一体化协同发展成效明显，2020全年业绩亮眼

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一体化协同发展成效明显，2020全年业绩亮眼 主要观点： [Table_Summary] 公司事件: 2020年1月23日，公司发布业绩预告： 1、公司2020年实现归母净利润约10.77-12.68亿元，与上年同期增加9.57-11.49亿元，同比增长800.66%—960.85%；2020年实现扣非后归母净利润10.65-12.64亿元，与上年同期增加9.97-11.96亿元，同比增加1462.23%-1754.68%； 2、单Q4季度来看，单Q4实现归母净利润3.9-5.81亿元，与上年同期增加3.63-5.54亿元，同比增加1344.44%-2051.85%；单Q4实现扣非后归母净利润4.37-6.36亿元，与上年同期增加4.12-6.11亿元，同比增加1648%-2444%。 ⚫ 公司业绩大增主要原因系：1）公司产品高端化、产品一体化的经营战略实施取得了良好的效果；2）随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销量增加，产品销售价格回升，双重利好的背景下，盈利能力大幅提升。 ⚫ 钴产品供需结构改善，量价齐升助力业务大增。在生产方面，2020上半年，公司扩大受托加工业务，持续保持较高水平的生产负荷，其中2020H1生产钴产品13510吨（包含受托加工业务），与上年同期基本持平。在销售方面，公司上半年销售钴产品10360吨，同比略有所下降（产销比约为76.68%），主要是因为部分市场需求转为受托加工业务。2020年Q1-Q4长江钴均价分别为27.5万元/吨（同比-12.97%）、25.1万元/吨（同比-4.2%）、27.3万元/吨（同比+5%）和27万元/吨（同比-3.23%），受到新能源汽车需求向好叠加全球钴矿供给收缩的双重因素影响，钴价开启上升通道。受益于钴价上涨等利好因素，公司钴产品毛利预计将同比显著改善。 ⚫ 前驱体业务方面，新能源业务板块是公司战略转型的重要方向。公司不断实践“三化”目标，即产品高端化、产业一体化以及经营国际化。截止2020年上半年，共生产前驱体13004吨，同比增长95.47%；销售前驱体12745吨，同比增长87.92%，以及由合资公司的直接出口海外产品6578吨（同比+215.47%）。整体上，公司不仅保持较饱和的产能利用率，而且产销比也维持在较高水平。2020年3月，公司与POSCO及其相关的关联企业继续签订了合计约9万吨的长期供货合同。并且，三元前驱体产品目前已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链，包括LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等的全球头部动力电池的核心产业链。由于龙头电池厂家订单通常具备订单需求稳定和采购规模大的特点，我们预计公司销售额和盈利将继续稳步 [Table_StockNameRptType] 华友钴业（603799） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-01-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 96.28 近12个月最高/最低（元） 96.28/28.90 总股本（百万股） 1,141 流通股本（百万股） 1,107 流通股比例（%） 97.01 总市值（亿元） 1,099 流通市值（亿元） 1,066 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱：shilin@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 电话：18019001956 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 电话：13777083119 邮箱：wengjm@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.华友钴业（603799）_钴业龙头顺势而上，转型新能源锂电材料领域 2020-10-13 -42%3%47%92%137%2/205/208/2011/20华友钴业沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 增长。 ⚫ 投资建议 在全球新能源行业的快速发展以及钴供需结构的改善双重利好的背景格局下，公司积极布局锂电材料产业链，建议持续关注公司募投项目4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目进展，我们预计公司2020-2022年的营收分别为230.60/269.15/301.55亿元，同比分别增长22.3%、16.7%、12.0%；对应归母净利润分别为10.97/15.62/23.05亿元，同比分别增长817.6%、42.4%、47.6%；对应2021年及2022年PE分别为57.94X、39.26X，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目进展不及预期、铜钴价格下跌、下游需求不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 18853 23060 26915 30155 收入同比（%） 30.5% 22.3% 16.7% 12.0% 归属母公司净利润 120 1097 1562 2305 净利润同比（%） -92.2% 817.6% 42.4% 47.6% 毛利率（%） 11.2% 13.3% 14.9% 17.2% ROE（%） 1.5% 12.4% 15.0% 18.1% 每股收益（元） 0.10 0.96 1.37 2.02 P/E 0.00 82.51 57.94 39.26 P/B 0.00 10.23 8.70 7.12 EV/EBITDA 3.38 45.36 35.40 26.33 资料来源： wind，华安证券研究所 mNnQsRrMpMrOrMmPrNqPwO9PbPbRnPnNoMrQeRnNnMlOpNnR6MoMoPxNpMuNMYmQpN[Table_CompanyRptType] 华友钴业（603799） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 9450 17687 18916 21718 营业收入 18853 23060 26915 30155 现金 2886 4241 5321 7197 营业成本 16748 20001 22913 24966 应收账款 868 1555 1605 1808 营业税金及附加 254 281 338 379 其他应收款 189 231 253 293 销售费用 164 190 223 251 预付账款 1048 1554 1725 1847 管理费用 468 628 719 801 存货 3390 8107 8217 8692 财务费用 427 231 339 395 其他流动资产 1069 1999 1795 1881 资产减值损失 -329 0 2 1 非流动资产 13817 16995 20027 23182 公允价值变动收益 37 0 0 0 长期投资 1331 1331 1331 1331 投资净收益 -46 -25 -42 -47 固定资产 6439 8324 10077 11881 营业利润 161 1352 1947 2891 无形资产 780 939 1048 1170 营业外收入 10 0 0 0 其他非流动资产 5267 6400 7570 8799 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 23267 34682 38943 44900 利润总额 159 1352 1947 2891 流动负债 11299 21673 24464 28261 所得税 51 311 477 731 短期借款 5915 14069 16641 19726 净利润 108 1040 1470 2160 应付账款 1458 2280 2384 2610 少数股东损益 -11 -57 -92 -145 其他流动负债 3926 5325 5439 5925 归属母公司净利润 120 1097 1562 2305 非流动负债 1877 1877 1877 1877 EBITDA 1566 2152 2800 3811 长期借款 1053 1053 1053 1053 EPS（元） 0.10 0.96 1.37 2.02 其他非流动负债 824 824 824 824 负债合计 13176 23551 26342 30139 主要财务比率 少数股东权益 2343 2287 2194 2049 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1079 1079 1079 1079 成长能力 资本公积 2607 2607 2607 2607 营业收入 30.5% 22.3% 16.7% 12.0% 留存收益 4062 5159 6721 9026 营业利润 -90.9% 739.6% 44.0% 48.5% 归属母公司股东权益 7748 8845 10407 12712 归属于母公司净利润 -92.2% 817.6% 42.4% 47.6% 负债和股东权益 23267 34682 38943 44900 获利能力 毛利率（%） 11.2% 13.3% 14.9% 17.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.6% 4.8% 5.8% 7.6% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE（%） 1.5% 12.4% 15.0% 18.1% 经营活动现金流 2600 -2740 2493 2981 ROIC（%） 3.5% 4.3% 5.3% 6.5% 净利润 120 1097 1562 2305 偿债能力 折旧摊销 614 627 576 595 资产负债率（%） 56.6% 67.9% 67.6% 67.1% 财务费用 382 231 339 395 净负债比率（%） 130.6% 211.6% 209.0% 204.2% 投资损失 -12 25 42 47 流动比率 0.84 0.82 0.77 0.77 营运资金变动 1133 -4661 69 -214 速动比率 0.44 0.37 0.37 0.40 其他经营现金流 -650 5700 1397 2371 营运能力 投资活动现金流 -5086 -3827 -3647 -3795 总资产周转率 0.81 0.66 0.69 0.67 资本支出 -2641 -3802 -3605 -3748 应收账款周转率 21.72 14.83 16.77 16.68 长期投资 -1499 0 0 0 应付账款周转率 11.49 8.77 9.61 9.57 其他投资现金流 -945 -25 -42 -47 每股指标（元） 筹资活动现金流 2568 7922 2234 2690 每股收益 0.10 0.96 1.37 2.02 短期借款 793 8154 2573 3085 每股经营现金流薄） 2.28 -2.40 2.18 2.61 长期借款 788 0 0 0 每股净资产