-5.61亿元，同比增长40%-50%。全年业绩超我们预期。5G对电感需求的拉动以及汽车电子业务的发展都为公司成长注了强劲动力，国产替代的加速确保了公司份额的稳步提升。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.84/7.84/10.19亿元（前值为5.35/7.02/9.04亿元），EPS为0.72、0.97和1.26元（前值为0.66/0.87/1.12元），当前股价对应PE为37.6、28.0、21.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 国产替代提升传统领域份额、汽车电子需求强劲，单季度利润实现高增长。 2020Q4单季度归母净利润1.56-1.96亿元，同比+48.4%-86.7%，扣非净利润1.42-1.80亿元，同比+44.1%-82.0%，业绩加速成长。公司四季度成长加速主要系：（1）5G业务拉动下，手机终端对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加；（2）元器件国产化持续推进，公司在主要客户中的份额持续提升；（3）新冠疫情背景下，居家办公需求推升消费电子业务稳定成长；（4）随着全球汽车行业复苏和新能源汽车需求火爆，公司汽车电子业务实现高速增长。 ⚫ 国产替代叠加产品扩张助力公司快速成长。 5G持续推进下，基站建设和5G手机渗透加速将带动电感需求稳步成长。下游终端厂商对供应链自主可控诉求强烈，电感领域进口替代加速进行。作为全球元件头部企业，获得了国内外客户青睐，大量国产化替代需求将为公司发展助力。公司也持续提升产能和开发新产品满足下游需求，在行业持续成长、产品扩张和大客户份额持续提升趋势下，电感龙头发展前景广阔。 ⚫ 风险提示：5G基站建设和终端需求低于预期；元器件国产化进度低于预期；海外疫情再次爆发，汽车电子等下游需求疲软。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,362 2,693 3,673 4,806 6,299 YOY(%) 18.8 14.0 36.4 30.9 31.1 归母净利润(百万元) 479 402 584 784 1,019 YOY(%) 40.2 -16.1 45.5 34.2 29.9 毛利率(%) 34.6 34.1 34.6 35.2 35.2 净利率(%) 20.3 14.9 15.9 16.3 16.2 ROE(%) 11.1 9.0 12.0 14.1 15.9 EPS(摊薄/元) 0.59 0.50 0.72 0.97 1.26 P/E(倍) 45.9 54.7 37.6 28.0 21.6 P/B(倍) 5.1 5.0 4.5 4.0 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-022020-062020-10顺络电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1971 2311 4256 4952 6934 营业收入 2362 2693 3673 4806 6299 现金 471 462 1415 1851 2427 营业成本 1544 1774 2402 3113 4082 应收票据及应收账款 975 986 1688 1811 2774 营业税金及附加 33 22 30 39 51 其他应收款 19 17 32 32 52 营业费用 68 76 103 135 177 预付账款 12 9 19 18 31 管理费用 138 150 204 268 351 存货 457 547 812 950 1361 研发费用 133 197 268 351 460 其他流动资产 37 290 290 290 290 财务费用 -16 19 25 33 43 非流动资产 3267 3993 5229 6377 7637 资产减值损失 26 -20 5 4 2 长期投资 26 44 61 77 92 其他收益 34 37 36 36 36 固定资产 2463 2831 3541 4262 5078 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 107 404 532 675 824 投资净收益 28 -3 -0 -2 -2 其他非流动资产 671 715 1096 1363 1642 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 5237 6304 9485 11329 14571 营业利润 498 461 671 899 1168 流动负债 738 1476 3411 4257 6220 营业外收入 59 0 0 0 0 短期借款 60 666 2101 2711 4046 营业外支出 3 4 2 2 3 应付票据及应付账款 346 495 644 833 1104 利润总额 555 457 669 896 1165 其他流动负债 331 315 666 713 1070 所得税 72 51 79 104 136 非流动负债 142 319 1136 1463 1864 净利润 483 406 590 792 1029 长期借款 0 130 948 1275 1676 少数股东损益 4 4 6 8 10 其他非流动负债 142 188 188 188 188 归母净利润 479 402 584 784 1019 负债合计 880 1795 4547 5720 8085 EBITDA 803 782 1073 1479 1927 少数股东权益 59 91 97 105 115 EPS(元) 0.59 0.50 0.72 0.97 1.26 股本 812 806 806 806 806 资本公积 2026 1980 1980 1980 1980 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1530 1771 2181 2671 3333 成长能力 归属母公司股东权益 4298 4418 4841 5504 6372 营业收入(%) 18.8 14.0 36.4 30.9 31.1 负债和股东权益 5237 6304 9485 11329 14571 营业利润(%) 29.5 -7.4 45.6 33.9 29.9 归属于母公司净利润(%) 40.2 -16.1 45.5 34.2 29.9 获利能力 毛利率(%) 34.6 34.1 34.6 35.2 35.2 净利率(%) 20.3 14.9 15.9 16.3 16.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 9.0 12.0 14.1 15.9 经营活动现金流 597 663 275 1128 703 ROIC(%) 10.6 8.2 8.3 9.6 9.9 净利润 483 406 590 792 1029 偿债能力 折旧摊销 258 289 310 406 515 资产负债率(%) 16.8 28.5 47.9 50.5 55.5 财务费用 -16 19 25 33 43 净负债比率(%) -7.0 9.7 38.4 44.1 57.7 投资损失 -28 3 0 2 2 流动比率 2.7 1.6 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 -164 -122 -650 -105 -886 速动比率 2.0 1.0 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 64 68 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -376 -1088 -1546 -1555 -1777 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 429 1072 1219 1132 1244 应收账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 50 -25 -17 -16 -16 应付账款周转率 4.8 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 103 -41 -344 -439 -548 每股指标(元) 筹资活动现金流 -176 425 788 254 313 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.50 0.72 0.97 1.26 短期借款 56 606 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.82 0.34 1.40 0.87 长期借款 0 130 817 327 401 每股净资产(最新摊薄) 5.33 5.48 6.00 6.83 7.90 普通股增加 -5 -6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 -46 0 0 0 P/E 45.9 54.7 37.6 28.0 21.6 其他筹资现金流 -188 -260 -29 -73 -88 P/B 5.1 5.0 4.5 4.0 3.4 现金净增加额 49 1 -482 -173 -760 EV/EBITDA 27.0 28.7 22.3 16.6 13.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 mNoNtPpPoMrRrRpPnOpPpP8OdN7NpNrRtRmNlOrRoPjMsQzRbRmNpRxNmNoOvPoPmP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直