预告2020年全年净利润同比增50%-55%，新一年关注海外和提价

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2021年01月13日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 66 公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A股价(2021/1/12) 59.60 上证指数(2021/1/12) 3608.34 股价12个月高/低 71.95/24.92 总发行股数(百万) 824.08 A股数(百万) 824.08 A市值(亿元) 491.15 主要股东 湖北安琪生物集团有限公司(39.98%) 每股净值(元) 6.71 股价/账面净值 8.88 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 23.1 0.2 97.5 近期评等 出刊日期 2020-12-01 2020-10-23 2020-08-18 2020-04-23 2020-03-31 2020-02-24 前日收盘 46.00 59.50 66.88 37.70 32.48 29.49 评等 区间操作 区间操作 区间操作 买入 买入 买入 产品组合 酵母及深加工 80.04% 制糖 4.53% 包装类产品 3.75% 奶制品 0.46% 其他 11.22% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.9% 一般法人 56.8% 股价相对大盘走势 安琪酵母(600298.SH) TRADING BUY 区间操作 预告2020年全年净利润同比增50%-55%，新一年关注海外和提价 结论与建议： 业绩概要：公司预告2020年主营业务收入增速15%-17%之间，预计实现净利润13.52亿到13.97亿之间，即同比增50%-55%。以此测算，4Q主营业务收入增速在13%-21%之间，实现净利润3.4亿-3.85亿，即同比增44%-63%。  4Q收入符合预期，但利润超预期。一方面，4Q持续受益上半年提价，且规模经济效应和贷款利率下降等因素作用带来增量利润，区域来看，由于海外疫情反复，出口业务或保持较快增长，增速预计保持在15%-20%之间，国内市场方面，B端持续恢复，整体预计保持平稳增长，增速预计再10-15%之间。另一方面，4Q公司所获政府补贴金额超19年同期（2020Q4收益相关补助约8535万，2019Q4收益相关补助约765万）。从全年来看，上半年国内方面公司受益“宅经济”C端小包装畅销，2Q复工复产后，B端业务逐步恢复，并受益中小酵母厂退出，市占率稳步提升，国外方面，抓住疫情契机，拓宽海外市场。下半年推出股权激励计划，覆盖1891名高管及技术骨干，绑定新管理层与公司利益，有利激发经营活力，从而提升竞争力。  展望2021年，由于伊犁搬迁受疫情影响延期至2022年，短期产能或受环保影响存在瓶颈；成本方面，俄罗斯、埃及糖蜜价格出现上涨，国内新榨季初价格亦上涨明显，但随着供应量上升，价格已有回落的迹象，但预计成本仍有一定上涨，因此，成本驱动下，今年海外以及YE等热销衍生品，存在提价可能（年初国内YE已提价8%），有利于实现业绩稳健增长，全年收入有望跨入百亿。  综上，我们预计2020-2022年将分别实现净利润13.8亿、15亿和17亿，分别同比增53%、10.6%和12%，EPS分别为1.67元、1.85元和2.07元，当前股价对应2021-2022年PE分别为32倍和29倍，维持“区间操作”的投资建议。  风险提示：成本上升超预期，人民币汇率上升超预期，海外拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期 ..................................................... 接续下页 ................................................................ C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) RMB百万元 857 902 1378 1524 1707 同比增减 ％ 1.12 5.23 52.83 10.64 12.01 每股盈余 (EPS) RMB元 1.04 1.09 1.67 1.85 2.07 同比增减 ％ 1.12 5.23 52.84 10.64 12.01 市盈率(P/E) X 57 54 36 32 29 股利 (DPS) RMB元 0.35 0.40 0.57 0.65 0.73 股息率 (Yield) ％ 0.59 0.67 0.95 1.09 1.22 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 30937889/47054/20210113 15:07 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年1月13日 附一：合幷损益表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 营业收入 6686 7653 8920 10143 11557 经营成本 4258 4974 5468 6223 7084 营业税金及附加 67 69 79 86 101 销售费用 756 885 1012 1169 1332 管理费用 228 256 339 367 418 财务费用 129 78 112 81 92 资产减值损失 32 0 0 0 投资收益 -1 -7 4 6 6 营业利润 976 1099 1668 1844 2067 营业外收入 11 14 27 21 21 营业外支出 5 4 9 4 4 利润总额 982 1109 1686 1861 2084 所得税 82 169 247 275 308 少数股东损益 43 38 61 61 69 归属于母公司所有者的净利润 857 902 1378 1524 1707 附二：合幷资产负债表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 货币资金 374 664 842 974 1205 应收账款 767 814 895 940 987 存货 1870 1992 2191 2301 2416 流动资产合计 3410 3866 4175 4593 5052 长期股权投资 30 24 24 24 24 固定资产 4807 5195 5455 5728 6014 在建工程 279 343 446 451 455 非流动资产合计 5571 6041 6645 7309 8040 资产总计 8980 9907 10820 11902 13092 流动负债合计 3622 2988 3179 3100 2993 非流动负债合计 805 1621 1702 1872 2060 负债合计 4427 4609 4881 4972 5052 少数股东权益 260 268 276 284 292 股东权益合计 4293 5030 5939 6930 8040 负债及股东权益合计 8980 9907 10820 11902 13092 附三：合幷现金流量表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 经营活动产生的现金流量净额 1144 1296 1606 1806 2080 投资活动产生的现金流量净额 -1012 -815 -1249 -1369 -1502 筹资活动产生的现金流量净额 -137 -427 -178 -304 -347 现金及现金等价物净增加额 -43 77 178 132 231 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 30937889/47054/20210113 15:07