贵金属周度报告：短期缺少向上驱动，贵金属维持震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 短期缺少向上驱动，贵金属维持震荡 2021年01月04日 贵金属周度报告20201228—20201231 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 白银多单减持 逢低建多 白银多单减持 金银套利 获利了结 做空 获利了结 ❑ 全球白银库存出现累积迹象，纽约商业库存继续维持在12000高位，国内白银显性库存连续反弹，突破6900吨。 ❑ 贵金属ETF黄金与白银变化有限 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓中，金银增幅不大 ❑ 疫情二次爆发下，美国救助方案获批，市场继续维持宽松预期，不过由于圣诞假期，成交清淡 ❑ 操作建议：人均600美元的救助法案通过并开始发放，令宽松预期继续支撑贵金属价格，下方空间有限，但上行也暂时缺少驱动，黄金在380-400、白银在5000-5500区间波动为主。下一个时间节点是明年1月8日的非农数据，将验证目前对于疫情的悲观预期，建议关注。操作上我们认为在缺少明确驱动的前提下减持白银多单。近期白银库存下降趋势缓解，金银比逼近70左右，建议前期做空金银比的头寸逐步获利了结。 ❑ 风险提示：市场经济复苏大幅好于预期，经济全面恢复。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 上周美国国会关于救助方案具体金额的讨论一波三折。在共和党与民主党12月23日将600美元救助法案提交给特朗普签署，但是特朗普表示除非将救助金额提高到2000美元否则他拒绝签署。随后民主党控制的众议院通过了新的救助法案，提交给共和党参议院审议。但是在法案最后签署日，特朗普又意外签署了这个人均600美元的救助方案，同时希望国会能够协商通过一个更多救助规模的法案。而共和党控制的参议院否决了民主党的议案，重新提出了一项新法案包括了人均2000美元的救助方案以及关于放松对于互联网公司限制的绑定法案。虽然最终是否能够通过每人2000美元的可能性不大，但是市场对于600美元的救助也给予了积极态度。截至周五，以伦敦金计价的国际金价全周上涨1.01%至1897.90美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨2.08%至26.336美元/盎司。金银比跌至72左右。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存有一些变化，首先COMEX白银库存进一步上升，继续维持在12000吨以上，达到12332吨，与上周相比增加了18吨。国内上期所库存比上周增加89吨至2961吨。金交所截至12月25日，库存与上周相减少45吨，至4075吨，两交易所合计库存6948吨，连续两周反弹，并突破6900吨。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存，从最新的数据看，2020年10月白银库存达到33436吨左右，相比3月历史最高点，回落了3000吨。而黄金库存则相比3月出现了明显反弹，达到了9349吨，创数据公布以来最高纪录。 从上海黄金交易所递延费方向看，始终保持空付多状态。在经历交收量急剧缩小以及后续反弹后，连续四周交收量出现缩小，上周继续出现交收量不足1吨的情况。 从历史看，递延费无历史规律，在目前供应充足的情况下，往往呈现多付空的现象，只有当市场期现套利出现丰厚利润时，才会出现空付多的可能，而这也往往是银行资金主导的行为。不过最近连续出现多付空现象，银行由于贵金属业务受限，逐步退出金交所市场。 内外价差方面，以国内含税价格计算，国内价格低于海外，存在出口套利机会，市场传闻有大量出口导致香港库存累积。 从CFTC机构净多持仓变化看，截至12月21日，黄金净多持仓从上周的12.67万增加至本周的12.78万手,增加了1100手，增幅0.86%。而白银机构净多持仓则从上周的42782手增加至本周的43180手，增加了400手，增幅0.93%。 从贵金属ETF持仓看，白银ETF相比上周增加了117吨至25925吨，黄金ETF相比上周几乎没有变化，仅增加一吨至1994吨左右。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 1：贵金属期货现货价格变化 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 6：伦敦黄金库存 图 7：伦敦白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 二、宏观小专题——美国国会两党制度 上周美国国会关于救助方案的来回拉锯使得我们重新关注了美国国会的两党制度。首先国会分为参议院与众议院两院，众议院根据每州人口比例划分，一共495席，如果某州人口过少不足一席，也按照一席划分，众议院有权提出提出各类议案和弹劾案，比方说政府支出议案、新冠救助议案等。为了摆脱简单民主或者说民主的弊端，防止出现简单的少数服从多数原则，按照每州两人的名额，选出100名参议院议员，众议院提出的议案需要参议院批准，而一旦参众两院通过了某项议案，还需要总统签署才能最终成为法律，一旦总统否决，那么需要参众两院各三分之二多数支持才能推翻总统否决，强行通过法律。 图 15：众议院各州名额占比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 资料来源：招商期货研究所 图 16：美国国会全照 资料来源：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 17：2020年12月24日GDP预测数据 图 18：2020年12月24日GDP预测数据 资料来源：招商期货研究所 资料来源:招商期货研究所 三、未来市场展望 人均600美元的救助法案通过并开始发放，令宽松预期继续支撑贵金属价格，下方空间有限，但上行也暂时缺少驱动，黄金在380-400、白银在5000-5500区间波动为主。下一个时间节点是明年1月8日的非农数据，将验证目前对于疫情的悲观预期，建议关注。操作上我们认为在缺少明确驱动的前提下减持白银多单。近期白银库存下降趋势缓解，金银比逼近70左右，建议前期做空金银比的头寸逐步获利了结。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 研究员简介 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，金融风险管理师（FRM），中金所、上期所（期权）优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并曾长期借调中金所期权组参与股指期权合约设计工作。目前从事大类资产配置及其衍生品投资策略研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。