敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 科大讯飞（002230） 公司研究/点评报告 主要观点： 事件概述 1月18日，公司公告2021年度非公开发行股票预案，拟向实控人刘庆峰董事长及其控制企业安徽言知科技定向发行股票，募集资金20-26亿元，发行价格为33.58元/股。实控人及言知科技将以现金方式认购发行的股票。募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动性资金。 实控人通过定增方式大额增持公司股份，坚定发展信心 我们认为此次公司通过定向增发的方式向实控人融资20-26亿元，主要有两方面的目的： 1）提高实控人持股比例，巩固公司控制权，彰显发展信心。当前刘董事长及其一致行动人合计持有公司股权比例为16.17%，处于较低水平。刘董事长与公司长期利益休戚与共，通过认购此次非公开发行股票，刘董事长实际持有的公司股权比例提升至18.99%，进一步巩固控制地位。此外，实控人大额认购公司定增股份，彰显了其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。 2）补充营运资金需求，加快AI业务发展。伴随公司经营规模的不断扩大，尤其是公司在教育赛道逐渐形成了“数据-算法-产品”的闭环，区域因材施教解决方案逐渐落地，对资金的需求也日益增加。此次定增有望为公司提供更加充足的流动资金，加快公司业务发展。 优势赛道持续拓展，2020年业绩增长有保障 公司当前已经进入人工智能2.0发展阶段，业务将进一步聚焦，并在优势赛道上逐步形成了“数据-算法-产品”的闭环，构建了“刚需+代差”的竞争优势，产生了标杆案例、应用成效、标准化产品，促使公司核心技术的规模商用。2020H1，教育赛道实现收入13.97亿元，同比增长34.44%；医疗赛道实现收入7400万元，同比增长664%，公司各条优势赛道正在加快规模商用的进程。 从2020年的业绩预期来看，公司2020年10月9日发布第二期股权激励计划草案，根据股权激励计划的行权条件，公司2020年收入增速在2019年的基础上不低于25%，结合公司三季报披露的全年净利润增速区间30%-70%，我们认为公司2020年的业绩增长有保障，预计Q4单季度有望实现营收增长50%以上，收入增速继续加快。 投资建议 公司当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B和2C双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。预计公司2020/21/22年实现营业收入126.1/166.0/213.9亿元，同比增长25.1%/31.6%/28.8%。预计实现归母净利润13.7/13.9/19.5亿元，同比增长67.4%/1.5%/40.6%，维持“买入”评级。 实控人拟大额认购定增股份，坚定发展信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-01-19 收盘价（元） 43.97 近12个月最高/最低（元） 47.88/30.78 总股本（百万股） 2224.74 流通股本（百万股） 2026.48 流通股比例（%） 91.09 总市值（亿元） 978.22 流通市值（亿元) 891.04 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 研究助理：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_计算机行业_深度报告_科大讯飞：AI龙头再起航，规模商用新征程》2020-08-10 2.《华安证券_计算机行业_点评报告_科大讯飞：Q2业绩恢复良好，优势赛道加快规模商用》2020-08-23 3.《华安证券_计算机行业_点评报告_科大讯飞：Q3业绩表现亮眼，人工智能规模商用更进一步》2020-10-27 科大讯飞（002230） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 风险提示 1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期； 2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期； 3）消费者产品认可度和推广效果不及预期； 4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20192020E2021E2022E营业收入10,07912,61316,60421,387 收入同比(%)27.3%25.1%31.6%28.8%归属母公司净利润8191,3711,3921,957 净利润同比(%)51.1%67.4%1.5%40.6%毛利率(%)46.0%45.8%46.4%47.0%ROE(%)8.4%11.5%11.0%14.4%每股收益(元)0.370.620.630.89P/E92.5470.4969.4449.40P/B6.647.837.446.82EV/EBITDA39.8651.7447.7534.96资料来源：wind，华安证券研究所[Table_ProfitDetail] 科大讯飞（002230） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产11,43012,96916,02218,795营业收入10,07912,61316,60421,387 现金3,8293,7844,1514,705营业成本5,4406,8398,89811,342 应收账款5,3085,8307,9228,619营业税金及附加6784111143 其他应收款406508669862销售费用1,7802,1652,7673,457 预付账款145181239308管理费用2,3462,8983,7324,701 存货8261,5191,5332,357财务费用(4)1868141 其他流动资产9162,6653,0424,301资产减值损失231276356413非流动资产8,67110,21812,02014,868公允价值变动收益(4)000 长期投资422422422422投资净收益112528134161 固定资产2,0012,0522,0722,085营业利润9881,6081,6922,378 无形资产2,0513,3385,1397,660营业外收入74000 其他非流动资产4,1974,4074,3874,702营业外支出67000资产总计20,10123,18728,04233,663利润总额9951,6081,6922,378流动负债6,8668,87612,87717,005所得税528589125 短期借款7631,7663,1615,449净利润9431,5241,6032,253 应付账款3,0883,3254,7765,239少数股东损益124152211296 其他流动负债3,0153,7844,9416,317归属母公司净利润8191,3711,3921,957非流动负债1,5001,5001,5001,500EBITDA1,9311,9102,0992,932 长期借款398398398398EPS（元）0.370.620.630.89 其他非流动负债1,1031,1031,1031,103负债合计8,36610,37614,37718,505主要财务比率 少数股东权益317469680976会计年度20192020E2021E2022E 股本2,1992,1992,1992,199成长能力 资本公积6,9697,5337,9268,656营业收入27.30%25.15%31.64%28.80% 留存收益2,2502,6102,8613,327营业利润57.37%62.80%5.18%40.57%归属母公司股东权益11,41812,34212,98514,182归属于母公司净利润51.12%67.42%1.51%40.57%负债和股东权益20,10123,18728,04233,663获利能力毛利率(%)46.02%45.78%46.41%46.97%现金流量表净利率(%)8.13%10.87%8.38%9.15%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)8.45%11.54%10.99%14.41%经营活动现金流1,5314601,7971,944ROIC(%)8.48%11.05%10.35%12.48% 净利润9431,5241,6032,253偿债能力 折旧摊销827284340414资产负债率(%)41.62%44.75%51.27%54.97% 财务费用(4)1868141净负债比率(%)-22.73%-12.65%-4.34%7.53% 投资损失(112)(528)(134)(161)流动比率1.661.461.241.11营运资金变动(1,903)(838)(79)(703)速动比率1.541.291.130.97 其他经营现金流1,7800(0)0营运能力投资活动现金流(2,899)(1,042)(2,009)(2,777)总资产周转率0.570.580.650.69 资本支出(1,379)(1,570)(2,143)(2,938)应收账款周转率2.262.262.412.59 长期投资505528134161应付账款周转率2.072.132.202.26 其他投资现金流(2,025)000每股指标（元）筹资活动现金流2,5805385781,387每股收益(最新摊薄)0.370.620.630.89 短期借款(63)1,0031,3952,288每股经营现金流(最新摊薄)0.700.210.820.88 长期借款31000每股净资产(最新摊薄)5.195.615.916.45 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E92.556.655.739.7 其他筹资现金流2,613(465)(816)(901)P/B6.66.36.05.5现金净增加额1,212(45)367554EV/EBITDA39.8641.7638.6728.46单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 科大讯飞（002230） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究所所长、TMT首席分析师，2010、2012年新财富最佳分析师计算机行业第一。 联系人：夏瀛韬，复旦大学应用数学本硕，四年金融从业经验，曾任职于内资证券自营、外资证券研究部门。 联系人：赵阳，厦门大学硕士，七年工作经验，曾任职于NI、KEYSIGHT公司，从事5G、智能网联汽车工作。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议