请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 产品矩阵持续扩张，业务全面加速成长 [Table_Title2] 移远通信(603236) [Table_Summary] 1、通信模组业务量提升，海外销售快速增长：公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入112.62亿元，较上年同期增长84.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，较上年同期增长89.43%。 2、下游需求持续旺盛，业务收入持续提升：公司营收的增长主要得益于LTE模组、LPWA模组、车载模组、5G模组等业务量的提升，下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。此外，公司外销快速增长，国际化战略稳步推进。公司凭借近几年新品开发的积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，海外业务快速增长。2021年公司境外营业收入49.70亿元，同比增长113.27%。 3、费用情况：整体三费率稳定，研发投入持续增加，产品矩阵持续扩张：公司在桂林设立公司第六处研发中心，2021年研发投入达10.22亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%。报告期内，公司在桂林新设立研发中心，此外，公司持续丰富产品矩阵，在5G模组、车载模组领域持续巩固优势，同时新推出一系列支持AI算法的模组产品和第一款基于SIP封装、超低功耗、超小尺寸的LPWA模组，迎合可穿戴、小型追踪器市场等。此外，在CaT.4、高速双频WiFi、GNSS等领域均有所突破。 4、经营现金流出持续增加，仍处于持续投入加大产出阶段：本期经营活动产生的现金流量净额较上期净流出增加 8,956 万元，主要系本期公司国内外业务扩张以及人员规模扩大，加大研发投入，公司加大了原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致。 5、丰富模组产品组合，新产品布局初见成效，树立模组行业标杆：公司推出了第二代5G NR通信模组、车规级模组、高定位模组，还推出了一系列支持AI算法的模组产品，以及第一款基于SIP封装，超低功耗、超小尺寸的LPWA模组。在保持现有模组业务高速发展的同时，积极布局天线产品、QuecCloud物联网云平台、ODM、智慧城市数字集成化等新业务。 6、投资建议：公司作为物联网（IoT）技术的研发者和无线通信模组的龙头厂商，不断拓展车联网和笔记本模组等下游应用领域带来新的发展。随着万物互联时代的到来，物联网模组 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 145.05 [Table_Basedata] 股票代码： 603236 52 周最高价/最低价： 209.9/125.11 总市值(亿) 210.86 自由流通市值(亿) 142.98 自由流通股数(百万) 98.57 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西通信】移远通信（603236）三季报点评：季度毛利率回升，业务高速发展 2021.10.26 2.【华西通信】移远通信（603236）半年报点评：产品迭代更新，业务稳速发展 2021.08.24 3.【华西通信】移远通信（603236.SH）：业绩超预期，物联网模组龙头地位稳固 2021.01.31 -32%-22%-13%-3%7%16%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%移远通信沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年04月20日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 有望迎来快速增长。略微调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别由111.67/145.72/N/A亿元提升为169.69/247.57/346.41亿元，每股收益分别由3.97/5.79/N/A元调整为3.33/4.63/7.10元，对应2022年04月19日145.05元/股收盘价， PE 分别为43.55/31.34/20.43倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：物联网行业的市场竞争风险；外汇波动风险；中美双方贸易摩擦导致公司上游原材料紧缺或采购成本上升风险；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,106 11,262 16,969 24,757 34,641 YoY（%） 47.8% 84.4% 50.7% 45.9% 39.9% 归母净利润(百万元) 189 358 484 673 1,032 YoY（%） 27.7% 89.4% 35.2% 39.0% 53.4% 毛利率（%） 20.2% 17.6% 17.7% 17.8% 17.9% 每股收益（元） 1.36 2.49 3.33 4.63 7.10 ROE 10.1% 11.2% 13.1% 15.4% 19.1% 市盈率 106.65 58.25 43.55 31.34 20.43 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.事件 公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入112.62亿元，较上年同期增长84.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，较上年同期增长89.43%。 2.通信模组业务量提升，海外销售快速增长 报告期内公司营业收入较上期增加 51.56 亿元，同比增长 84.45%，主要得益于 LTE 模组、LPWA 模组、车载模组、5G 模组等业务量的提升，且下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。此外，公司外销快速增长，国际化战略稳步推进。公司凭借近年新品开发的积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，海外业务快速增长。 报告期内归属于上市公司股东的净利润较上期增加 1.69 亿元，同比增长 89.43%，主要因公司收入大幅增长，运营管理效率提升，整体费用占比下降。 图1 公司营收及归母净利润及增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所 分产品看，报告期内，模组业务较上期增加，主要因 LTE、LPWA、5G 以及车载业务快速增长所致；LTE 及 LTE-A 系列模组广泛运用于无线网关、车载运输、智慧工业等领域。LPWA 系列模组广泛应用于远程抄表、智慧城市等领域，在业内得到了极大认可，市场份额领先。5G 系列主要系公司具有先发优势，已支持 1000 多家终端客户项目落地。因此公司营业收入实现了快速增长。2021 年公司调整了业务分类， 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 拆分为“模组+天线”和“其他”。“其他”业务包括云平台、智慧城市、技术服务费等。公司新业务初见成效，故“其他”业务较上期营收增长较大。 分地区来看，本期境内营业收入较上期增加 66.66%，主要是随着国内物联网行业的快速发展，各类智能终端对通信模组的需求不断增长；以及公司技术能力不断提升、营销团队不断增强，拓展和覆盖了更多客户和应用场景。本期境外营业收入较上期增加 113.27%，主要因公司持续秉持国际化战略，凭借近年新产品的开发积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，不断开拓海外市场，海外业务快速增长。境外毛利率相对境内较高，主要系境外市场整体售价高于国内。 图2 公司分地区营收增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所 公司2021年毛利率为17.56%，较2020年下降2.67pct，系2021 年原材料整体紧缺、采购成本上升导致；虽然本期行业内原材料成本上升，但是公司秉持服务支持客户为第一要义，成本上升需要经过较长时间后才可陆续传导至下游客户。故伴随着上游原材料成本上涨导致本期毛利率下降 2.67pct。 2021年公司净利率为3.18%，同比2020年的3.10%小幅提升0.08pct；毛利率下降而净利率提升的主要原因系公司运营管理效率提升，整体费用占比下降。 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图3 公司整体毛利率及净利率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 3.费用情况：整体三费率稳定，研发投入持续增加，产品矩阵持续扩张 报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均保持稳定。2021年公司研发投入达 10.22 亿元，占营业收入的 9.08%，同比增长 44.62%。截至报告期末，公司研发人员 2997 人，占比 72.97%。研发费用增加主要系公司持续加大研发项目投入，研发人员数量及薪酬增加，加大研发设备采购导致相关折旧增加以及研发相关的其他直接投入增加所致。 报告期内，公司在桂林设立研发中心，全球研发中心达到6处，包括上海、合肥、佛山、桂林、贝尔格莱德、温哥华，覆盖中国、欧洲、北美等地区。 此外，公司持续丰富产品矩阵，在5G模组、车载模组领域持续巩固优势，同时新推出一系列支持AI算法的模组产品和第一款基于SIP封装、超低功耗、超小尺寸的LPWA模组，迎合可穿戴、小型追踪器市场等。此外，在CaT.4、高速双频WiFi、GNSS等领域均有所突破。 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图4 公司三费率及研发费用率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 4.经营现金流出持续增加，仍处于持续投入加大产出阶段 2021年期末，公司存货金额为26.99亿元，占总资产比例33.15%，存货金额较2020年末提升87.65%。存货增加主要系为应对未来销售业务增加以及上游原材料紧张，加大备货备料。 公司2021年现金收入比0.78，较2020年下降0.02，基本维持住了下降趋势，主要系公司总体营业收入增长及对拥有赊销账期的客户的销售业务增长所致。对于应收票据、应收账款、应收款项融资和其他应收款等，公司设定相关政策以控制信用风险敞口，并不会对公司运营和财务产生重大影响。 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图5 公司存货情况（百万元） 图6 公司现金收入比情况 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 本期经营活动产生的现金流量净额较上期净流出增加 8,956 万元，主要系本期公司国内外业务扩张以及人员规模扩大，加大研发投入，公司加大了原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致。筹资活动产生的现金流量净额变动主要系本期公司收到非公开发行股票募集资金导致该项现金流入增加所致。 图7 公司现金流净额及期末现金余额情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 5.丰富模组产品组合，新产品布局初见成效，树立模