请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 今世缘：2020年高质量平稳收官，展望十四五发展 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51、15.5、15.4亿元，同比增长4.7%、6.3%、7%。其中Q4预计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.05、2.37、2.38亿元，同比增长19.4%、44%、43.8%。收入、利润增速基本符合预期。 全年分析：产品结构持续升级，省外持续推进 2020年公司实现营收51亿元，同比+1.96%（Q1：-9.41%；Q2：+3.81%；Q3：+21.03%；Q4：+19.4%），Q4增速较Q3有所放缓，我们预计与公司提前扎帐有一定关系。1）产品：300元以上的“特A+类”产品增速良好，同比增长13%，占比进一步提升至60%+，特A类Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-3.77%、+8.32%、+37.60%、+24%，Q4特A+类产品依旧保持较高增速。2）渠道：公司省外客户继续增加，从2019年的425家增加至2020年的500+家，全年增加100+家。 2020年公司实现归母净利润15.5亿元，同比增长1.52%（Q1：-9.52%；Q2：+1.91%；Q3：+32.70%；Q4：+44%），全年净利率30.39%，同比提升0.47pct，其中Q1、Q2净利率略有下滑，Q3、Q4逐步提升，主要是上半年疫情下促销增加，下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升，其中Q4净利率26.13%，同比提升4.46pct，主要与产品结构有关。 2020年公司十三五规划的收官之年，十三五期间公司深入推进“品牌+渠道”双驱动营销体系，公司收入、利润翻番（收入从15年的24亿元增长至20年的51亿元；利润从6.8亿元增长至20年15.5亿元）；产品结构不断升级，特A类产品占比从15年的69.5%提升至20年的90%左右；省内市场全面精耕，市场占有率不断提升，省外增长近两倍，逐步呈现从量变到质变的态势。 21年展望： 打响四大战役，看好四开发展 21Q1公司对四开进行提档升级，出厂价从450元提高至480元，同时继续采取配合和价格双轨制。公司在旺季来临之际，对销售额占比最高的四开提价，有利于促进旺季回款、给今年利润提供支撑。短期来 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,254/1,254 总市值/流通(百万元) 71,958/71,958 12 个月最高/最低(元) 66.48/25.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 今世缘（603369）《今世缘三季报点评 ： 业 绩 超 预 期 ， 趋 势 向 上 》--2020/11/02 今世缘（603369）《今世缘中报点评：环比改善明显，国缘恢复增长，静待中秋加速》--2020/08/10 今世缘（603369）《今世缘：新五年计划开局顺利，2020年继续拓展》--2020/04/29 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com (27%)(3%)22%46%71%95%20/1/2020/3/2020/5/2020/7/2020/9/2020/11/20今世缘 沪深300 [Table_Message] 2021-01-19 公司点评报告 买入/维持 今世缘(603369) 目标价：64 昨收盘：57.36 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 今世缘：2020年高质量平稳收官，展望十四五发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 看，当前渠道打款积极，终端动销良好，疫情反复下宴席人数有所限制但终端需求依旧旺盛。 2021年作为十四五规划的开局之年，是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年。在2020年今世缘发展大会上，公司提出2021年要全面打响四大战役，即V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战，促进品牌、产品、区域协调发展。全国化布局上，公司坚持省内省外一盘棋的全局思维，提炼出分产品系运作模式，持续优化复制推广；国缘品牌按照“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略，谋划全国化拓展路径，今世缘品牌发挥差异化特色优势，建设以缘文化为特色的喜宴推广联盟体。 长期展望：十四五规划清晰，看好公司长远发展 日前公司发布《五年战略规划纲要（2021-2025）》，规划2025年努力实现营收百亿，争取150亿元，对应年化增速为15%和25%，2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，对应增速为15%和30%，对未来五年及开局之年，公司战略清晰。 我们认为未来五年行业产销预计继续下降，品牌集中度持续提升，同时酱酒风头正劲，进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛，抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9，开创了中国清雅酱香白酒新品类；同时公司国缘四开升级提档，卡位500元次高端价格带，今世缘典藏D30升级，加快进入次高端赛道，将有望受益于未来次高端价格带升级。 盈利预测：我们预测公司2021-2022年的收入增速分别为20%、18%；净利润增速分别为25%、20%，EPS分别为1.53、1.84元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2021年业绩给42倍PE，一年目标价64元，维持公司“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。 [Table_ProfitInfo] 公司点评报告 P3 今世缘：2020年高质量平稳收官，展望十四五发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  主要财务指标： 2019 2013 2020A 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4874 5098 6117 7218 增长率（%） 30% 5% 20% 18% 净利润(百万元) 1458 1546 1925 2312 增长率（%） 27% 6% 25% 20% 摊薄每股收益(元) 1.16 1.23 1.53 1.84 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。