2016-07-15 快 评 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group “外热内冷”将转向 ——6月贸易数据点评 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 夏天然 trxia@cebm.com.cn 主要观点 6月出口的下跌，受到价格下跌影响较大，整体外需并没有太大下滑，较高的基数效应也给出口带来了压力。人民币的贬值对出口有一定的支撑作用，但央行已经明确表示无意利用汇率贬值促进出口，出口的好转最终依赖的还是外需的好转。6月进口量价齐跌，反映出内需不足，基数因素也导致进口跌幅扩大。5月进口增速的超预期好转被证实为只是短期反弹。 从高频数据和先行指标看来，二季度中国经济疲弱的形势已经基本确定。当工业、消费、投资等数据连续下行，民间投资明显失速时，下半年政府大概率会维持甚至加大刺激力度，基建项目的密集落地将会拉动内需，进而带动进口回暖。但英国退欧公投为全球经济和贸易带来了较大的不确定性，外需大幅好转的可能性很低。因此，后期贸易顺差可能会逐渐收窄。 图表1：6月进出口增速双双回落 来源：Wind ，莫尼塔研究 出口回落更受价格影响 按美元计价，中国6月出口同比为-4.8%，较上月 下跌0.7个百分点，连续第3个月回落。6月出口的继续下跌与先行指标表现一致，统计局PMI数据显示，6月制造业出口订单指数3月以来首次进入收缩区间，财新PMI的出口订单指数已经连续第7个月位于枯荣线以下。 从贸易方式来看，6月我国加工贸易出口同比下跌9.8%，较上月跌幅收窄3.1个百分点；一般贸易出口增速3月以来首次下滑至负区间，为-2.3%。加工贸易和非加工贸易均下跌，表明出口变差并非结构调整，而可能是外需疲弱所致。 考查我国与主要贸易伙伴的进出口情况：6月我国对主要贸易伙伴出口几乎全面下跌， 仅对金砖国家出口维持在0.3%的正增速，对其他国家（地区）的出口均为负值，其中对台湾的出口增速下滑至-21.2%（图表2）。6月中国对美国、日本和韩国出口增速较5月略有好转，与这些国家的-30-1010305070-300-10010030050070014/0114/0715/0115/0716/01中国贸易余额中国出口同比（右轴）中国进口同比（右轴）亿美元% 快 评 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 2 经济好转相符。6月美国制造业和非制造业PMI都创下数月以来新高，日本韩国的制造业PMI均较上月有所改善。 从33种重点产品来看，出口金额整体下滑，增速最低的为大米、稀土和铝材等产品，与上月相比增速降幅最大的也是这几类产品，其中大米增速较上月下滑了273.3%。从出口总量来看，并没有太大下滑，稀土、化肥产品虽然出口额下跌，但出口量均有大幅上涨。所以，6月出口的下跌更多的是受到出口品价格下跌的影响。 综合来看，6月出口的下跌，受到价格下跌影响较大，整体外需并没有太快下滑。加之去年同期出口增速由负转正，较高的基数效应也给6月出口带来了较大压力。由于英国退欧公投发生在6月底，对我国贸易的影响目前还未完全显现，我国对英国出口增速由5月的-0.7%下滑到了6月的-8.8%。但对英国贸易占我国总贸易的比重非常小，所以影响较小（图表3）。 用人民币计价，6月份出口同比上涨了1.3%，好于预期的0.2%，这与去年“8·11”以来人民币的持续贬值有关。6月人民币对美元和日元贬值幅度较高，也促进了中国对美日的出口好转。英国退欧公投后，人民币连贬数日，有媒体称央行已经设定好人民币贬值至目标价6.8（美元/人民币）。对此，央行在月底明确表示无意利用汇率贬值促进出口。不过，退欧公投黑天鹅的出现极大增加了欧洲政治经济局面的不确定性，而欧盟是我国的最大贸易伙伴，这势必影响到双方未来的贸易，下半年我国出口形势恐怕不容乐观。 图表2：6月对主要贸易国出口增速全面下跌 图表3：英国占我国总贸易水平比重很小 来源：Wind ，莫尼塔研究 进口量价齐跌 进口增速在5月超预期上涨之后再次下跌，以美元计价，我国6月进口同比-8.4%，较上月大幅下跌8个百分点。进口转弱与PMI数据指向一致，6月PMI进口指数较5月下跌0.5个百分点，至49.1%。 分产品看，33种重点进口产品整体呈现量价齐跌的现象。相对于5月，所有产品进口几乎都没有好转。其中，原油和成品油进口较上月均有30个百分点以上的跌幅。从主要贸易伙伴的情况来看，除了从韩国进口增速略有改善外，从其他国家（地区）进口增速全面恶化。前几月一直保持较高进口增速的香港在6月也出现了巨幅下滑。6月我国从香港地区的进口增速为70.8%，较上月的242.6%下滑了171.8个百分点（图表4）。对于一直有虚假贸易之嫌的香港来说，6月的数字可能为其稍微“洗白”。根据海关总署的表述，上半年大陆对香港进口飙涨的主要原因是从香港进口黄金较多。“如果剔除黄金进口部分，上半年内地自香港进口同比下降2%。” 但如此巨量的购买黄金，是否确实为真实需求，尚存疑义，虚假贸易的嫌疑仍存。 整体来看，6月进口量价齐跌，反映的是内需不足，基数因素也致进口跌幅扩大。5月进口增速的超预期好转被证实为只是短期反弹。二季度以来，工业、通胀、消费、投资等数据连续下 -21.2 -10.4 -6.9 -4.3 -3.6 -3.6 -3.0 0.3 -25-20-15-10-505台湾美国香港东盟韩国欧盟日本金砖出口额当月同比%04008001,2001,6002,00015/1216/116/216/316/416/516/6全部欧盟英国亿美元 快 评 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 3 行，中国经济的不景气已经有目共睹。若要看到进口的改善，下半年积极的财政政策有必要继续加码。 图表4：6月对香港进口增速大幅回落 图表5：外贸先导指数再次下降 来源：Wind ，莫尼塔研究 顺差维持稳定 以美元计价，6月贸易顺差481.1亿美元，较上月的499.8亿小幅收窄。从环比角度看，6月的进出口金额均只是小幅变动，所以贸易差额也基本没有变化。二季度我国经济表现偏弱，下半年政府大概率还会维持甚至加大刺激力度，基建项目的密集落地将会拉动内需，进而带动进口回暖。但英国退欧公投后外部环境面临着较大的不确定性，外需大幅好转的可能性很低。IMF和世界银行等机构近期就纷纷下调了全球经济增速。在这种情况下，未来贸易顺差可能会逐渐收窄。 -60-10409014019024029013/0113/0714/0114/0715/0115/0716/01出口同比进口同比%3035404514/0114/0715/0115/0716/01外贸出口先导指数% 快 评 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 近期报告  2016年7月12日 洪灾对物价影响几何？—— 莫尼塔宏观电话会议纪要  2016年7月11日 非农数据与避险情绪的纠葛——海外宏观周报  2016年7月10日 洪水来袭，“价”能安否？——国内宏观周报  2016年7月06日 从避险再到避险——对近期大类资产走势的一些思考  2016年7月06日 人民币汇率失控了么？  2016年7月05日 信贷投放如何稳健？  2016年7月04日 漫长的退欧之路——海外宏观周报  2016年7月02日 “探底”何时变“筑底”——6月宏观经济数据前瞻  2016年7月01日 分化的数据，十字路口的经济——6月统计局PMI数据点评  2016年6月28日 “去杠杆”冷热不均——5月工业企业利润数据点评  2016年6月27日 退欧黑天鹅向何处去——海外宏观周报  2016年6月26日 “去杠杆”向何处去——国内宏观周报  2016年6月24日 这只黑天鹅，真的起舞了？——英国退欧公投点评  2016年6月22日 通胀“三问”  2016年6月21日 解码英国退欧公投——英国退欧电话会议纪要  2016年6月16日 耶伦说了什么？——6月美联储FOMC会议点评  2016年6月15日 信贷回升为表，经济羸弱为实——5月金融数据点评  2016年6月13日 中国经济真能“稳中有进“吗？——5月增长数据点评  2016年6月09日 通胀会卷土重来吗？——5月物价数据点评  2016年6月08日 进口波动有望熨平——5月外贸数据点评  2016年6月05日 春去春会来，加息花会再开——美国5月非农数据短评  2016年6月02日 继续探底之旅——5月宏观数据前瞻  2016年6月01日 看到主动补库存的迹象了么？——5月统计局PMI数据点评 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址： 上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦21楼 邮编:200120 电话：+86 21 5116 7173 传真：+86 21 5116 5116 地址： 北京市西城区西直门外大街1号西环广场T3座 7层B1-B6创新商务中心1802室 邮编：100027 电话：+86 10 8104 8031 传真：+86 10 8104 8009 地址： 纽约市曼哈顿区第五大道535号12楼 邮编：10017 电话：+1 212 809 8800 传真：+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn