分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 買進 (維持評等) 目標價隱含漲/跌幅 19.9% 日期2021/01/14 收盤價 HK$9.17 十二個月目標價 HK$11.0 香港恆生指數 28,496.9 股價相對香港恆生指數表現 市值 US$940.0百萬元 六個月平均日成交值 US$0.4百萬元 流通在外股數(百萬股) 794.8 自由流通股數比例 69.0% 大股東；持股比率 蔣氏家族; 31.0% 淨負債比率(2021F) (5.5%) 每股淨值(2021F) US$1.20元 股價淨值比(2021F) 0.99倍 本益比(2021F) 11.3倍 簡明損益表 (HK$百萬元) 年初至 12月 2019A 2020F 2021F 2022F 營業收入 1,545 1,060 1,268 1,384 每股盈餘(元) 0.12 (0.01) 0.10 0.13 股東權益報酬率 (%) 10.1 (0.4) 8.9 10.4 殖利率(%) 9.3 0.0 7.1 8.6 九興控股 (1836 HK) 2020年第4季銷售額優於預期 事件 九興於2021年1月14日公佈2020年第4季銷售額數據。2020年第4季銷售總額同比下降18.9%至2.801億美元，核心製造業務銷售額同比下降18.8%。相比2020年前9個月銷售額同比下降29%，2020年第4季降幅有所收窄。2020年全年銷售總額比本中心預期高出7%，係由於2020年第4季出貨量優於預期。 研究中心觀點 相比2020年前9個月銷售額同比下降29%，2020年第4季降幅（同比下降18.9%）有所收窄：雖然九興2020年第4季出貨量同比下降21.7%，但其2020年全年出貨量達4340萬雙，優於先前預期的3900-4100萬雙。鑒於產品需求可觀，一些原定於2021年第1季交付的產品改為2020年第4季交付。這使得2020年第4季和2020年全年銷售額優於預期。 2021年前景向好：由於不確定的業務發展前景，九興管理層預計2021年上半年出貨量將同比上漲10%左右（約2200萬雙），但未給出2021年下半年預測。這相當於九興2021年下半年出貨量需同比增長21%，才能實現本中心目前預測的2021年全年出貨量達5000萬雙。由於新型冠狀病毒疫苗的推出，以及有利的基數效應（2020年下半年同比下降23%），我們認為這一預測有望實現。 重申買進評等：本中心預計九興2021年盈利將出現強勁反彈。此外，我們的2020年盈利預期未發生改變，係因本中心2020年淨利潤預測（虧損400萬美元）和最新預測（利潤達0-500萬美元）差異較小。我們的目標價係依據2021年盈利預估值。九興目前股價相當於11.3倍2021年預估市盈率，過去5年市盈率區間為6.7倍-15.3倍。 圖1：九興2020年第4季銷售額降幅繼續收窄 資料來源：公司資料、元大證券（香港） ` 元大快報 中國：多元化零售 2021 年 1 月 14 日 朱 家傑 CFA peter.kk.chu@yuanta.com Bloomberg code: YUTA 中國：多元化零售 2021 年 1 月 14 日 九興控股 (1836 HK) 第2 頁，共 3頁 附錄A：重要披露事項 分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部分析師於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或間接關聯。 九興控股 (1836 HK) - 投資建議與目標價三年歷史趨勢 # 日期 收盤價 (A) 目標價 (B) 調整後目標價 (C) 評等 分析師 1 2018/03/16 10.92 11.90 11.90 持有-超越大盤 朱 家傑 2 2018/04/13 9.80 10.70 10.70 持有-超越大盤 朱 家傑 3 2018/09/06 8.00 9.10 9.10 持有-超越大盤 朱 家傑 4 2019/01/18 10.42 11.80 11.80 持有-超越大盤 朱 家傑 5 2019/03/22 10.10 12.70 12.70 買進 朱 家傑 6 2019/06/03 12.38 14.80 14.80 買進 朱 家傑 7 2019/07/22 13.56 15.50 15.50 買進 朱 家傑 8 2019/08/23 12.42 16.00 16.00 買進 朱 家傑 9 2019/10/18 12.26 15.30 15.30 買進 朱 家傑 10 2020/01/10 12.46 14.80 14.80 買進 朱 家傑 11 2020/03/23 8.58 10.90 10.90 買進 朱 家傑 12 2020/04/17 8.46 10.20 10.20 買進 朱 家傑 13 2020/07/06 7.93 10.10 10.10 買進 朱 家傑 14 2020/12/31 9.01 11.00 11.00 買進 朱 家傑 資料來源：Bloomberg，元大證券(香港) 註：A =依據股票股利與現金股利調整後之股價；B = 未調整之目標價； C = 依據股票股利與現金股利調整後之目標價。員工分紅稀釋影響未反映於A、B 或 C。6/30/2014 投資評等說明 買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。 持有-超越大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 持有-落後大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。 評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。 限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。 註：元大給予個股之目標價係依12個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之12個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定期間分析而得。 總聲明 © 2021 元大版權所有。本報告之內容取材自本公司認可之資料來源，但並不保證其完整性或正確性。報告內容並非任何證券之銷售要約或邀購。報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。 本報告僅提供一般資訊，文中所載資訊或任何意見，並不構成任何買賣證券或其他投資標的之要約或要約之引誘。報告資料之刊發僅供客戶一般傳閱用途，並非意欲提供專屬之投資建議，亦無考慮任何可能收取本報告之人士的個別財務狀況與目標。對於投資本報告所討論或建議之任何證券、投資標的，或文中所討論或建議之投資策略，投資人應就其是否適合本身而諮詢財務顧問的意見。本報告之內容取材自據信為可靠之資料來30995409/47054/20210115 17:11 中國：多元化零售 2021 年 1 月 14 日 九興控股 (1836 HK) 第3 頁，共 3頁 源，但概不以明示或默示的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。本報告並非（且不應解釋為）在任何司法管轄區內，任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司，為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說。 元大研究報告於美國僅發送予美國主要投資法人（依據1934年《證券交易法》15a-6號規則及其修正條文與美國證券交易委員會詮釋定義）。美國投資人若欲進行與本報告所載證券相關之交易，皆必須透過依照1934年《證券交易法》第15條及其修正條文登記註冊之券商為之。元大研究報告在台灣由元大證券投資顧問股份有限公司發佈，在香港則由元大證券(香港)有限公司發佈。元大證券(香港)係獲香港證券及期貨事務監察委員會核准註冊之券商，並獲許從事受規管活動，包括第4類規管活動（就證券提供意見）。非經元大證券(香港)有限公司書面明示同意，本研究報告全文或部份，不得以任何形式或方式轉載、轉寄或披露。 欲取得任何本報告所載證券詳細資料之香港人士，應透過下列方式聯絡元大證券(香港)有限公司： 致：研究部 元大證券(香港)有限公司 香港夏愨道18號 海富中心1座23樓 30995409/47054/20210115 17:11