请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月24日 华住集团-S（01179.HK） 业务持续复苏，逆势扩张成长加速 事件：公司公布20Q4及2020年全年酒店经营初步业绩。20Q4公司境内酒店综合ADR/OCC/RevPAR分别为231元/80.6%/186元/晚，分别同比-0.5%/-1.6pct/-2.4%；2020年全年公司境内酒店综合ADR/OCC/RevPAR分别为210元/71.0%/149元/晚，分别同比-10.3%/-13.4pct/-24.5%。 境内RevPAR恢复良好，看好行业景气度持续提升。20Q4公司境内直营/加盟酒店RevPAR分别为217/181元/晚，分比同比-7.8%/-0.5%，较20Q3分别环比上升2.8%/4.6%，公司加盟店RevPAR已基本恢复至去年同期水平；同店数据来看（不含征用酒店），20Q4公司经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟酒店RevPAR分别为167/147/272/236元/晚，分别同比-8.9%/-6.1%/-16.7%/-5.6%。公司加盟店恢复程度优于直营店，主要系公司直营门店中高端酒店占比较高所致，供需关系改善下我们看好行业景气度的持续提升。 疫情二次爆发拖累欧洲酒店复苏，海外扩张仍在进行中。受欧洲疫情二次爆发影响，德国的封锁期延长至2021年2月14日，拖累公司海外酒店复苏进程。20Q4公司DH酒店直营/加盟门店RevPAR分别为16/19欧元/晚，分别同比-79.3%/-64.9%，较20Q3分别环比下降52.9%/50.0%。尽管业绩复苏不及预期，但公司海外扩张步伐并未停止，20Q4 公司DH酒店直营/加盟门店分别净增2/1家，截至20Q4 公司DH酒店共有门店120家，较20Q1净增5家。 门店加速扩张，中长期成长确定性较强。截至20Q4公司中国区共有营业中酒店6669家，其中直营/加盟分别有687/5703 家，经济型/中高端分别有4362/2307家；20Q4公司中国区新开/关店/净开店数量分别为393/114/279家，2020年全年净增酒店1051家。净增酒店中，分直营/加盟分别为-7/1058家；分经济型/中高端分别为478/573家，加盟/中高端酒店占比分别较年初提升2.0/3.7pct，轻资产化与中高端化趋势依旧。截至20Q4公司已签约未开业酒店数量上升至2411家。 盈利预测、估值及投资建议：给予“增持”评级。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利分别为-26.2/17.4/29.8亿元，2019-2022年CAGR为19.0%，EPS分别为-8.16/5.42/9.30元。考虑到公司拓店空间广阔，市占率有望进一步提升，我们认为公司2022年合理市值为1192亿元，对应PE为40倍，换算成港币为1425.7亿港币，目标价444.9港币。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情反向输入风险、加盟店经营管理风险、信用收紧风险、德意志酒店经营及整合风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,063 11,212 10,243 15,369 18,842 增长率yoy（%） 23.2 11.4 -8.6 50.0 22.6 归母净利润（百万元） 716 1,769 -2,616 1,736 2,982 增长率yoy（%） -42.1 147.1 -247.9 166.4 71.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.54 6.22 -8.16 5.42 9.30 净资产收益率（%） 11.5 23.5 -26.1 14.7 20.2 P/E（倍） 130.4 53.2 -40.6 61.1 35.6 P/B（倍） 16.8 14.2 10.5 9.0 7.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 前次评级 增持 最新收盘价（港元） 368.00 总市值(百万元) 110,762.94 总股本(百万股) 300.99 其中自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 股价走势 作者 分析师 张泽 执业证书编号：S0680520010002 邮箱：zhangze@gszq.com 研究助理 吴瑾轩 邮箱：wujinxuan@gszq.com 相关研究 1、《华住集团-S（01179.HK）：经营效率领先同业，景气上行加速成长》2020-12-21 -23 %-11 %0%11%23%34%46%2020-092021-01华住集团-S 恒生指数 2021年01月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6974 18256 10925 8556 9427 营业收入 10063 11212 10243 15369 18842 现金 4262 3234 5177 4585 5305 营业成本 6476 7190 9942 9892 11361 应收票据及应收账款 195 218 199 299 366 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1131 182 166 249 306 营业费用 348 426 922 922 1131 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 851 1061 1588 1691 1884 存货 41 57 81 122 149 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 1345 14565 5301 3301 3301 财务费用 96 155 551 377 329 非流动资产 17019 34727 53374 49963 46818 资产减值损失 15 57 57 58 58 长期投资 6341 2209 2209 2209 2209 其他收益 471 -1082 60 60 60 固定资产 5018 5854 3934 2182 563 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4464 25194 45976 44317 42791 投资净收益 -726 580 -60 -60 -60 其他非流动资产 1196 1470 1255 1255 1255 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 23993 52983 64299 58520 56245 营业利润 2022 1821 -2817 2429 4079 流动负债 5969 17287 17614 17448 17511 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 948 8499 8376 8218 8041 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 890 1176 1626 1618 1858 利润总额 1296 2401 -2877 2369 4019 其他流动负债 4131 7612 7612 7612 7612 所得税 569 640 -235 622 1026 非流动负债 11705 28196 28852 29809 30530 净利润 727 1761 -2641 1747 2993 长期借款 8812 8084 8740 9697 10418 少数股东损益 11 -8 -25 11 11 其他非流动负债 2893 20112 20112 20112 20112 归属母公司净利润 716 1769 -2616 1736 2982 负债合计 17674 45483 46466 47257 48041 EBITDA 2118 1976 -463 4465 5934 少数股东权益 145 121 96 107 118 EPS（元） 2.54 6.22 -8.16 5.42 9.30 股本 0 0 5245 5245 5245 资本公积 3713 3834 3834 3834 3834 主要财务比率 留存收益 2610 3701 1085 2821 5803 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 6174 7379 10008 11744 14726 成长能力 负债和股东权益 23993 52983 64299 58520 56245 营业收入(%) 23.2 11.4 -8.6 50.0 22.6 营业利润(%) 55.0 -6.7 -214.7 -223.8 57.1 归属于母公司净利润(%) -42.1 147.1 -247.9 166.4 71.7 获利能力 毛利率(%) 35.6 35.9 21.6 35.5 36.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.2 15.7 -25.8 11.4 15.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.5 23.5 -26.1 14.7 20.2 经营活动现金流 3049 3293 -563 3551 4937 ROIC (%) 6.4 7.7 -8.3 6.4 9.9 净利润 716 1769 -2641 1747 2993 偿债能力 折旧摊销 919 1019 1803 1659 1526 资产负债率(%) 73.7 85.8 72.3 80.8 85.4 财务费用 96 155 551 377 329 净负债比率(%) 39.0 39.0 29.9 35.2 36.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.1 0.6 0.5 0.5 营运资金变动 60 -1554 -276 -232 89 速动比率 1.2 1.1 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 1258 1904 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6345 -285 -6721 -1565 -1433 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.3 资本支出 1195 1535 -117 -93 -93 应收账款周转率 8.9 13.0 26.8 33.6 30.9 长期投资 4669 -1479 1782 1659 1526 应付账款周转率 7.8 7.0 7.1 6.1 6.5 其他投资现金流 -481 -229 5056 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4248 6045 5227 422 215 每股收益(最新摊薄) 2.54 6.22 -8.16