产品矩阵持续扩张，业务全面加速成长

1、通信模组业务量提升，海外销售快速增长：公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入112.62亿元，较上年同期增长84.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，较上年同期增长89.43%。 2、下游需求持续旺盛，业务收入持续提升：公司营收的增长主要得益于LTE模组、LPWA模组、车载模组、5G模组等业务量的提升，下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。此外，公司外销快速增长，国际化战略稳步推进。公司凭借近几年新品开发的积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，海外业务快速增长。2021年公司境外营业收入49.70亿元，同比增长113.27%。 3、费用情况：整体三费率稳定，研发投入持续增加，产品矩阵持续扩张：公司在桂林设立公司第六处研发中心，2021年研发投入达10.22亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%。报告期内，公司在桂林新设立研发中心，此外，公司持续丰富产品矩阵，在5G模组、车载模组领域持续巩固优势，同时新推出一系列支持AI算法的模组产品和第一款基于SIP封装、超低功耗、超小尺寸的LPWA模组，迎合可穿戴、小型追踪器市场等。此外，在CaT.4、高速双频WiFi、GNSS等领域均有所突破。 4、经营现金流出持续增加，仍处于持续投入加大产出阶段：本期经营活动产生的现金流量净额较上期净流出增加8,956万元，主要系本期公司国内外业务扩张以及人员规模扩大，加大研发投入，公司加大了原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致。 5、丰富模组产品组合，新产品布局初见成效，树立模组行业标杆：公司推出了第二代5GNR通信模组、车规级模组、高定位模组，还推出了一系列支持AI算法的模组产品，以及第一款基于SIP封装，超低功耗、超小尺寸的LPWA模组。在保持现有模组业务高速发展的同时， 积极布局天线产品、QuecCloud物联网云平台、ODM、智慧城市数字集成化等新业务。 6、投资建议：公司作为物联网（IoT）技术的研发者和无线通信模组的龙头厂商，不断拓展车联网和笔记本模组等下游应用领域带来新的发展。随着万物互联时代的到来，物联网模组 有望迎来快速增长。略微调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别由111.67/145.72/N/A亿元提升为169.69/247.57/346.41亿元，每股收益分别由3.97/5.79/N/A元调整为3.33/4.63/7.10元，对应2022年04月19日145.05元/股收盘价，PE分别为43.55/31.34/20.43倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：物联网行业的市场竞争风险；外汇波动风险；中美双方贸易摩擦导致公司上游原材料紧缺或采购成本上升风险；系统性风险。 1.事件 公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入112.62亿元，较上年同期增长84.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，较上年同期增长89.43%。 2.通信模组业务量提升，海外销售快速增长 报告期内公司营业收入较上期增加51.56亿元，同比增长84.45%，主要得益于LTE模组、LPWA模组、车载模组、5G模组等业务量的提升，且下游领域在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。此外，公司外销快速增长，国际化战略稳步推进。公司凭借近年新品开发的积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，海外业务快速增长。 报告期内归属于上市公司股东的净利润较上期增加1.69亿元，同比增长89.43%，主要因公司收入大幅增长，运营管理效率提升，整体费用占比下降。 分产品看，报告期内，模组业务较上期增加，主要因LTE、LPWA、5G以及车载业务快速增长所致；LTE及LTE-A系列模组广泛运用于无线网关、车载运输、智慧工业等领域。LPWA系列模组广泛应用于远程抄表、智慧城市等领域，在业内得到了极大认可，市场份额领先。5G系列主要系公司具有先发优势，已支持1000多家终端客户项目落地。因此公司营业收入实现了快速增长。2021年公司调整了业务分类，拆分为“模组+天线”和“其他”。“其他”业务包括云平台、智慧城市、技术服务费等。公司新业务初见成效，故“其他”业务较上期营收增长较大。 分地区来看，本期境内营业收入较上期增加66.66%，主要是随着国内物联网行业的快速发展，各类智能终端对通信模组的需求不断增长；以及公司技术能力不断提升、营销团队不断增强，拓展和覆盖了更多客户和应用场景。本期境外营业收入较上期增加113.27%，主要因公司持续秉持国际化战略，凭借近年新产品的开发积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，不断开拓海外市场，海外业务快速增长。 境外毛利率相对境内较高，主要系境外市场整体售价高于国内。 公司2021年毛利率为17.56%，较2020年下降2.67pct，系2021年原材料整体紧缺、采购成本上升导致；虽然本期行业内原材料成本上升，但是公司秉持服务支持客户为第一要义，成本上升需要经过较长时间后才可陆续传导至下游客户。故伴随着上游原材料成本上涨导致本期毛利率下降2.67pct。 2021年公司净利率为3.18%，同比2020年的3.10%小幅提升0.08pct；毛利率下降而净利率提升的主要原因系公司运营管理效率提升，整体费用占比下降。 3.费用情况：整体三费率稳定，研发投入持续增加，产品矩阵持续扩张 报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均保持稳定。2021年公司研发投入达10.22亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%。截至报告期末，公司研发人员2997人，占比72.97%。研发费用增加主要系公司持续加大研发项目投入，研发人员数量及薪酬增加，加大研发设备采购导致相关折旧增加以及研发相关的其他直接投入增加所致。 报告期内，公司在桂林设立研发中心，全球研发中心达到6处，包括上海、合肥、佛山、桂林、贝尔格莱德、温哥华，覆盖中国、欧洲、北美等地区。 此外，公司持续丰富产品矩阵，在5G模组、车载模组领域持续巩固优势，同时新推出一系列支持AI算法的模组产品和第一款基于SIP封装、超低功耗、超小尺寸的LPWA模组，迎合可穿戴、小型追踪器市场等。此外，在CaT.4、高速双频WiFi、GNSS等领域均有所突破。 4.经营现金流出持续增加，仍处于持续投入加大产出阶段 2021年期末，公司存货金额为26.99亿元，占总资产比例33.15%，存货金额较2020年末提升87.65%。存货增加主要系为应对未来销售业务增加以及上游原材料紧张，加大备货备料。 公司2021年现金收入比0.78，较2020年下降0.02，基本维持住了下降趋势，主要系公司总体营业收入增长及对拥有赊销账期的客户的销售业务增长所致。对于应收票据、应收账款、应收款项融资和其他应收款等，公司设定相关政策以控制信用风险敞口，并不会对公司运营和财务产生重大影响。 本期经营活动产生的现金流量净额较上期净流出增加8,956万元，主要系本期公司国内外业务扩张以及人员规模扩大，加大研发投入，公司加大了原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致。筹资活动产生的现金流量净额变动主要系本期公司收到非公开发行股票募集资金导致该项现金流入增加所致。 5.丰富模组产品组合，新产品布局初见成效，树立模组行业标杆 随着物联网的快速发展，万物互联场景需求不断增加，作为物联网产业链的重要环节，无线通信模组需求不断增大。公司根据客户需求，不断创新优化产品，2021年度各产品线均有新产品推出，更加全面的产品类型可覆盖下游丰富的应用场景。 我们认为，未来公司将继续升级和扩展现有产品线，加强客户定制化能力，深化各场景的应用，加快5G模组产业化进程，加快新业务、新产品的探索和布局。在保证无线通信模组快速增长的基础上，加快布局天线、云服务、ODM以及智慧城市等业务。 6.投资建议 公司作为物联网（IoT）技术的研发者和无线通信模组的龙头厂商，不断拓展车联网和笔记本模组等下游应用领域带来新的发展。随着万物互联时代的到来，物联网模组有望迎来快速增长。略微调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别由111.67/145.72/N/A亿元提升为169.69/247.57/346.41亿元 ，每股收益分别由3.97/5.79/N/A元调整为3.33/4.63/7.10元，对应2022年04月19日145.05元/股收盘价，PE分别为43.55/31.34/20.43倍，维持“增持”评级。 7.风险提示 物联网行业的市场竞争风险；外汇波动风险；中美双方贸易摩擦导致公司上游原材料紧缺或采购成本上升风险；系统性风险。