卓胜微三季报预告点评：2020全年利润预计翻倍，前瞻布局尽享5G高景气

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月14日 卓胜微（300782.SZ） 电子/半导体 2020全年利润预计翻倍，前瞻布局尽享5G高景气 ——卓胜微三季报预告点评 公司点评  公司发布2020年度业绩预告，净利润预计同比增超100% 公司发布2020年度业绩预告，预计全年实现归母净利润10.0-10.5亿元，同比增101.14%-111.20%，非经常性损益对归母净利影响约为4305.9万元。归母净利的大幅增长，得益于5G催化下天线开关模组进一步获市场高度认可、射频模组被众多知名客户使用进入量产阶段。2020年，公司产品结构进一步优化，在客户处份额持续提升。  5G手机更新换代，公司提前布局进入收获期 1）拳头业务开关/LNA在大客户处持续渗透：公司在射频开关、LNA处享有领先优势，其产品在4G时代即进入国产主流手机厂商。凭借公司超前布局，在5G手机大规模渗透时已具备相应射频器件设计能力，在大客户处份额持续提升。2）LFEM产品进度领先，有望最大程度把握5G手机高景气：由于频段数增加，5G手机LFEM单机用量较4G大幅增加，带来射频模组市场爆发。公司在LFEM上研发和发布进度上领先，在客户导入上享有先发优势，且随着产能爬坡，公司LFEM起量后有望充分把握2021年5G手机高景气。3）展望未来，短期看供应能力，长期看自建产能带来一体化优势：当前全行业产能紧缺情况下，卓胜微是为数不多具备大规模SOI供货能力的厂商之一，有望充分受益于行业高景气。中长期看，随着公司募投的SAW滤波器晶圆产线、射频模组封测产线的建成，公司可将领先的设计优势转化为更强的成本管控和产能保障能力，实现强者恒强。  盈利预测及投资建议 作为国产射频的龙头厂商，公司充分受益于国产替代和5G带来的射频需求快速增长。我们预测公司2020-2022年的营收分别为29.04、40.07、51.69亿元，上调归母净利润为10.25、14.33、18.65亿元，对应EPS分别为5.69、7.96、10.364元，1月12日股价下的PE分别为113、81、62倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 560 1,512 2,904 4,007 5,169 增长率(%) -5.3 170.0 92.0 38.0 29.0 净利润(百万元) 162 497 1,025 1,433 1,865 增长率(%) -4.4 206.3 106.1 39.8 30.2 毛利率(%) 51.7 52.5 53.0 53.0 53.0 净利率(%) 29.0 32.9 35.3 35.7 36.1 ROE(%) 33.9 29.1 38.9 35.3 31.5 EPS(摊薄/元) 0.90 2.76 5.69 7.96 10.36 P/E(倍) 714.5 233.3 113.2 81.0 62.2 P/B(倍) 244.0 68.1 44.1 28.6 19.6 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2021.01.13 收盘价(元)： 628.98 一年最低/最高(元)： 330.15/718.4 总股本(亿股)： 1.8 总市值(亿元)： 1,132.16 流通股本(亿股)： 1.06 流通市值(亿元)： 665.37 近3月换手率： 153.18% 股价一年走势 相关报告 《Q3超预期增长，射频龙头边界扩张和加速成长》2020-10-13 《5G催化Q2靓丽业绩，国产替代促射频龙头崛起》2020-08-28 《5G和国产化驱动Q2高成长，射频模组和滤波器打开新空间》2020-07-13 《Q1 业绩指引大超预期，射频芯片国产替代不断加速》2020-04-08 《2019年业绩符合预期，行业景气叠加国产替代助力业绩爆发》2020-02-25 -16%12%40%68%96%124%152%2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 卓胜微 沪深300 2021-01-14 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 476 1784 2795 4152 6172 营业收入 560 1512 2904 4007 5169 现金 265 477 1956 2803 4971 营业成本 270 719 1366 1882 2428 应收票据及应收账款合计 45 378 246 729 450 营业税金及附加 4 9 9 12 16 其他应收款 1 2 4 4 7 营业费用 27 43 82 113 146 预付账款 3 32 19 61 36 管理费用 28 33 63 87 112 存货 135 366 544 531 683 研发费用 68 138 264 365 470 其他流动资产 27 529 25 24 25 财务费用 -15 -12 -30 -55 -87 非流动资产 65 139 200 251 295 资产减值损失 9 -16 8 11 15 长期投资 24 24 24 24 24 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 固定资产 30 72 135 176 213 其他收益 7 7 0 0 0 无形资产 5 5 6 6 6 投资净收益 -0 1 0 0 0 其他非流动资产 6 38 35 46 52 营业利润 176 563 1141 1592 2070 资产总计 541 1923 2995 4403 6467 营业外收入 4 2 4 4 4 流动负债 63 209 378 360 570 营业外支出 0 2 13 13 13 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 180 563 1132 1583 2061 应付票据及应付账款合计 33 130 287 286 451 所得税 19 68 113 158 206 其他流动负债 30 79 90 74 118 净利润 160 494 1019 1425 1855 非流动负债 6 17 1 2 1 少数股东损益 -2 -3 -6 -8 -10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 162 497 1025 1433 1865 其他非流动负债 6 17 1 2 1 EBITDA 183 573 1123 1558 2013 负债合计 69 226 379 362 571 EPS（元） 0.90 2.76 5.69 7.96 10.36 少数股东权益 -3 -6 -11 -19 -29 股本 75 100 180 180 180 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 136 940 860 860 860 成长能力 留存收益 263 660 1680 3104 4959 营业收入(%) -5.3 170.0 92.0 38.0 29.0 归属母公司股东权益 475 1703 2628 4060 5925 营业利润(%) -8.9 219.3 102.8 39.5 30.0 负债和股东权益 541 1923 2995 4403 6467 归属于母公司净利润(%) -4.4 206.3 106.1 39.8 30.2 获利能力 毛利率(%) 51.7 52.5 53.0 53.0 53.0 净利率(%) 29.0 32.9 35.3 35.7 36.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 33.9 29.1 38.9 35.3 31.5 经营活动现金流 134 56 1125 865 2155 ROIC(%) 84.1 72.5 155.6 112.7 194.0 净利润 160 494 1019 1425 1855 偿债能力 折旧摊销 8 20 15 23 31 资产负债率(%) 12.7 11.7 12.6 8.2 8.8 财务费用 -15 -12 -30 -55 -87 净负债比率(%) -56.2 -28.0 -74.7 -69.3 -84.3 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 7.6 8.5 7.4 11.5 10.8 营运资金变动 -38 -485 132 -528 357 速动比率 5.0 6.5 5.8 9.8 9.5 其他经营现金流 19 39 -11 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -42 -582 426 -74 -73 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 资本支出 29 96 100 49 41 应收账款周转率 11.5 7.1 11.5 11.3 11.0 长期投资 -14 -486 0 0 0 应付账款周转率 10.0 8.8 4.8 4.6 4.5 其他投资现金流 -27 -972 526 -25 -33 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 730 -71 55 87 每股收益(最新摊薄) 0.90 2.76 5.69 7.96 10.36 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.31 6.25 4.80 11.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.64 9.46 14.60 22.56 32.92 普通股增加 0 25 80 0 0 估值比率 资本公积增加 0 804 -80 0 0 P/E 714.5 233.3 113.2 81.0 62.2 其他筹资现金流 -4 -98 -71 55 87 P/B 244.0 68.1 44.1 28.6 19.6 现金净增加额 98 211 1479 846 2168 EV/EBITDA 633.5 200.7 101.5 72.6 55.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2021-01-14 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 毛正，复旦大学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，五年商品证券领域投研经验。