中国2020年第4季经济增速超预期反弹至6.5%

1 经济透视 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 中国2020年第4季经济增速超预期反弹至6.5% 农银国际研究部 2021年1月18日 受强劲的出口以及工业生产带动，2020年第4季中国经济同比增长6.5%1 (图1), 不仅较第3季4.9%的增速为高，亦优于市场所预计的6.2%的增速。从按季增长看, 2020年第4季中国经济增长2.6%，较第3季3.0%的增速略有回落。 2020年全年中国经济增长2.3%，预计将成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。值得注意的是, 2020年中国GDP已经超过100万亿人民币，按照汇率折算，GDP总量达到14.7万亿美元，稳居世界第二，占世界经济的比重预计达到17%，2020年中国人均GDP亦连续两年超过1万美元。 图1: 中国GDP增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 7.0 7.0 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.8 6.8 6.8 6.7 6.7 6.8 6.7 6.5 6.4 6.4 6.2 6.0 6.0 -6.8 3.2 4.9 6.5 -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.01Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20• 受强劲的出口以及工业生产带动，2020年第4季中国经济同比增长6.5%, 不仅较第3季4.9%的增速为高，亦优于市场所预计的6.2%的增速 • 2020年全年中国经济增长2.3%，预计将成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。值得注意的是, 2020年中国GDP已经超过100万亿人民币，稳居世界第二，占世界经济的比重预计达到17%，2020年中国人均GDP亦连续两年超过1万美元 • 展望未来，有见于内需改善和中美冲突或缓和，以及低基数效应，我们相信2021年中国经济增长将显着反弹。整体上我们预期2021年中国GDP增长8.0%，大幅高于2020年2.3%的增速。强劲的外需和稳定的消费支出将是主要的增长动力。相反，沉重的债务负担和潜在的新冠肺炎病毒大幅变异将是主要挑战 • 货币政策方面，我们预期人民银行在2021年将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。我们预计2021年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.65%及4.55%。2021年底大型存款类金融机构的RRR料跌至10.0%，而中小型金融机构的RRR料跌至8.0%。 • 随着经济复苏，我们预计2020年超积极的财政政策将在2021年回归常态。2020年针对新冠疫情采取的临时和分阶段的特别措施或在2021年适度撤消。然而，常态的财政政策料维持以支持经济增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策 2 2 2 2 12月单月的宏观数据显示中国经济仍维持较强的增长动力，特别是在工业产出方面。受益于强劲的出口以及理想的工业企业盈利增长，12月工业增加值增速从11月的7.0%进一步反弹至7.3%。12月的发电量增速明显反弹，由11月的6.8%回升至9.1%。12月汽车制造业增加值增长9.7%，虽较11月放慢1.4个百分点，但仍然维持较快增速。分产品看，12月新能源汽车、金属切削机床、工业机器人、微型计算机设备、集成电路均维持较快增长，增速分别为55.6%、32.4%、32.4%、42.3%、20.8%。 从需求侧看，根据我部的测算，12月单月整体投资增速为11.3%。分行业看，虽然房地产投资以及销售较11月有所回落，但仍维持较快增速。受房地产企业融资限制政策的影响，12月单月的房地产投资增速从11月的11.5%小幅放缓至9.2%。房地产销售在12月亦有所回落，销售面积及金额增速分别由11月份的12.4%及19.2%放缓至11.1%及18.7%。12月基建投资增速小幅放缓，由11月的3.5%回落至-0.1%。12月制造业投资增速亦由11月的12.5%放缓至10.2%。 受部分省份新冠疫情再次爆发以及寒冷天气影响，12月消费品零售增长4.6%，低于11月5.0%的增速。细分行业方面，11月必选消费保持较快增长。饮料类、粮油食品类、日用品类、烟酒类商品同比分别增长17.1%、8.2%、8.0%、20.9%。12月可选消费明显回落，12月汽车、通讯器材、化妆品、金银珠宝及中西药品类分别增长6.4%、21.0%、9.0%、11.6%和12.1%，而11月分别增长11.8%、43.6%、32.3%、24.8%和12.8%。此外，12月石油及制品类消费以及家具类消费增长较疲弱，分别下跌3.8%及增长0.4%。12月餐饮收入增长0.4%，而11月份下跌0.6%。 随着复工复产的推进，2020年全年城镇新增就业1186万人，明显高于900万人以上的预期目标，完成全年目标的131.8%。12月份全国城镇调查失业率为5.2%，与11月持平。12月份31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比11月份下降0.1个百分点。2020年末城镇登记失业率为4.2%，低于5.5%左右的预期目标。 展望未来，有见于内需改善和中美冲突或缓和，以及低基数效应，我们相信2021年中国经济增长将显着反弹。整体上我们预期2021年中国GDP增长8.0%，大幅高于2020年2.3%的增速(图2)。强劲的外需和稳定的消费支出将是主要的增长动力。相反，沉重的债务负担和潜在的新冠肺炎病毒大幅变异将是主要挑战。 货币政策方面，我们预期人民银行在2021年将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。我们预计2021年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.65%及4.55%。2021年底大型存款类金融机构的RRR料跌至10.0%，而中小型金融机构的RRR料跌至8.0%。随着经济复苏，我们预计2020年超积极的财政政策将在2021年回归常态。2020年针对新冠疫情采取的临时和分阶段的特别措施或在2021年适度撤消。然而，常态的财 3 3 3 3 政政策料维持以支持经济增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策。 图2：经济预测 经济指标 2019年 2020年 2021年预测 实质GDP增长，% 6.0 2.3 8.0 固定资产投资增长，% 5.1 2.9 6.0 零售销售增长，% 8.0 (3.9) 14.0 以美元计出口增长，% 0.5 3.6 7.0 以美元计进口增长，% (2.7) (1.1) 9.0 工业产出增长，% 5.7 2.8 7.0 消费物价通胀，% 2.9 2.5 1.2 生产物价通胀，% (0.3) (1.8) 1.5 M2 增长，% 8.7 10.1 9.5 社会融资规模增量，10亿人民币 25,575 34,860 33,000 整体新增人民币贷款，10亿人民币 16,810 19,630 20,500 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.9632 6.5272 6.4500 1年期LPR，% 4.31 3.85 3.65 5年期LPR，% NA 4.65 4.55 来源: 国家统计局, 中国人民银行, 农银国际证券估计 4 4 4 4 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级 定义 买入 股票投资回报≥市场回报(约10%) 持有 负市场回报 (约-10%)≤股票投资回报<市场回报(约10%) 卖出 股票投资回报<负市场回报(约-10%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2008年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2008-20年间的年复合增长率为9.2％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2021年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址: 香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话: (852) 2868 2183