- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师 SAC执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 朱佳妮 联系人 zhujiani＠gjzq.com.cn 今年哪些地区（细分到地市）城投债到期压力比较大？ 基本结论  站在2021年初这一时点，市场较为关注年内城投债到期情况以及区域再融资风险评估，本文着重对2021到期城投债进行梳理，并对各个区域城投债的到期压力进行分析。  首先，我们对2021年城投债到期的整体情况进行梳理。截止至 2021 年1 月 4 日，2021 年共有 24813.37 亿城投债到期。分券种来看，短期融资券、中票、公司债到期较多，规模分别为 7243.83 亿元、5701.20 亿元、4852.36亿元，分别占比 29.19%、22.98%、19.56%。从到期节奏来看，1 月、3 月、4 月、8 月到期规模较大，其余各月到期较为规模均匀。具体到各个省份来看，江苏省到期规模远超于其余各省，为 6192.77 亿元，占比达24.96%；浙江、天津到期规模分别位列第二、第三，分别为 1918.32 亿元、1833.68 亿元，占比 7.73%、7.39%。更近一步，若信用环境边际收紧，中低评级的城投再融资压力可能会更大，具体而言，AA+级城投中，江苏、浙江、安徽三省到期规模位列前三；AA级及以下城投中，江苏、重庆、四川三省（直辖市）到期规模位居前三，值得重点关注。  其次，投资端具体在进行风险排查时仅停留在省层面并不足够，我们选取 2021 年到期规模较大或者 2021 年到期占存量城投债规模较大的省（直辖市）进一步细分至地级市/直辖市区层面。我们重点关注了各个地级市/直辖市区 2021 年城投债到期的绝对规模、及其占区域存量城投债的比重、一般预算收入、政府性基金收入和债务率/广义债务率等一些指标。对于 2021 年到期压力较大的地级市/直辖市区需考虑配置当中的银行参与占比以及今年广义融资环境逐步收敛的背景下，关注银行新增投债授信的情况，以防非银在市场不稳定情绪下的撤退，警惕流动性风险。 具体而言，需重点关注整体债务水平较高，经济实力较弱且有一定债券到期压力，并且到期债券占区域存量城投债比重较高的地区，若再融资环境边际收紧，债券滚续或存在一定压力，需警惕区域估值风险。在各省当中，江苏省可以重点关注镇江、泰州、盐城、淮安、连云港、宿迁等地市；浙江省重点关注绍兴、湖州；天津市内滨海新区、蓟州区、武清区、津南区、静海区等辖区有一定偿债压力，建议重点关注；四川省内可重点关注绵阳、内江市、南充、乐山、资阳、巴中等；重庆市内沙坪坝、黔江、万盛经开区、南川、永川等区域偿债压力较大，建议关注；湖南省重点关注尾部区域湘潭市、张家界、娄底等偿债压力，警惕流动性风险；江西省建议重点关注景德镇、吉安、抚州、鹰潭、萍乡、新余等地市。山东省济宁、威海、临沂、滨州偿债压力相对较大，可重点关注。福建省内漳州、泉州、龙岩或有一定偿债压力；河南省在永煤事件后，城投债发行仍有一定困难，重点关注郑州、洛阳、漯河、三门峡、商丘、信阳、许昌、焦作等地区的债券滚续压力；陕西省内榆林市、渭南市可重点关注。机构可以根据自己的风险偏好以及负债段稳定程度，适度把握下沉力度。  风险提示： 1）地方经济水平或财政收入增速大幅下滑，致使相应地区城投债估值显著调整；2）信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。3）经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全。 2021年01月12日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、2021年城投债到期概览 ............................................................................3 2、哪些地级市/直辖市区城投债到期压力较大？ .............................................4 3、小结 ........................................................................................................ 11 4、风险提示 .................................................................................................12 图表目录 图表1：2021年到期城投债：按券种（亿元） ...............................................3 图表2：2021年到期城投债：按偿还类型（亿元） ........................................3 图表3：2021年城投债到期节奏（亿元） ......................................................3 图表4：2021年各省城投债到期情况（亿元） ...............................................3 图表5：2021年永续城投债到期节奏（亿元） ...............................................4 图表6：2021年各省永续城投债到期情况（亿元） ........................................4 图表7：2021各省AA+级城投到期规模（亿元） ...........................................4 图表8：2021各省AA级及以下城投到期规模（亿元） ..................................4 图表9：各省（直辖市）2021年城投债到期情况 ............................................5 图表10：江苏省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）.................6 图表11：浙江省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元） .................6 图表12：天津市2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）.................7 图表13：四川省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）.................7 图表14：重庆市2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）.................8 图表15：湖南省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）.................9 图表16：江西省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）.................9 图表17：山东省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）...............10 图表18：福建省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）...............10 图表19：河南省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）............... 11 图表20：陕西省2021年城投债到期情况及财政债务压力（亿元）............... 11 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 站在2021年初这一时点，市场较为关注年内城投债到期情况以及区域再融资风险评估，本文着重对2021到期城投债进行梳理，并对各个区域城投债的到期压力进行分析。 1、2021年城投债到期概览 我们筛选了存量信用债中2021年到期的城投债（Wind口径），截至2021年1月4日，2021年共有24813.37亿城投债到期。分券种来看，短期融资券、中票、公司债到期较多，规模分别为7243.83亿元、5701.20亿元、4852.36亿元，分别占比29.19%、22.98%、19.56%。从偿还类型来看，到期金额为22503.20亿元，占比90.69%，本金提前对付规模为2279.98亿元，占比9.19%，回售仅有30.19亿元，占比0.12%。 图表1：2021年到期城投债：按券种（亿元） 图表2：2021年到期城投债：按偿还类型（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 从到期节奏来看，1月、3月、4月、8月到期规模较大，分别为2427.83亿元、3733.61亿元、2948.36亿元、2476.81亿元，分别占比9.78 %、15.05%、11.88%、9.98%，其余各月到期较为规模均匀，均不超过2000亿元。具体到各个省份来看，江苏省到期规模远超于其余各省，为6192.77亿元，占比达24.96%；浙江、天津到期规模分别位列第二、第三，分别为1918.32亿元、1833.68亿元，占比7.73%、7.39%。 图表3：2021年城投债到期节奏（亿元） 图表4：2021年各省城投债到期情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2021年到期的城投债中，有2350.60亿元为永续债。具体来看，2021年下半年永续城投债到期相对更为集中；各省份中，江西、江苏、北京3省（直辖市）3677.267243.834852.363338.715701.20定向工具短期融资券公司债企业债中期票据22503.202279.9830.19到期本金提前兑付回售0500100015002000250030003500400001000200030004000500060007000江苏浙江天津四川北京重庆湖南江西湖北山东安徽广东福建云南河南陕西广西贵州山西新疆河北吉林上海甘肃辽宁黑龙江西藏内蒙宁夏青海海南 固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 永续城投债到期规模位列前三，分别为327亿元、305.50亿元和297亿元，占比13.91%、13.00%、12.64%。 图表5：2021年永续城投债到期节奏（亿元） 图表6：2021年各省永续城投债到期情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 分主体评级来看，AAA、AA+、AA级及以下城投2021年到期规模分别为9841.73亿元、8750.51亿元、6165.48亿元。若信用环境边际收紧，中低评级的城投再融资压力可能会更大，值得重点关注。具体而言，AA+级城投中，江苏、浙江、安徽三省到期规模位列前三，分别为2910.84亿元、1019.97亿元、462.14亿元，占2021年AA+级城投整体到期规模的33.26%、11.66%、5.28%；AA级及以下城投中，江苏、重庆、四川三省（直辖市）到期规模位居前三，分别为1777.60亿元、475.22亿元、469.88亿元，占2021年AA级及以下城投整体到期规模的28.83%、7.71%、7.62%。 图表7：2021各省AA+级城投到期规模（亿元） 图表8：2021各省AA级及以下城投到期规模（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2、哪些地级市/直辖市区城投债到期压力较大？ 由于篇幅有限，我们选取2021年到期规模较大或者2021年到期占存量城投债规模较大的省（直辖市）进行进一步细分至地级市/直辖市区层面。我们重点关注了各个地级市/直辖市区2021年城投债到期的绝对规模、及其占区域存量城投债的比重、2019年一般预算收入、2019年政府性基金收入和2019年债务率/广义债务率1等一些指标。对于2021年到期压力较大的地级市/直辖市区需