沥青周度策略报告：供需双弱，沥青震荡偏弱

www.hongyuanqh.com沥青周度策略报告：供需双弱，沥青震荡偏弱朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com 供需双弱，沥青震荡偏弱2行情展望：•短期：原油面临回调压力，沥青淡季下供需双弱，炼厂开工率回升、库存小幅累库，基本面有所走弱，但社会库存持续去化，沥青矛盾尚不突出，上下空间有限，或震荡偏弱为主，关注2500点支撑。•中期：春节前，沥青供需双弱的局面或将延续，还须警惕疫情对油价和情绪的冲击；春节后，天气改善、开工复苏，沥青或整体偏强，但上涨幅度受制于高库存的消化程度，以及前期高价货的套保情况。投资策略：单边：观望；套利：山东现货-期货正套继续持有。风险提示：疫苗不及预期；高社会库库容影响冬储需求。 基本面核心因素基本面指标逻辑观点原料原油短期存在回调空间，中期维持震荡预期，关注OPEC+会议中性偏空原料加拿大原油、稀释沥青进口大幅增加，对马瑞油替代作用明显中性供应产量及开工率开工率较上周回升3%，利润环比走弱，预计开工率季节性走弱中性偏多进口10月进口同环比下降中性炼厂利润炼厂利润小幅回落，盘面利润略高于现货利润中性偏多进口利润进口利润修复，利润优势不明显，内外盘套利驱动不强中性需求施工寒潮来袭，北方、南方需求整体走弱，华南有少量赶工需求中性偏空投机西北主力炼厂执行冬储合同，社会库存下滑，利于冬储需求释放中性偏多库存炼厂库存炼厂库存环比回升2%，同比上升4%，压力尚可中性社会库存社会库存环比下滑5%，同比增长13%，预计后续仍将季节性下滑中性偏多价差基差需求淡季，然供应压力缓解，期价震荡为主，山东现货或补涨，山东基差修复，跨区套利下华东现货或回落，华东基差走弱中性跨期供需双弱格局下，预计6-12价差或震荡走弱中性偏空焦化料-沥青沥青贴水焦化料幅度持平，焦化开工率持续回升，替代或增强中性偏多沥青/原油BU供需双弱，原油高位震荡，比值或震荡走弱中性偏空资金持仓持仓环比下降，波动率环比回落中性 沥青当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：边际走弱1）炼厂开工率回升2）炼厂小幅累库3）社会库去库加速未来变化：边际改善1）利润同环比回落，叠加春节临近，开工率或季节性走弱2）供需双弱和社会库偏高格局下，炼厂累库力度或有限3）社会库去库延续，但同比库存偏高或制约冬储未来的演变路径推导未来关注因素1）焦化料对沥青的替代情况2）疫情、疫苗及OPEC+减产协议对油价的冲击3）社会库库容对冬储需求的影响春节前震荡偏弱春节后逢低买入 原料：原油目前油价仍处于疫苗利多预期与疫情利空现实交织中。短期来看，未来预期推动当期油价相对基本面估值偏高，未来关注回归路径。中期来看，疫情修复进度或仍将成为2021年主要变量。若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。油价实际价格走势取决预期推升价格偏离估值程度后的回归路径，若预期推升价格偏离估值过高不排除出现前高后低可能。短期存在回调空间，中期维持震荡预期。关注OPEC+会议关于增产的决议。2,000.002,400.002,800.003,200.003,600.004,000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油期货收盘价(连续):IPE布油期货收盘价(活跃合约):沥青 供应：开工率据百川统计，本周开工率48%，环比回升3%，同比增长9%。其中，东北、华北、山东、华东开工率分别上调2%、6%、4%、6%；华南持平；西北下降9%。0.20.30.40.50.60.70.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂开工率五年水平五年均值20202021 供应：开工率上周新增停产：无；上周新增转产渣油：上海石化；检修损失量：0吨上周新增生产沥青：辽宁华路、齐鲁石化、扬子石化、金陵石化、上海石化等元旦后复产沥青 利润：炼厂利润利润小幅回落，同比偏高，现货利润低于盘面利润加工马瑞原油利润：13元/吨，上周78元/吨沥青生产盘面利润：125元/吨，上周161元/吨-600-400-20002004006008001000120014002017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-05沥青现货利润与盘面利润对比（元/吨）盘面利润现货利润-600-400-2000200400600800100012001400马瑞油生产利润（增值税+消费税，元/吨）2017201820192020 利润：进口利润韩国沥青进口利润：42.5元/吨，上周43.05元/吨新加坡沥青进口利润：-442元/吨，上周-441元/吨进口利润未继续回升，韩国沥青进口套利窗口小幅打开，但利润优势不明显，内外盘套利驱动不强。-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东进口韩国沥青利润（元/吨）2017201820192020-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华南进口新加坡沥青利润（元/吨）2017201820192020 库存：炼厂库存根据百川，国内炼厂库存：32%，环比回升2%，同比上升4%。西北、华北山东出货量减少累库，华东因需求减少累库；东北产销平衡，库存持平；华南赶工需求支撑，库存小幅下降。0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1炼厂库存率五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东炼厂库存五年水平五年均值201920200.000.100.200.300.400.500.601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1华东炼厂库存五年水平五年均值20192020 库存：社会库存百川统计的全国31个社会库沥青社会库存率为38%，环比下降5%，同比增加13%。其中，除山东库存持平以外，其他地区库存均下降。20%30%40%50%60%70%80%2020/8/152020/9/152020/10/152020/11/152020/12/15山东江苏浙江福建广西广东00.10.20.30.40.50.60.70.81/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17社会库存率201820192020 库存：上期所库存上周，上期所库存9.9万吨，环比上涨持平、同比上涨3.75万吨；上期所仓单共29.5万吨，环比下降2.2万吨，其中厂库仓单19.8万吨，仓库仓单9.8万吨。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002017-12-082018-12-082019-12-082020-12-08库存期货:沥青:仓库:总计库存期货:沥青:厂库:总计050000100000150000200000250000上期所沥青库存（吨，含厂库和仓库）五年水平五年均值20192020 需求：终端需求及投机需求西北市场：主力炼厂以交付冬储合同为主，但出货量减少，库存小幅上升。东北市场：焦化、调船燃需求稳定，个别地炼资源装船南下至华东地区，整体产销平衡，炼厂库存维持中低位。华北山东市场：终端需求停止，部分主力炼厂出货不及前期，炼厂库存回升。华东市场：赶工需求仍有支撑，市场价格与社会库成本价接近，贸易商积极出货，社会库下降明显；炼厂排产增加，然出货放缓，炼厂库存小幅上涨，但整体水平可控。华南西南市场：终端需求持续释放，部分主力炼厂限量发货，带动社会库消化，北方低价资源有所流入。 需求：未来十日天气未来10天，北方大部降水稀少，南方地区有弱雨雪；除青藏高原及云南中西部等地平均气温较常年同期偏高1～3°C外，全国其他大部地区气温偏低1～2°C 。预计全国大部分地区需求走弱。 价差：华东、山东基差上周除西北地区，全国沥青现货价格稳定为主，西南地区小幅上涨50元/吨。华东、山东基差走强，分别报256元/吨、-34元/吨，山东基差偏低，华东-山东价差或在跨区套利中收敛。供需双弱下期价震荡偏弱，山东现货有补涨需求，山东基差修复，跨区套利下华东现货或回落，华东基差或走弱。-800-600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青华东地区基差（元/吨）20162017201820192020-1000-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沥青山东基差（元/吨）20162017201820192020 价差：月间6-12价差-184元，Contango结构继续走强，沥青炼厂库存回升，基本面改善未能延续，叠加高库存压力犹存，仍维持Contango，我们认为在供需双弱格局下，预计6-12价差或震荡走弱。-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0006-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15BU1712-1806BU1812-1906BU1912-2006BU2012-2106-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00BU1706-1712BU1806-1812BU1906-1912BU2006-2012BU2106-BU2112 价差：焦化料与沥青沥青贴水焦化料幅度持平，本周价差90元/吨，上周90元/吨。焦化利润：-94元/吨，上周-115元/吨。截至12月31日，焦化路线开工率：66.37%，环比持平，同比增长3.62%。-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山东焦化料-沥青价差（元/吨）20172018201920204045505560657075万吨7.204.484.853.853.603.203.002.952.651.721.000.700.100.604.065.784.815.266.088.689.138.80炼厂焦化路线开工率三年水平三年均值20192020 比值：沥青/燃料油BU/SC比值震荡走弱，BU/SC：8.43，上周8.62；BU/FU：1.23，上周1.28。BU基本面改善乏善可陈，原油短期高位震荡，预计比值逐渐走弱。6.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-262020-11-26沥青/SC0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.802018-07-162018-09-162018-11-162019-01-162019-03-162019-05-162019-07-162019-09-162019