1001201401601802002201031051071091111131151172020-03-092020-03-232020-04-072020-04-212020-05-082020-05-222020-06-052020-06-192020-07-072020-07-212020-08-042020-08-182020-09-012020-09-152020-09-292020-10-212020-11-042020-11-182020-12-022020-12-162020-12-30中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-01-06 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市情绪稳中偏强，债市关注资金压力 摘要： 股指期货：顺势而为。短线的确有过热的迹象，但鉴于市场量能持续放大、爆款基金有建仓需求、1月资金面偏松，流动性环境依然对股市有所支撑。故建议续持股指多单，顺势而为。 股指期权：市场情绪稳中偏强，关注波动率交易机会。若短期市场情绪持续偏强可能导致隐波持续上行，偏谨慎的投资者建议暂时观望，持续关注波动率交易机会。希望布局隐波回落交易机会的投资者可适当利用比例卖出跨式组合，暴露部分正的Delta头寸，但需控制标的继续上行带来的风险。趋势交易方面，建议牛市价差组合续持或实值认购期权跟随市场整体向上的情绪，更多偏向300，但鉴于情绪指标已回落至历史低位，北向资金持续流出，建议持续关注情绪指标变化，控制短期风险。 国债期货：资金面宽松带动利率下行，但后续下行空间不大。资金面的利好已经得到充分兑现，并且收益率在目前这个水平继续下行的空间也不大。另外值得注意的是，近几日回笼规模较大，临近春节也需要关注着节前资金压力以及央行对冲流动性的态度变化。 风险因子：1）商誉减值；2）海外疫情；3）中美关系 股指期货：顺势而为。国债期货：资金面宽松带动利率下行，但后续下行空间不大。股指期权：市场情绪稳中偏强，关注波动率交易机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：顺势而为 （1）IF、IH、IC当月基差收于-8.70点、-5.36点、-63.13点，较上一交易日变化-0.99点、-5.00点、-14.54点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于6.2点、5.8点、60.8点，较上一交易日变化8.2点、5.8点、8.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化4791手、-1918手、-3663手； （4）沪股通净流出21.69亿，深股通净流出22.75亿。 逻辑：昨日乳业提价提振食品板块表现，白马股纷纷异动，叠加强势的科技板块，权益市场再度大涨。但纵观盘面，短线风格有所分化，煤炭、银行为代表的顺周期行业相对弱势，冷冬环境下，资金撤离经济复苏板块，同时资金围绕高beta、高价股、抱团板块展开进攻，整体氛围偏暖。但从陆股通撤离来看，短线的确有过热的迹象，但鉴于市场量能持续放大、爆款基金有建仓需求、1月资金面偏松，流动性环境依然对股市有所支撑。故建议续持股指多单，顺势而为。 操作建议：IC多单持有 风险因子：1）商誉减值 震荡 股指期权 观点：市场情绪稳中偏强，关注波动率交易机会 逻辑：昨日A股强势延续，午后震荡攀升，收盘时，各期权标的大幅上涨，但受银行板块表现较差的影响，上证50涨幅明显小于沪深300。北向资金净流出44.44亿元。波动率方面，虽然标的持续上涨，但昨日隐波整体较为稳定，基本处于横盘状态，表明市场相对较稳，总体来看，目前隐波回落空间有限，方向性仍不明朗，若短期市场情绪持续偏强可能导致隐波持续上行，偏谨慎的投资者建议暂时观望，持续关注波动率交易机会。希望布局隐波回落交易机会的投资者可适当利用比例卖出跨式组合，暴露部分正的Delta头寸，但需控制标的继续上行带来的风险。波动率期限结构方面，目前上翘结构已明显回复，股指期权远月隐波已小于近月。趋势方面，目前成交额PCR/成交量PCR持续回落至历史低位，市场整体情绪仍然偏多，期权市场集中成交价差值率较低，多空分歧度明显回落，整体交易重心较稳。因此趋势交易方面，建议牛市价差组合续持或实值认购期权跟随市场整体向上的情绪，更多偏向300，但鉴于情绪指标已回落至历史低位，北向资金持续流出，建议持续关注情绪指标变化，控制短期风险。 操作建议：牛市价差组合续持，关注波动率交易机会 风险因子：1）海外疫情；2）中美关系 震荡 国债期货 观点：资金面宽松带动利率下行，但后续下行空间不大 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为46983手、17398手、6455手，1日变动304手、-755手、421手，持仓量分别为115753手、59021手、22154手，1日变动3244手、3手、907手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.205元、0.075元、0.115元，1日变动0.030元、0.005元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.690元、100.970元、303.630元，1日变动0.020元、0.035元、0.090元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.031元、-0.027元、0.129元，1日变动-0.017元、0.001元、0.012元。 （5）昨日央行开展 100 亿元 7 日逆回购操作，另有 1400亿元逆回购到期，实现净回笼1300亿元。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.25%、0.15%、0.08%。昨日在大规模的净回笼背景下，资金面意外地保持宽松，尤其是交易所资金，GC隔夜利率下行超过80bp。资金面大幅宽松也再次拉动了利率的下行。但我们依旧认为，资金面的利好已经得到充分兑现，并且收益率在目前这个水平继续下行的空间也不大。另外值得注意的是，近几日回笼规模较大，临近春节也需要关注着节前资金压力以及央行对冲流动性的态度变化。 操作建议：空仓观望为主 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-01-04 中国 12月财新制造业PMI 54.9 -- 53.0 2021-01-05 美国 12月ISM制造业PMI 57.5 56.6 60.7 截至1月2日当周红皮书商业零售销售年率(%) 8.9 -- 5.5 2021-01-06 中国 12月财新服务业PMI 57.8 58 -- 12月外汇储备(亿美元) 31784.9 -- -- 2021-01-07 美国 11月贸易帐（亿美元） -631 -670 -- 欧元区 12月经济景气指数 87.6 89.5 -- 2021-01-08 中国 12月社会融资规模-单月 (亿人民币) 21300 21000 -- 美国 12月非农就业人口变动季调后（万） 24.5 5 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.中美：当地时间1月4日，纽约证券交易所发布公告说，纽交所将不再寻求将中国三家电信运营商进行退市，将继续评估美国政府相关行政令的适用性。 2.央行：央行昨日进行100亿元7天期逆回购操作，另有1400亿元逆回购到期，实现净回笼1300亿元。央行、国家外汇管理局决定将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。政策调整后，境内企业境外放款的上限相应提高。央行决定继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策，明确两项直达货币政策工具均延期至2021年3月31日。 3.疫苗：国药中生北京公司、国药中生武汉公司、北京科兴中维公司三家企业已开启“加速”模式，元旦假日期间不停工、不停产。国药中生北京公司新冠病毒灭活疫苗项目生产负责人张晋表示，还将落实产能扩展计划，以满足生产需求，2021年新冠病毒灭活疫苗产能可达10亿剂次以上。国药中生武汉公司、北京科兴中维公司也在全力加快产能扩建，保障新冠病毒疫苗接种需求。 4.消费：商务部等12部门印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》，促进汽车、家电家具家装消费。措施包括鼓励有关城市优化限购措施，增加号牌指标投放，开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费，鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -8.70 -0.99 -8.49 IC IC当月 -63.13 -14.54 -33.45 IH IH当月 -5.36 -5.00 -11.53 跨期价差 IF IF01-IF00 -6.20 -8.20 -3 IF02-IF01 -4.00 0.60 2.8 IF03-IF02 -58.80 -18.40 -13.2 IC IC01-IC00 -60.80 -8.80 -20 IC02-IC01 -66.20 -3.00 -21.00 IC03-IC02 -160.40 -8.40 -18.80 IH IH01-IH00 -5.80 -5.80 -7.40 IH02-IH01 -4.40 -0.80 0.00 IH03-IH02 -14.20 -3.40 2.40 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/03/172020/05/172020/07/172020/09/172020/11/17Shibor利率水平隔夜1W2W1M050010001500200025003000350040002020/08/032020/10/032020/12/03投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表