2020年业绩增长逾50%，2021年行业景气、产品力双驱动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2020年业绩增长逾50%，2021年行业景气、产品力双驱动 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-01-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 64.73 近12个月最高/最低（元） 73.87/63.5 总股本（百万股） 1,661 流通股本（百万股） 1,646 流通股比例（%） 99.1 总市值（亿元） 1075 流通市值（亿元） 1066 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 畜禽料迎高景气，水产料倚赖特水料发力。 ①2021-2022年猪料景气度有望快速提升。2020年1-11月我国猪料产量7714万吨，同比增长9.5%，其中，仔猪料、母猪料、育肥料销量同比增速分别为4.2%、49.4%、3.8%，我们认为，2020年猪料增长主要源于规模提升带来的猪料普及率提升。随着2021-2022年全国生猪出栏量回升，我国猪料景气度有望快速提升。②2021年禽料有望延续高景气度。2020年1-11月，全国蛋禽料、肉禽料产量同比分别增长11.7%、12%，延续2019年快速增长的局面。我们预计2021年白羽肉鸡出栏量同比增速超过20%，黄羽肉鸡出栏量与2020年基本持平，2021年禽料有望延续高景气度。③水产料传统养殖品种遇瓶颈，特种水产料发力。2020年1-11月我国水产料销量2025万吨，同比下降5%，水产料销量增速持续放缓甚至回落，与水产品消费升级、传统养殖品种逐渐萎缩相关，水产料增长需倚赖特水料发力。 ⚫ 公司饲料品类齐全，穿越周期持续高增长。 1998年公司从水产预混料起步，经过3年时间，水产预混料销量达到全国第一，公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域，2011年水产饲料做到全国第一，2019年公司水产料销售市占率达到16%；2004年初公司进入鸡料领域，2006年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一，2009年鸭料销量在广东位居第二，2019年公司禽料销售市占率达到6.1%；2006年公司进入猪料领域，2019年公司猪料销售市占率达到2.2%。公司饲料业务稳扎稳打，品类齐全，穿越周期持续高增长。2006-2019年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。2020年，受各种经营不确定性影响，饲料行业中小企业加速退出，头部优秀企业快速规模扩张，公司全年实现饲料销量1470万吨，同比增长约20%。 ⚫ 产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。 ①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业，规模采购优势明显，且因对采购工具组合应用经验丰富，也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制，能确保公司产品性价比最优；②高效运营能力支撑，综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统，内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006年，公司率先提出向养殖户提供全面技术服务，并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持，确保养殖户能使用到最先进的养殖技术，从而确保养殖户养殖成功和盈利，全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手；③专注研发，“配方-采购”联动机制灵活；④ 持续推出激励措施，紧密绑定公司与核心团队长期利益，推动公司长足发展。 -50%0%50%100%150%20-0120-0320-0520-0720-0920-11海大集团沪深300 [Table_StockNameRptType] 海大集团（002311） 公司研究/深度报告 [Table_CompanyRptType] 海大集团（002311） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 [Table_Summary] ⚫ 盈利预测、估值及投资评级。 公司发布2020年度业绩快报：2020年实现营业收入604.8亿元，同比增长27%，归母净利润25.0亿元，同比增长51.6%，实现EPS1.58元，同比增长49.1%，公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等业务板块均保持全面增长，符合市场预期。 从行业层面看，2021年猪料景气度有望快速提升，禽料有望延续高景气度，水产料传统养殖品种遇瓶颈，行业增长需倚赖特种水产料发力。从公司层面看，公司饲料品类齐全，穿越周期持续高增长，产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。 我们预计2021-2022年公司实现主营业务收入675.81亿元、796.32亿元，同比增长16.8%、17.8%，对应归母净利润31.3亿元、38.43亿元，同比分别增长25.4%、22.8%，对应EPS1.88元、2.31元。我们给予公司2021年40倍PE，合理估值75.2元，给予“买入（首次）”评级。 ⚫ 风险提示 饲料销量低于预期；疫病。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 47613 57871 67581 79632 收入同比（%） 12.9% 21.5% 16.8% 17.8% 归属母公司净利润 1649 2496 3130 3843 净利润同比（%） 14.7% 51.4% 25.4% 22.8% 毛利率（%） 11.3% 12.2% 12.9% 13.2% ROE（%） 18.1% 21.5% 21.2% 20.7% 每股收益（元） 0.99 1.50 1.88 2.31 P/E 36.27 43.59 34.77 28.31 P/B 6.57 9.38 7.39 5.86 EV/EBITDA 20.89 26.16 21.34 17.58 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 海大集团（002311） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 以饲料为核心业务的农牧龙头，管理层及员工充分受益股权激励 .......................................................................................... 6 1.1 以饲料为核心业务的国内大型高科技农牧龙头企业 ......................................................................................................................... 6 1.2 管理层及员工充分受益股权激励 .............................................................................................................................................................. 7 2 畜禽料迎高景气，水产料倚赖特水料发力 .................................................................................................................................... 7 2.1 中国饲料行业已步入成熟期 ....................................................................................................................................................................... 7 2.2 规模化推动饲料普及率提升，猪料景气度有望快速提升 ................................................................................................................ 8 2.2.1规模化推动工业饲料普及率提升 ........................................................................................................................................................... 8 2.2.2 2021-2022年猪料景气度有望快速提升 .......................................................................................................................................... 10 2.3 2021年禽料有望延续高景气度 .............................................................................................................................................................. 11 2.4 水产料传统养殖品种遇瓶颈，特种水产料发力 ............................................................................................................................... 12 3饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越成公司核心竞争力 .................................................................................................. 15 3.1 发展战略：中国领先，具有持续发展能力的高科技农牧企业 .................................................................................................... 15 3.2 饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越成公司核心竞争力依托股东高校背景，公司与华中农大深度合作 ....... 16 3.2.1 饲料品类齐全，穿越周期持续高增长 ....................................................................................................................