公募基金每周一基系列：中庚基金丘栋荣：差异化风格，坚持基于不确定性风险定价的价值投资

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/12 [table_page] 公募基金定制报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 分析师：王方鸣 执业证书编号：S0890520010001 电话：021-20321079 邮箱：wangfangming@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《公募基金：华宝证券：2020主动权益基金强势收官，主被动选择2021破解有道-FOF视角：基金研究图鉴2021年1月期》 2021-01-09 2 《公募基金：前海开源曲扬：靠山吃海，寻找朝阳行业的好公司-公募基金每周一基系列》 2020-12-31 3 《公募基金：中国投连险分类排名（2020/11）》 2020-12-18 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎投资要点： 丘栋荣的PB-ROE策略投资结果呈现出较为独特的风险与收益特征，与其他权益公募基金的收益率有较低的相关系数。在当前抱团趋势较为明显、风格趋同的市场环境中，部分高估值的抱团股面临抱团可能瓦解的潜在风险，而丘栋荣的产品风格可以为投资者带来与市场风格不同的、不扎堆的另类选择。丘栋荣的PB-ROE策略在收益风险特征、持股风格及行业配置方面均有较为明显的特征体现，通过丘栋荣的代表产品中庚价值灵动灵活配置（007497.OF）可验证： 产品风险收益特征：中庚价值灵动灵活配置对投资目标的定位上更加关注长期的回报、绝对的收益，同时在回撤、波动方面的控制也较为注重。以丘栋荣管理中庚价值灵动的整个任职期间（去除6个月建仓期）作为统计期：从收益率指标看，总收益率29.56%，与同期的小盘价值风格公募基金比接近中位数水平，相较于被动PB-ROE策略的富国中证价值ETF有一定的超额收益；从风险指标看，中庚价值灵动灵活配置的最大回撤、年化波动率均接近可比公募的25分位数的领先水平；产品低波、低回撤的目标得到了较好的贯彻；产品的风险调整后收益也有一定的优势，尤其是卡玛比率表现较好，接近同类风格公募基金的top30%分位数。 组合风格：丘栋荣在任职期间坚持基于PB-ROE的框架进行投资，风格特点鲜明独特，与市场过去一年多盛行的小盘成长、大盘成长风格有显著的差异，与传统的大盘价值风格相比也有一定的不同之处，并且坚持风格不漂移。组合呈现稳定的小盘、低估值风格，在盈利、成长等基本面因子方面保持中性或者略偏低。基金经理并非一味追求高ROE/高盈利质量，而是追求盈利质量与估值水平足够匹配。 行业配置：从基金经理的行业配置偏好看，行业配置均衡分散并且有一定的切换，涉猎投资行业较多，在电子、医药、新能源、化工、军工、汽车、纺织服装、建筑等多个行业均有投资配置；从基金经理的行业配置能力看，整体行业配置能力较强，行业配置得分高且稳定。基金经理在多个行业上均衡分散保持一定的风险控制能力，同时阶段性的重仓（如2019Q4-2020Q3医药行业）、及时调整切换（如2020Q2以来成功配置国防军工板块、2020Q3后及时降低医药板块的配置）获得行业配置方面的超额，体现出对多个行业机会与风险的持续性的把握。 仓位、持股与换手：自基金经理管理以来仓位多数时期在80%以上，整体采取高仓位、淡化择时的操作；前十大持股占比一直维持在在50%左右，整体持股集中度中等偏分散；年化双边换手率维持在5倍以下，整体换手率较低。 综合丘栋荣长期管理的公募基金表现来看，观察期内PB-ROE低估值策略的长期收益稳定，且有较好的下行风险管理能力。基金经理虽然在行业配置上体现了较强的优势，但是产品运行以来，经历成长市场风格环境和集中化的市场阶段，选股超额收益不突出且在不同行业间分化较大。但是，基金经理仍然坚守策略与风格不漂移，当前市场格局下策略长期重仓个股的选股超额收益仍然值得关注。 风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2021年01月12日 证券研究报告--公募基金定制报告 中庚基金丘栋荣：差异化风格，坚持基于不确定性风险定价的价值投资 公募基金每周一基系列 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/12 [table_page] 公募基金定制报告 内容目录 1. 基金经理丘栋荣及代表产品 ............................................................................................................. 3 1.1. 基金经理丘栋荣及历史管理产品 ...................................................................................................................... 3 1.2. 基金代表产品：中庚价值灵动灵活配置（007497.OF） .................................................................................. 3 2. 基金产品策略差异特征及相关验证................................................................................................... 3 2.1. 基金收益与风险特征 ......................................................................................................................................... 4 2.1.1. 任职期间整体业绩表现：低波动低回撤，关注长期绝对的回报 .................................................................... 4 2.1.2. 不同行情阶段风格与业绩表现：高波动、回调行情中体现低回撤优势 ......................................................... 4 2.2. 基金风格回溯：稳定小盘、低估值风格不漂移 ................................................................................................. 5 2.3. 行业配置偏好及配置能力：均衡分散有切换，行业配置能力较强 ................................................................... 7 3. 其他特征 .......................................................................................................................................... 8 3.1. 仓位与操作特征：淡化择时操作稳健，持股集中度略分散 .............................................................................. 8 3.2. 基金经理选股 .................................................................................................................................................... 9 3.2.1. 历史行业内选股及各季度选股情况：不同板块选股超额分化较大 ................................................................ 9 3.2.2. 基金经理历史重仓持股回顾：持股有短有长，长期持股表现有待提升 ....................................................... 10 4. 小结 ............................................................................................................................................... 11 图表目录 图1 丘栋荣管理中庚价值灵动灵活配置以来（去除三个月建仓期）半年报、年报全部持仓因子得分（左）与季报前十大持股因子得分（右） ............................................................................................................................... 6 图2 丘栋荣管理中庚价值灵动灵活配置以来（去除三个月建仓期）季报前十大重仓股行业配置比例分布与季度行业配置收益得分变化（中信一级行业） ............................................................................................................ 7 图3丘栋荣管理中庚价值灵动灵活配置以来（去除三个月建仓期）各个行业平均配置比例、加权配置收益得分与总配置期数（季度） ............................................................................................................................................. 8 图4 丘栋荣管理中庚价值灵动灵活配置以来（去除三个月建仓期）仓位变化、前十大持股集中度变化与Wind全A .......................................................................................................................................................................... 9 图5 丘栋荣管理以来（去除三个月建仓期）基金各单季度加权行业内选股超额收益情况（左）及历史以来各行业内选股超额收益（右） .................................................................................................................................... 10 图6 丘栋荣管理中庚价值灵动灵活配置以来（去除三个月建仓期）季度前十大重仓配置及选股收益率、选股超越行业指数收益率情况（中信一级行业） .......................................................................................................... 10 表1：基金经理丘栋荣管理产品情况 ..............................................................