宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 短期进出口仍将保持高景气度 —2020年12月外贸数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 进出口增速 资料来源：Wind，国开证券研究部 PMI新出口订单 资料来源：Wind，国开证券研究部 相关报告 1．《经济修复上行 政策满而不溢—2020年中期国内宏观经济展望》 2．《出口仍强，进口回落—10月外贸数据点评》 3．《政策回归常态，创新行稳致远缓—2021年国内宏观经济展望》 4．《出口景气度仍高推动顺差高增—11月外贸数据点评》 2021年1月14日 内容提要： 2020年12月中国进出口总值（以美元计价，下同）同比增长12.9%。其中，出口增长18.1%，预期增长15.2%，前值增长21.1%；进口增长6.5%，预期增长4.6%，前值增长4.5%；贸易顺差781.7亿美元，前值754.0亿美元。 12月出口好于市场预期，连续第3个月保持两位数增长。与此相对应，11 月下旬以来中国出口集装箱运价指数持续大涨。外需复苏仍是推动出口持续超预期的主要因素，外需复苏仍是推动出口持续超预期的主要因素，生产与出口替代效应尚存则进一步给予支撑。中国对多数主要国家与地区出口继续保持较好增长。多数出口产品同比继续较快增长。国际市场份额再创历史新高，我国货物贸易第一大国的地位更加巩固。综合而言，推动中国出口保持较好增长的逻辑在短期内仍然发挥作用，同时 2020 年上半年出口较弱为2021年上半年提供基数上的支撑，RCEP协议实施有利于提振中国与区域国家的贸易发展，未来出口景气度仍将维持较高水平。不过，若外需复苏缓慢，叠加2020年下半年基数提升，2021年下半年出口情势是否会发生较大变化，还需要进一步的观察。 进口亦好于市场预期，而且是在 2019 年同期基数大幅提升 15.7 个百分点的基础上取得。大宗商品价格上涨，价格对进口增速整体的拖累收窄，部分品种已正向拉动。受2019年同期高基数影响，主要原材料与工业品进口增速有所回落，但仍然保持较高水平。短期而言，包括传统基建、房地产（开工）、新基建、旧改等在内的广义投资对周期品的需求尚存，大宗商品价格持续修复上涨，国内终端消费温和复苏，进口总体还能保持较好增长水平。 风险提示：通胀超预期，央行超预期调控，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，国际经济形势急剧恶化，中美关系全面恶化风险，海外黑天鹅事件等。 ‐40‐2002040602011‐122012‐122013‐122014‐122015‐122016‐122017‐122018‐122019‐122020‐12%出口金额:当月同比进口金额:当月同比2025303540455055602014‐062014‐122015‐062015‐122016‐062016‐122017‐062017‐122018‐062018‐122019‐062019‐122020‐062020‐12%PMI:新出口订单 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 事件：海关总署1月14日公布的数据显示，2020年12月中国进出口总值（以美元计价，下同）同比增长12.9%。其中，出口增长18.1%，预期增长15.2%，前值增长21.1%；进口增长6.5%，预期增长4.6%，前值增长4.5%；贸易顺差781.7亿美元，前值754.0亿美元。 点评：短期而言，推动中国出口保持较好增长的逻辑在短期内仍然发挥作用，同时2020年上半年出口较弱为2021年上半年提供基数上的支撑，RCEP协议实施有利于提振中国与区域国家的贸易发展，未来出口景气度仍将维持较高水平。不过，若外需复苏缓慢，叠加2020年下半年基数提升，2021年下半年出口情势是否会发生较大变化，还需要进一步的观察。 1、高基数下强于预期，出口景气度持续高涨 12月出口同比增长18.1%，好于市场预期（15.2%），连续第3个月保持两位数增长。尽管2019年12月基数大幅提升，但出口同比增速仍接近20%，景气度持续高位。与此相对应，12月中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比大涨38.4%，1月初再度上涨5.7%。2020年全年出口同比增长3.6%，较2019年改善3.1个百分点。 外需复苏仍是推动出口持续超预期的主要因素，生产与出口替代效应尚存则进一步给予支撑。12 月摩根大通全球制造业 PMI（53.8%）持平 11月，仍然为近3年最高水平。其中，主要发达经济悉数上行，美欧日分别上行3.2、1.4、1.0个百分点；发展中国家则有所下行，尤其是巴西下行2.5个百分点（此前4个月徘徊在65%左右）。一方面，发达经济体的复苏提振中国出口；另一方面，近期海外疫情扩散，多个国家（尤其是发展中国家）供给受限，其部分出口规模由中国出口所替代。12月出口同比增速虽然回落但仍在高位，与当月制造业 PMI 新出口订单指数（51.3%，环比11月回落0.2个百分点）走势是一致的。近期，美国第二轮刺激政策出炉，欧日继续实施宽松政策，在拉动国内消费需求的同时亦有助于中国出口。 抗疫相关产品出口增长趋于回落，对出口贡献小幅减弱。12月包含口罩在内的纺织纱线、织物及制品出口金额（122.9亿美元）同比增长11.7%，较11月回落9.3个百分点，但占当月出口总额比重只是由11月的4.5%小幅下降0.1个百分点至4.4%，与常态化时期的比重趋于一致。2020年，包括口罩在内的纺织品出口 1.07 万亿元（以人民币计价），同比增长30.4%。12 月上述商品出口增速回落，首先和前期持续高增长有一定关 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 系，2020 年 7-11 月相关商品出口金额超出 2015-2019 年同期最高水平33.3%；其次，12月国内部分地区疫情散发情况有所上升，不排除部分需求从海外转向国内；此外，与2019年12月基数走高也有一定的关系。未来，拜登当选美国总统后，对抗疫要求或更为严格，相关需求可能继续保持较高增长。 从国别看，中国对多数主要国家与地区出口继续保持较好增长。其中，对美国、欧盟、日本出口同比增速分别为34.5%、4.3%、8.2%，较11月增速变化-11.6、-4.3、2.6个百分点；对新兴市场国家与地区出口总体上仍以改善为主，如对东盟、韩国、印度、俄罗斯、南非出口同比增速分别为18.4%、16.4%、11.5%、7.2%、12.8%，较11月增速变化8.4、6.9、-7.9、2.2、1.4 个百分点，12 月对巴西出口同比下跌 18.4%，较 11 月大幅回落 63.9 个百分点，或与 2019 年 12 月基数大幅提升（环比增长72.1%）高度相关。 多数出口产品同比继续较快增长。其中，12月高新技术产品出口（同比增长26.5%，下同）与机电产品（23.1%）连续第2个月保持20%以上的高速增长，后者出口金额创历史新高；劳动密集型产品总体回落但分项继续分化，假日临近推动玩具出口（31.5%）增长，美国房地产周期上行推动家具及其零件（27.5%）增长，但在连续4个月正增长之后服装出口（-0.3%）再度负增长，或受疫情影响。 国际市场份额再创历史新高，我国货物贸易第一大国的地位更加巩固。海关总署的数据显示，根据WTO公布的月度主要经济体货物贸易数据测算，2020 年前 10 个月我国进出口、出口、进口国际市场份额分别达到了 12.8%、14.2%和 11.5%，较历史最高值分别大幅提升了 0.8、0.4 和0.7个百分点。 综合而言，推动中国出口保持较好增长的逻辑在短期内仍然发挥作用，同时2020年上半年出口较弱为2021年上半年提供基数上的支撑，RCEP协议实施有利于提振中国与区域国家的贸易发展，未来出口景气度仍将维持较高水平。不过，若外需复苏缓慢，叠加2020年下半年基数提升，2021年下半年出口情势是否会发生较大变化，还需要进一步的观察。 2、进口好于预期 12月进口同比增长6.5%，好于市场预期（4.6%）与11月（4.5%），而且是在2019年同期基数大幅提升15.7百分点的基础上取得；2020年全年 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 进口同比下滑1.1%，较2019年收窄1.6个百分点。 大宗商品价格上涨，价格对进口增速整体的拖累收窄，部分品种已正向拉动。12月CRB指数、LME基本金属指数、南华工业品指数、布伦特原油价格环比分别上涨5.5、7.6、10.4、14.2个百分点，均较2020年11月前出现明显改善。一方面，全球经济复苏预期叠加政策宽松（引致美元贬值）推动大宗商品价格上涨；另一方面，部分品种（铜、铁矿石、原油等）供给放缓为其上涨提供动力。 受2019年同期高基数影响，主要原材料与工业品进口增速有所回落，但总体仍然保持较高水平。其中，1-12月铁矿砂及其精矿、钢材、原油进口数量累计同比增速分别为9.5%、64.4%、7.3%，较前值回落1.4、9.9、2.2个百分点；12月当月三者同比增速分别为6.7%、32.2%、-15.9%（2019年 12 月三者同比增速分别为 16.9%、46.5%、3.9%），整体较 11 月回落较多。 此外，值得注意的是，中美第一阶段贸易采购协议有加速迹象，12 月中国自美进口金额同比增长 47.7%，绝对值达到 165.9 亿美元，创历史新高；此外，10 月、11 月中国进口美国大豆数量同比分别增长 195.6%、136.0%。从2020年全年看，中国从美国进口农产品1627.4亿元（以人民币计价，下同），增长了66.9%，其中进口大豆、猪肉、棉花、原油分别增长了56.3%、223.8%、121.7%和88%。 短期而言，包括传统基建、房地产（开工）、新基建、旧改、棚改在内的广义投资对周期品的需求尚存，大宗商品价格持续修复上涨，国内终端消费温和复苏，进口总体还能保持较好增长水平。 风险提示：通胀超预期，央行超预期调控，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社