请阅读最后一页重要声明1 研究员： 余鹏程 ：(021) 61683728-233 ：yupc@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《国债期货－中金所合约新规和转换因子计算公式详解》 《国债期货-国债现券市场简介与TF1209套利研究》 经济数据内冷外热 周内等待做空机会 本周国债期货各合约价格先涨后跌，总体上有所上升，与现券价格走势相符。目前主力合约TF1306合约价格与最便宜可交割券价格之间的基差处于正常范围。 2013年政府工作报告确定M2增长目标为13%，安排财政赤字1.2万亿，比2012年增加4000亿，目标GDP增长率7.5%，目标CPI增长3.5%。中国2月汇丰服务业采购经理人指数为52.1%，低于前值54%；2月CPI同比上升3.2%，超过预期，PPI同比下降1.6%，低于预期的-1.5%；1-2月工业增加值同比增长9.9%，消费品零售总额同比增长12.3%，低于预期，固定投资名义同比增21.2% 国际环境方面，美、日经济数据良好，欧元区由意大利政治僵局陷入新的不确定性中。详见文章第三部分。 操作建议：国内主要经济数据恶化、意大利陷组阁僵局、央行收紧货币供给的意愿尚不明显，对国债期货价格形成支撑，但另一方面，通胀压力开始显现，美、日经济数据良好，欧元区经济状况没有显著恶化。由于春节因素和新的节俭风潮对经济数据造成了非可持续性的影响，我们认为不应该对中国经济近期的前景过于悲观，反而通胀压力可能使得央行很快走上收紧流动性的道路，因此建议周初根据新出数据情况和市场气氛进行日内操作，避免重仓过夜，等待央行开始收紧流动性之后的做空机会。 国债期货周报 研究咨询部2013-3-10 2009-09-17 2请阅读最后一页重要声明 一、一周行情回顾 图1:TF1303 10分钟K线 数据来源：文华财经 长江期货 图2:TF1306 10分钟K线 数据来源：文华财经 长江期货 本周TF1303合约到期交割，周内期现价格始终有比较大的差异直到周五才完成收敛，加上最后一周市场流动性匮乏，因此期现套利很难进行。主力合约TF1306价格经历了周一 请阅读最后一页重要声明3 的大幅震荡之后受1月份巨额新增外汇占款数据及市场比较充裕的流动性影响于周二、周三开始拉升，价格一度升至97.282，打破了之前已经维持很久的于97.050-97.170间做箱形波动的格局。但受到美国劳动力市场数据好转与中国较高的2月CPI数据预期的影响，TF1306合约价格于最近两个交易日开始回落。整周来看TF1306合约周五收盘于97.232，较上周五的97.184上涨0.048，由于移仓原因，TF1306合约持仓量由55644手上升至60636手。 图3:银行间3、4、5、7、10年期国债到期收益率最近两周走势 (%) 数据来源：Wind 长江期货 由图3可知，本周中银行间长期国债收益率大体上经历了一个先降后升的过程，走势与主力期货合约的价格走势相符，其中5年期的收益率变化较为明显。 图4:银行间CTD现券价格与期货各合约价格的基差 4请阅读最后一页重要声明 数据来源：Wind 长江期货 基差方面，本周TF1306合约与对应CTD券之间的基差震荡下行，目前处于比较合理的位置上。 SHIBOR方面，由图5可以明显看出，短期品种利率由1月初的高位一路直降，目前仍在低位徘徊。2月春节大假将至，常规而言，SHIBOR短期品种利率将再次进入上升通道，但由于央行适时推出SLO政策（“公开市场短期流动性调节工具”），因此，实际资金流动性波动情况仍有待观察。 图5: SHIBOR近两周各品种利率 (%) 请阅读最后一页重要声明5 数据来源：Wind 长江期货 二、一周宏观综述 3月5日温家宝总理在第十二届全国人民代表第一次会议上做2013年政府工作报告，报告将今年经济社会发展的主要预期目标定为：国内生产总值增长7.5%左右，发展的协调性进一步增强；居民消费价格涨幅3.5%左右；城镇新增就业900万人以上，城镇登记失业率低于4.6%；城乡居民人均收入实际增长与经济增长同步，劳动报酬增长和劳动生产率提高同步；国际收支状况进一步改善。另外，报告指出，2013年拟安排财政赤字1.2万亿元，比去年预算增加4000亿元，将M2预期增速设定在13%。与我们在年报中的判断一致，2013年政府将推行较为积极的财政政策和更为谨慎的货币政策，对于国债期货合约价格来说将形成压力，年内国债价格下行的可能性较大。 央行本周只是进行了50亿的正回购，仅从市场上回笼资金50亿元，使得市场流动性持续充裕。中国2月汇丰服务业采购经理人指数为52.1%，低于前值54%；2月CPI同比上升3.2%，超过预期，PPI同比下降1.6%，低于预期的-1.5%；1-2月工业增加值同比增长9.9%，消费品零售总额同比增长12.3%，低于预期，固定投资名义同比增21.2%，也不是十分乐观。新出国内主要数据几乎全部恶化，只有进出口数据仍然靓丽：2月出口同比增长21.8%，进口同比下降15.2%，经季调后出口同比增长20.6%，进口同比增长6.5%。 美国2月ISM非制造业指数为56，高于前值55.2和市场预期的55.0，上周首次申请失业救济人数34万，好于预期的35.5万，续请失业救济金人数为309.4万，好于预期的312.0万。美国2月非农就业人数增加23.6万，好于预期，使得失业率由7.9%，下降至7.8%，可以说美国新出主要数据全面好转，不过目前两党对于美国债务上限和财政安排方面还存在分歧，因此还不能过于乐观。 欧洲方面，受困于意大利的政治僵局，欧元区3月Sentix投资信心指数下降到由-4.3下降到-10.6；意大利10年期国债收益率也显著走高，尽管本周有所下降，但仍处于近期相对高位；国际评级公司惠誉将意大利国债评级由“A-”降至“BBB+”，且前景展望为负。好的一方面，法国2月服务业PMI指数终值为43.7，高于预期的42.7和前值42.7，德国2月服务业PMI为54.7，高于预期和前值54.1，欧元区2月服务业PMI为47.9，高于前值和预期的47.3，希望欧元区的经济缓慢复苏不会被意大利的政治僵局所毁。ECB和英国央行均宣布维持此前的利率水平。 6请阅读最后一页重要声明 日本方面，日央行继续量化宽松，2月基础货币年率为15.0%，3月日本央行决议维持0-0.10%的基准利率水平。数据显示日本的量化宽松正在开始发生一些积极影响，日本1月领先指标初值为96.3，高于前值93.4和预测值96.1，日本2月经济观察家现况指数由1月的49.5上升至53.2，经季调的日本1月经常帐为3646亿日元，大幅好于预期的1122亿日元。不过日本这种以邻为壑的政策的有效性也取决于其他国家对于它货币政策的容忍度。 三、基本面数据分析 如图6所示：2013年2月汇丰中国非制造业PMI由1月的54%下降至52.10%，与之前公布的官方制造业PMI、官方非制造业PMI、汇丰制造业PMI的走势步调一致，共同反映出中国经济环境持续改善的进程在2月份受到了反向的冲击。不过好在这四个数值都处于枯荣线以上，意味着制造业与非制造业部门均处于扩张之中。 图6：汇丰中国制造业PMI与中国制造业PMI 数据来源：长江期货 WIND 通胀方面，如图7所示：2013年2月CPI同比增长3.2%，远高于1月的2%，我们在上一篇月报中曾经指出1月的CPI数据受到了比较大的基数差异的影响。事实上一个新的物价上涨周期已经开始，不过尽管CPI数据在2月的大幅上涨是意料之中的，不过3.2%的数值还是超过了之前的市场预期。在未来一段时间，通胀压力都会对国债期货价格造成持续的压力。另一方面，PPI同比下降-1.6%，环比上升0.2%，PPI的增长仍不够强劲，显示出市场还较为 请阅读最后一页重要声明7 疲软。 图7：中国CPI同比、PPI同比 数据来源：长江期货 彭博 如图8所示：2013年1-2月规模以上工业增加值同比增长9.9%，比2012年12月回落0.4个百分点，更加让人忧虑的是1-2月份社会消费品名义同比增长仅为12.3%，尽管季节性因素大幅降低了该数据对于经济现状的反映效果，该数值仍是颇不理想的。另一方面，由于1-2月信贷的放松，固定资产投资名义同比增长了21.2%，较2012年12月的20.6%有所上升，不过上升幅度也不是太明显。总体而言，内需方面有所恶化。 图8：工业增加值同比、社会消费品零售总额同比、固定资产投资同比 8请阅读最后一页重要声明 数据来源：长江期货 彭博 如图9所示：2月中国出口同比增长21.8%，进口同比增长-15.2%，经季调之后，2月出口同比增长20.6%，进口增长6.5%，均较为理想。由于美国2月非农数据良好，中国3月份仍有望维持一个比较好的进出口状况。 图9：中国进口金融同比、出口金额同比 数据来源：长江期货 彭博 货币政策方面，本周公布的数据显示，1月金融机构新增外汇占款人民币6836.59亿，创出历史最高水平，也解释了为什么年后央行持续进行资金净回笼，市场上流动性却仍然非 请阅读最后一页重要声明9 常充裕。如图10所示：2月份M0同比大幅上升，M2同比较1月份虽有回落，但仍达到了15.2%，处于较高的位置，也高于市场预期的15.1%。货币供给量的增加部分解释了自2月初起一个多月的国债期货合约价格的上涨走势。本周央行仅净回笼资金50亿元，市场流动性仍然较为充裕。 图10：M0同比、M1同比、M2同比 数据来源：长江期货 彭博 本周人民币汇率较为稳定，如图11： 图11：美元兑人民币汇率、欧元兑人民币汇率 10请阅读最后一页重要声明 数据来源：长江期货 WIND 美国方面，如图12、13所示：上周首次领取失业救济金人数下降至34万，截止到2月22日的一周，持续申请失业救济金人数微涨至309.4万；美国2月非农就业人数增加23.6万，大幅好于预期，失业率下降0.2个百分点至7.7%，显示出劳动力市场恢复状况良好。 图12：美国首次与持续申领失业救济人数（千） 数据来源：彭博 长江期货 图13：美国失业率与非农就业人数增减 请阅读最后一页重要声明11 数据来源：彭博 长江期货 欧洲方面， 如图14所示：本周意大利、西班牙、葡萄牙、希腊十年期国债到期收益率与德国十年期国债到期收益率的差均有所下降，不过目前意大利的利差仍然较大，反映出市场对于意大利是否能顺利组阁并继续推行经济改革有一些忧虑。但目前还没有欧债危机要激化的迹象。 图14：意大利、西班牙、葡萄牙、希腊10年期国债利差（德国为基准） 数据来源：彭博 长江期货 在经济形势方面，本周新出欧元区数据大体向好。 12请阅读最后一页重要声明 日本方面，新出经济数据有所改善，日元贬值政策起到了一定的刺激经济复苏的作用，与我们在3月月报中提到的一致，这里不再赘述。 四、未来一周热点提醒与操作建议 未来一周可特别留意以下数据与新闻： 周三：美国2月零售销售月率、欧元区1月工业生产年率 周四：美国2月PPI、上周初次领取失业救济金人数、澳大利亚2月失业率 周五：美国2月PPI、2月工业生产月率、3月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区2月PPI 操作建议：国内主要经济数据恶化、意大利陷组阁僵局、央行收紧货币供给的意愿尚不明显，对国债期货价格形成支撑，但另一方面，通胀压力开始显现，美、日经济数据良好，欧元区经济状况没有显著恶化。由于春节因素和新的节俭风潮对经济数据造成了非可持续性的影响，我们认为不应该对中国经济近期的前景过于悲观，反而通胀压力可能使得央行很快走上收紧流动性的道路，因此建议周初根据新出数据情况和市场气氛进行日内操作，避免重仓过夜，等待央行开始收紧流动性之后的做空机会。 免责声明 长江期货系列报告的信息