本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 1月18日公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现营业收入约51亿元，同增约2.3亿元，同比+4.7%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润约15.5亿元，同增约0.92亿元，同比+6.3%左右；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约15.4亿元，同增约1.01亿元，同比+7%左右。 二、 二、分析与判断  20Q4营收增速放缓，盈利水平提高，“十三五”平稳收官 公司预计2020年营收/归母净利润分别同比+4.7%/+6.3%左右，略低于我们此前预期。业绩预告对应20Q4单季度营收约9.05亿元，同比+19.39%，较20Q3单季度营收增速环比-1.59ppt，主要系白酒动销进入淡季叠加今年春节较去年晚，部分销售推延至21Q1；对应20Q4单季度归母净利润约2.37亿元，对应归母净利率为26.13%，同比+4.46ppt，单季度盈利能力提升明显，预计主要系销售产品结构优化打开利润空间。公司业绩预告披露“特A+类”产品收入同增13%，占比达60%，占比相较于去年同期+4.02ppt。  五年战略规划纲要出炉，强化“十四五”增长决心 公司在五年战略规划纲要中提到，“十四五”期间公司将持续推荐高质量发展，为实现“开好局、起好步”的目标，2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，2025年努力实现营收过百亿，争取150亿元。公司立足江苏、放眼全国，战略规划务实清晰。在市场拓展上，公司将深耕江苏市场，享受苏酒市场红利，省外因地制宜开拓市场，制定“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略；在产品上，公司发力国缘，力争做到V系攻坚更高价格带、K系提升尽享次高端、典藏激活主打喜庆市场；在渠道上，公司着力推进省内“控价分利”，坚定推行库存及配额管理以严格管控价格，重视产品终端价盘稳定，为经销商和终端上提价增利，规避化解市场风险。 三、 三、投资建议 根据业绩预告，我们下调此前盈利预测。预计2020-2022年实现收入分别为51.03/63.58/78.39亿元，同比增长4.7%/24.6%/23.3%；实现归属上市公司净利润15.49/19.11/23.80亿元，同比增长6.2%/23.4%/24.5%，折合EPS 1.23/1.52/1.90元，对应PE分别46X/38X/30X。公司目前估值水平低于白酒板块2020年57倍PE（wind一致预期，算数平均法）的平均水平，维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示： 疫情或经济下滑拖累需求，省内竞争加剧，省外开拓不及预期，食品安全问题等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,874 5,103 6,358 7,839 增长率（%） 30.3% 4.7% 24.6% 23.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,458 1,549 1,911 2,380 增长率（%） 26.7% 6.2% 23.4% 24.5% 每股收益（元） 1.16 1.23 1.52 1.90 PE（现价） 49.4 46.4 37.6 30.2 PB 10.0 8.8 7.5 6.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 57.36元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-18 近12个月最高/最低（元） 66.48/25.0 总股本（百万股） 1,255 流通股本（百万股） 1,255 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 720 流通市值（亿元) 720 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -27%-3%22%46%71%95%20/120/420/720/10今世缘沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：郝宇新 执业证号： S0100120070030 电话： 021-60876735 邮箱： haoyuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.今世缘（603369）点评报告：“十三五”表现亮眼，期待高质量新发展 2.今世缘（603369）调研简报：公司战略清晰，持续看好未来成长性 [Table_Title] 今世缘（603369） 公司研究/点评报告 “十三五”平稳收官，“十四五”剑指百亿 —今世缘（603369）2020年度业绩预告点评 点评报告/食品饮料 2021年01月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 今世缘（603369） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,874 5,103 6,358 7,839 成长能力 营业成本 1,325 1,398 1,653 2,023 营业收入增长率 30.3% 4.7% 24.6% 23.3% 营业税金及附加 881 892 1,131 1,383 EBIT增长率 20.5% 15.5% 26.1% 25.3% 销售费用 853 750 966 1,176 净利润增长率 26.7% 6.2% 23.4% 24.5% 管理费用 207 204 267 325 盈利能力 研发费用 14 17 20 26 毛利率 72.8% 72.6% 74.0% 74.2% EBIT 1,593 1,841 2,321 2,907 净利润率 29.9% 30.4% 30.1% 30.4% 财务费用 (50) (48) (62) (87) 总资产收益率ROA 14.5% 13.6% 14.4% 14.8% 资产减值损失 0 18 24 16 净资产收益率ROE 20.2% 18.9% 20.0% 21.0% 投资收益 173 173 173 173 偿债能力 营业利润 1,951 2,059 2,548 3,166 流动比率 2.3 2.5 2.6 2.6 营业外收支 (10) (0) (5) (3) 速动比率 1.6 1.7 1.8 1.8 利润总额 1,942 2,058 2,543 3,163 现金比率 1.5 1.6 1.8 1.7 所得税 484 509 631 784 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 1,458 1,549 1,912 2,380 经营效率 归属于母公司净利润 1,458 1,549 1,912 2,380 应收账款周转天数 3.1 3.2 3.1 3.1 EBITDA 1,697 1,958 2,453 3,058 存货周转天数 559.4 605.8 582.6 594.2 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1607 2403 3940 5428 每股收益 1.2 1.2 1.5 1.9 应收账款及票据 95 90 118 142 每股净资产 5.7 6.5 7.6 9.0 预付款项 24 17 25 28 每股经营现金流 1.0 1.1 1.7 1.7 存货 2151 2572 2838 3938 每股股利 0.4 0.4 0.5 0.5 其他流动资产 10 10 10 10 估值分析 流动资产合计 6491 7686 9498 12110 PE 49.4 46.4 37.6 30.2 长期股权投资 15 188 362 535 PB 10.0 8.8 7.5 6.3 固定资产 1026 1158 1356 1521 EV/EBITDA 41.1 35.2 27.5 21.6 无形资产 129 128 134 135 股息收益率 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 非流动资产合计 3571 3702 3819 3917 资产合计 10062 11387 13317 16027 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 276 319 361 451 净利润 1,458 1,549 1,912 2,380 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 104 135 157 167 流动负债合计 2778 3094 3678 4604 营运资金变动 30 (100) 285 (214) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,281 1,411 2,185 2,162 其他长期负债 78 78 78 78 资本开支 150 75 82 78 非流动负债合计 78 78 78 78 投资 (1,185) 0 0 0 负债合计 2856 3172 3756 4682 投资活动现金流 (1,163) (75) (82) (78) 股本 1255 1255 1255 1255 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (20) 0 0 0 股东权益合计 7206 8215 9560 11345 筹资活动现金流 (436) (540) (567) (595) 负债和股东权益合计 10062 11387 13317 16027 现金净流量 (318) 796 1,536 1,489 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 今世缘