东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 机械设备行业 5月外热内冷，等待市场消化 ——工程机械行业跟踪 5月挖掘机销量同比下降14%，内销下降25%，出口增长132%，去年同期的内销基数较高，利用率保持正常水平，等待国内市场逐渐消化。 核心观点 ⚫ 5月挖机销量外热内冷，小挖销量下滑拖累增速。据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年5月销售各类挖掘机27220台，同比下降14.3%；其中国内22070台，同比下降25.2%；出口5150台，同比增长132%。从吨位上看，5月国内大挖销量同比下降31.5%，中挖同比下降8.3%，小挖同比下降31.0%。 ⚫ 去年基数较高，等待市场消化。我们认为内销增速下降的原因主要是去年基数较高。但只要下游的需求仍在，我们认为销量的波动是一个市场消化的过程。首先，从下游来看，目前投资增速仍然较高，1-4月基建投资增长16.9%，房地产业固定资产投资完成额增长21.2%，所以工程机械的下游需求还有支撑。第二，我们认为目前市场正在消化一些新增设备，小松挖掘机中国区的利用小时数在3-5月低于19年水平；再根据铁甲二手机统计数据，我们看到二手机全国平均利用小时同样低于20年水平，但利用率却高于19/20年，这也印证了下游需求有支撑。 ⚫ 海外工程机械的需求仍然景气。通过小松挖机利用小时和日本挖机出口数据，我们可以看到欧美的挖机需求仍处于旺盛的状态。2021年3月日本工程机械出口金额同比增长38.53%，5月欧洲/北美小松挖掘机利用小时分别同比增7.8%/6.6%，反映需求情况良好，也与我国挖掘机出口情况相互验证。随着疫情的逐渐修复，欧美等海外地区经济复苏，带动了相关设备需求。但从目前制造业的利用率情况看，欧美制造业尽管明显恢复，但距离旺盛的状态仍有差距。因此我们认为疫情恢复之后，整体制造业、经济仍有恢复空间，海外工程机械的需求具有一定持续性。 投资建议与投资标的 近年来我国工程机械持续保持高景气，其中挖掘机销量持续增长，21年5月挖机销量下降，主要是内销下滑，而外销依然高增长。短期看，我们认为去年基数较高，但市场需求仍在，且利用率仍处于高水平，可以期待国内市场消化后的回暖。从全年看，我们认为2021年我国挖掘机有望在20年高基数上继续双位数增长，同时看好国产品牌市占率进一步提升。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级) 风险提示 房地产和基建投资下行，市场竞争加剧，原材料价格快速上升，疫情反复 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2021年06月12日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 相关报告 油价突破70美元，行业开支有望回暖：——油服装备行业跟踪 2021-06-06 3月挖掘机销量增长60%，内销出口两旺：—工程机械行业跟踪 2021-04-09 2月挖掘机销量增长205%，内销出口两旺：—工程机械行业跟踪 2021-03-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业动态跟踪 —— 5月外热内冷，等待市场消化 2 5月挖机销量外热内冷，小挖销量下滑拖累增速。据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年5月销售各类挖掘机27220台，同比下降14.3%；其中国内22070台，同比下降25.2%；出口5150台，同比增长132%。2021年1-5月，共销售挖掘机200733台，同比增长37.7%；其中国内176735台，同比增长31.7%；出口23998台，同比增长106%。从吨位上看，5月国内大挖销量同比下降31.5%，中挖同比下降8.3%，小挖同比下降31.0%。 图1：我国挖掘机销量（台） 资料来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图2：我国挖掘机出口量（台） 资料来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图3：我国挖掘机销量增速 资料来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图4：近年来我国二手挖掘机价格指数 资料来源：铁甲二手机，东方证券研究所。注：根据历史回溯数据重新编辑 去年基数较高，等待市场消化。我们认为内销增速下降的原因主要是去年基数较高，等待市场消化之后，内销有希望转暖。首先，因为受疫情影响，下游开工受限，诸多公司选择在下半年增加采购以追赶工作量。第二，通过二手机的价格变化也可以侧面看到，20年挖掘机价格在下降，也刺激了下游的采购。所以，在多方面的影响下，20年挖机销量的基数较高，随着疫情修复、国内开工进入正常节奏，销量出现同比下降。但只要下游的需求仍在，我们认为销量的波动是一个市场消化01000020000300004000050000600007000080000900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021-100010020030040005/106/708/109/711/112/714/115/717/118/720/1当月销量同比（%）02040608010012018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/05大挖指数中挖指数小挖指数 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业动态跟踪 —— 5月外热内冷，等待市场消化 3 的过程。首先，从下游来看，目前投资增速仍然较高，1-4月基建投资增长16.9%，房地产业固定资产投资完成额增长21.2%，所以工程机械的下游需求还有支撑。第二，我们认为目前市场正在消化一些新增设备，小松挖掘机中国区的利用小时数在3-5月低于19年水平；再根据铁甲二手机统计数据，我们看到二手机全国平均利用小时同样低于20年水平，但利用率却高于19/20年，这也印证了下游需求有支撑，但由于保有量增加导致机器利用小时数下降的情况。 图5：小松中国挖掘机利用小时数（小时） 资料来源：komatsu官网，东方证券研究所 图6：二手挖机的利用小时和利用率 资料来源：铁甲二手机，东方证券研究所。注：部分缺失数据平滑处理 图7：基础设施建设投资增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图8：房地产业固定资产投资增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 海外工程机械的需求仍然景气。通过小松挖机利用小时和日本挖机出口数据，我们可以看到欧美的挖机需求仍处于旺盛的状态。2021年3月日本工程机械出口金额同比增长38.53%，5月欧洲/北美小松挖掘机利用小时分别同比增7.8%/6.6%，反映需求情况良好，也与我国挖掘机出口情况相互验证。随着疫情的逐渐修复，欧美等海外地区经济复苏，带动了相关设备需求。但从目前制造业的0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021010203040506070809010002040608010012014016018019/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/4全国平均小时数（小时/左轴）全国利用率（%，右轴）(30)(20)(10)01020304015/215/816/216/817/217/818/218/819/219/820/220/821/2基础设施建设投资增速（%）(30)(20)(10)01020304011/312/213/113/1214/1115/1016/917/818/719/620/521/4房地产业固定资产投资完成额累计同比（%） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业动态跟踪 —— 5月外热内冷，等待市场消化 4 利用率情况看，欧美制造业尽管明显恢复，但距离旺盛的状态仍有差距。因此我们认为疫情恢复之后，整体制造业、经济仍有恢复空间，海外工程机械的需求具有一定持续性。 图9：日本工程机械出口金额增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图10：小松挖机利用小时数同比增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图11：美国制造业产能利用率水平 资料来源：Wind，东方证券研究所 图12：欧盟制造业产能利用率水平 资料来源：Wind，东方证券研究所 挖机出口向好，国产品牌竞争力较强。5月挖机出口5150台，同比增长132%，出口持续高增长。从国内挖机国产品牌占比看，近年来仍处于上升通道，4月国产品牌市占率已达68.4%，反映国产品牌竞争力不断加强。向前看，我们不仅看好海外市场的需求，同时也看好国内工程机械在海外的市场竞争力，有望在后疫情时代进一步打开海外市场。 (60)(40)(20)020406016/116/616/1117/417/918/218/718/1219/519/1020/320/821/1日本工程机械出口金额同比（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/720/1021/121/4欧洲北美55606570758008/0109/0410/0711/1013/0114/0415/0716/1018/0119/0420/07美国制造业产能利用率（%）6065707580859015Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q2欧盟27国制造业产能利用率（%） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业动态跟踪 —— 5月外热内冷，等待市场消化 5 图13：我国挖掘机当月出口增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图14：国产品牌市占率不断提升 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 房地产和基建投资下行：若下游投资下降，则工程机械的需求承压 市场竞争加剧：若市场竞争持续加剧，则企业利润率将受到不利影响 原材料价格快速上升：若钢材等价格快速上涨，则企业利润率承压 疫情反复：若疫情出现较大规模的反复，则海外出口或受影响 -100-5005010015020015/115/816/316/1017