投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 最后一个冷冬 ——宏观利率图表021 2021-01-04 年底的“风平浪静” ——宏观利率图表020 2020-12-28 分化 ——宏观利率图表019 2020-12-21 等待风险转折点 ——宏观利率图表018 2020-12-14 从再库存到再产能，利率曲线陡峭化——宏观经济和国债期货展望 2020-12-07 美元测试9月初低点 ——宏观利率图表017 2020-11-30 比特币接近新高 华泰期货|国债期货 2021-01-09 宏观利率图表022：气候的冷和市场的热 宏观动态点评 中国：经济继续放缓，但市场热度不减。从跨年到春季躁动，市场上演着并并不常规的上涨，指数上涨的同时是抱团中大小市值的继续分化。背后两件事对于市场影响的最大值在接近，其一是对于互联网科技平台的压力已经从“阿里”转向“抖音”和“拼多多”，其二是在银行房贷集中度规则和印花税法草案出台后，赖小民案宣判和恒大完成现金回笼。北极寒流创造“冷冬”的同时，从沈阳到石家庄的新冠压力有所上升。人行工作会议货币政策“灵活精准、合理适度”的表述和中央经济工作会议一致，市场在12月PMI环比动能的继续减弱的“乐观”中继续等待着新的触发因素。 海外：美国民主党完成了总统和两院的三位合一。尽管有6日的暴乱，且预期20日就任前不确定仍存，但是我们预计未来随着民主党赢得佐治亚州参院席位，本届民主党获得全胜，有利于政策推动，市场通胀预期已上升至两年高位下，十年美债利率站上1%，而同时TSLA和BTC也再次创造了新高。美国12月的PMI环比继续新高，美联储表达了对于疫苗的乐观影响，同时释放保持购债扩张的预期。需要注意的是12月美联储会议纪要中增加了“Taper”一词，我们认为尽管其实际退出时间表将靠后，但是对于抑制当下“非理性繁荣”会带来一定的负面影响。 货币和流动性 货币政策：本周央行公开市场在节后呈现净回笼状态，工作会议对于货币政策的表述维持“灵活精准、合理适度”意味着当前仍难言转变。需要注意的是近期央行对于资本流动的政策边际上出现调整，在“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的要求下，1月5日境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5，1月7日企业的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1，引导企业降低对外负债增加对外资产。 宏观流动性：近期美债利率和美元的可能反弹值得引起关注。一方面十年期美债收益率1月以来出现快速的走强升破1%，对于离岸美元流动性将带来的负面影响；另一方面随着民主党掌控国会带来的“蓝色交易”，在疫苗、中东因素催化下或继续增强市场的通胀预期，对于非美流动性带来挤压风险。 宏观关注点 中期“拜登交易”（复苏）的延续仍将面临20日前“特朗普交易”（避险）的短期扰动，关注市场短期风险的扰动。 华泰期货|国债期货 2021-01-09 2 / 12 一、宏观利率周历 关注中国金融数据、各国12月服务业PMI 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 01/11 9:30 中国 12月CPI(同比) 月 -0.5% 0.0% 23:30 欧洲议会讨论对英贸易协议 12月PPI(同比) 月 -1.5% -0.8% 17:30 欧元区 1月投资者信心指数 月 -2.7 - 01/12 7:50 日本 11月经常帐(亿日元) 月 19833 20087 1:00 美联储博斯蒂克讲话 / 7:00 美联储卡普兰讲话 / 22:35 美联储布雷纳德讲话 13:00 12月经济观察家前景指数 月 36.5 27 01/13 - 中国 12月出口(美元同比) 月 21.1% 14.7% 1:00 美联储梅斯特讲话 / 3:00 美联储罗森格伦讲话 / 17:00 欧洲央行拉加德讲话 - 12月进口(美元同比) 月 4.5% 5.7% 18:00 欧元区 11月工业产出(环比) 月 2.1% - 21:30 美国 12月核心CPI(同比) 月 1.6% - 12月实际收入(环比) 月 0.1% - 01/14 - 美国 12月政府预算(亿美元) 月 -1453 - OPEC月报 / 2:00 美联储布雷纳德讲话 / 3:00 美联储经济褐皮书 / 4:00 美联储克拉里达讲话 / 22:00 美联储罗森格伦讲话 7:50 日本 11月核心机械订单(环比) 月 17.1% - 21:30 美国 12月进口物价指数(同比) 月 -1.0% -0.9% 首申失业金人数(万人) 周 78.7 - 01/15 - 中国 四季度实际GDP(同比) 季 4.9% - 0:00 美联储博斯蒂克讲话 / 1:30 美联储鲍威尔讲话 / 9:00 韩国央行利率决议 / 9:30 中国70大城市住宅销售 12月规模以上工业增加值(同比) 月 7.0% - 12月城镇固定资产投资(累计同比) 月 2.6% - 12月社会消费品零售总额(同比) 月 5.0% - 15:00 英国 11月工业产出(环比) 月 1.3% - 18:00 欧元区 11月贸易帐(亿欧元) 月 259 - 21:30 美国 12月核心PPI(同比) 月 1.4% 1.3% 12月零售销售(环比) 月 -1.1% -0.1% 22:15 12月工业产出(环比) 月 0.4% 0.3% 23:00 1月密西根大学消费者信心指数 月 80.7 79.5 资料来源：FX168 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-01-09 3 / 12 二、全球宏观图表  总量：环比仍处改善状态，但是节奏有所放缓 图 1： 全球PMI热图（截止12月）——仍维持着改善状态 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止12月）——全球通胀维持在低位 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -1%0%1%2%美元指数欧元区日本英国加拿大澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥秘鲁024681012141618-2-1012345672010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05中国日本泰国美国欧元区英国印度(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-01-09 4 / 12  结构：中国库存周期突破，产能周期继续回升 图 3： 实际经济周期和预期经济周期对比 图 4： 预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 美国库存周期回升，预期值等待突破 图 6： 中国库存周期企稳、预期值待出现突破 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 7： 美国期限利差高位继续上行 图 8： 关注中国期限利差触底反弹 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -90-60-300306090120354045505520182019202020212022真实经济周期市场预期周期(右轴)-80-4004080120160-50-250255020182019202020212022利率周期(前置1年)市场预期周期(右轴)-6-4-20246-30-20-10010203020182019202020212022股指同比库存同比(右轴)-20-1001020-40-200204020182019202020212022沪深300同比工业企业产成品存货同比(右轴)606570758085-0.20.00.20.40.60.81.020182019202020212022美债期限利差(左轴)产能利用率666870727476780.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022中债期限利差(左轴)产能利用率 华泰期货|国债期货 2021-01-09 5 / 12 图 9： 全球主要经济体PMI横向对比（基期=2010.1） 2019 2020 Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 全球 -0.6 -0.7 -0.5 -1.9 -1.8 -5.0 -3.9 -1.6 -0.5 0.0 0.3 0.5 0.9 0.9 中国 -0.4 -0.4 -0.5 -8.1 0.6 0.0 -0.2 0.0 0.1 0.1 0.3 0.3 0.6 0.5 美国 -1.6 -1.7 -0.9 -1.1 -1.4 -3.4 -3.0 -0.4 0.0 0.5 0.3 1.3 0.9 1.7 日本 -0.6 -0.8 -0.6 -1.0 -2.1 -3.1 -4.3 -3.7 -1.9 -1.2 -1.0 -0.7 -0.6 -0.2 欧元区 -1.1 -1.2 -0.9 -0.6 -1.7 -4.2 -2.8 -1.0 0.0 0.0 0.5 0.7 0.5 0.8 德国 -1.5 -1.6 -1.3 -0.8 -1.3 -3.2 -2.8 -1.3 -0.3 0.0 0.7 1.0 1.0 1.0 法国 0.3 0.0 0.1 -0.2 -1.8 -4.7 -2.4 0.4 0.5 -0.2 0.2 0.2 -0.2 0.1 英国 -1.0 -1.4 -0.7 -0.3 -1.3 -5.2 -3.1 -0.7 0.1 0.6 0.3 0.2 0.7 1.2 澳大利亚 -0.4 -0.4 -1.0 -1.2 0.7 -2.9 -1.7 0.2 0.6 -0.2 -0.7 1.2 0.4 - 加拿大 0.3 -1.6 -0.6 -0.4 -3.5 -4.1 -1.8 0.8 1.1 1.0 0.6 0.0 -0.5 -0.3 韩国 -0.1 0.2 0.1 -0.4 -2.3 -3.3 -3.5 -2.6 -1.1 -0.5 0.1 0.6 1.4 1.4 巴西