信达烯烃周报：估值偏低，向下空间有限

信达烯烃周报 估值偏低，向下空间有限 研究发展中心能化团队 2021年1月3日 核心提要 聚烯烃： 近期产业链变化：（1）限电政策陆续解除，下游开工环比走高；（2）内外价差、非标价差、高成本工艺均显示当前聚烯烃估值偏低；（3）受年底企业回笼资金影响，现货以让利成交为主，基差偏弱。 市场回顾及后市研判： 维持上周观点，在聚烯烃价格高位回落以后，估值已经走低。随着各地限电政策的解除，下游开工企稳回升，且低价成交好转，刚需依然强劲。聚烯烃尚不具备趋势下跌条件。后市来看，预计下周价格以企稳反弹为主。 操作建议：短空单离场；多L空P中长期思路对待，可继续持有。 PVC: 上游开工维持高位，下游表现仍然疲软，短期供需边际走弱仍在持续，社会库存继续累库，市场交易累库现状。外盘坚挺，生产利润大幅压缩至盈亏边缘，PVC静态估值水平已较低，继续下跌空间有限。 操作建议：年前现货维持偏弱，但向下空间有限，空单可考虑离场。5-9平水附近考虑正套。 【PE、PP国内供应】国内开工维持高位水平 70%75%80%85%90%95%100%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PP开工率 10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 拉丝开工率 75%80%85%90%95%100%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PE开工率 25%30%35%40%45%50%55%20162017201820192020LL开工率 【PE、PP进口】——进口窗口深度关闭，内盘支撑增强；PP 出口窗口打开；外强内弱格局延续 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,00018/11/2118/12/2119/1/2119/2/2119/3/2119/4/2119/5/2119/6/2119/7/2119/8/2119/9/2119/10/2119/11/2119/12/2120/1/2120/2/2120/3/2120/4/2120/5/2120/6/2120/7/2120/8/2120/9/2120/10/2120/11/2120/12/21LL盘面利润 LL进口利润 LD进口利润 HD进口利润 PE进口利润 元/吨 -1,500-1,000-50005001,00019/3/519/4/519/5/519/6/519/7/519/8/519/9/519/10/519/11/519/12/520/1/520/2/520/3/520/4/520/5/520/6/520/7/520/8/520/9/520/10/520/11/520/12/5折算盘面利润 均聚进口利润 共聚进口利润 PP进口利润 元/吨 -250-200-150-100-5005010014/0315/0316/0317/0318/0319/0320/03PP出口利润 美元/吨 【PE、PP库存】—-最新石化库存58万吨，周内去化7万吨；库存绝对量水平 不高。 4060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12016年 2017年 2018年 聚烯烃石化库存 万吨 10020100401006010080100100100120100140100160100201520162017201820192020PP社会库存 千吨 1020304050万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PE港口库存 【PE、PP下游开工】——PE下游开工季节性走弱，PP下游开工走强 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014201520162017201820192020农膜开工率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014201520162017201820192020PE下游综合开工0%20%40%60%80%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PP塑编开工率 5%25%45%65%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 BOPP开工率 【PE、PP估值】—--近期原料端涨幅较大，聚烯烃估值走低 -3000-2000-10000100020003000400050006000不同途径制PE利润 外购甲醇 煤制 石脑油 元/吨 -3000-2000-10000100020003000400050006000不同途径制PP利润 西北煤 丙烯 外购甲醇 元/吨 【PE、PP非标】——近期标品走弱明显，各非标相对走强，标品估值走低，支撑较大 -3000-2500-2000-1500-1000-50005002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 LL-LD价差 元/吨 -1000-5000500100015002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 HD-LL价差 元/吨 -50005001000150020002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PP共聚-拉丝价差 元/吨 (500)(100)3007001,1001,500201520162017201820192020PP粒料-粉料价差 元/吨 单体——乙烯链估值中性；丙烯对PP有支撑 100300500700900201520162017201820192020乙烯-石脑油价差 美元/吨 1002003004005006002014201520162017201820192020丙烯-石脑油价差 美元/吨 -400-2000200400600201520162017201820192020L-乙烯价差 美元/吨 01002003004005002014201520162017201820192020PP-丙烯价差 美元/吨 【PVC供应】开工维持高位 0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 万吨 PVC装置检修量 50607080902016年 2017年 2018年 2019年 2020年 % PVC综合开工率 【PVC库存】库存连续累库，现货偏弱 01002003004005006001月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 千吨 PVC华东+华南库存 01020304050607080902016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PVC华北下游开工率 % 304050607080901001102016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PVC华东下游开工率 % 01020304050607080901002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 PVC华南下游开工率 % 【PVC下游】下游开工季节性走弱 【PVC估值】外盘溢价持续，出口支撑仍在；生产利润快速走低，估值已经不高 -1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 华北PVC单品种利润 -100001000200030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 华北氯碱综合利润（自有电厂、外购电石） -1500-1000-50005002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 乙烯法进口利润 元/吨 10305070901101301501702016年 2017年 2018年 2019年 2020年 美元/吨 CFR印度-CFR中国 【PVC估值】外盘溢价持续，出口支撑仍在；生产利润快速走低，估值已经不高 -1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 华北PVC单品种利润 -100001000200030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 华北氯碱综合利润（自有电厂、外购电石） -1500-1000-50005002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 乙烯法进口利润 元/吨 10305070901101301501702016年 2017年 2018年 2019年 2020年 美元/吨 CFR印度-CFR中国 市场结构 -50005001000元/吨 L 5-9价差 1605-091705-091805-091905-092005-092105-09-2003008001300元/吨 PP 5-9价差 1605-091705-091805-091905-092005-092105-09-1000-500050010001500元/吨 PP 05合约基差 17051805190520052105-500050010001500元/吨 L 05合约基差 160517051805-200-10001002003004005009/2010/2011/2012/201/202/203/204/201505-091605-091705-091805-091905-092005-20092105-2109元/吨 PVC 5-9价差 -500050010001505160517051805190520052105元/吨 PVC 5月基差 联系人： 韩冰冰 投资咨询资格编号：Z0015510 执业编号：F3047762 杨思佳 执业编号：F3059668 电话：0571-28132515 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠， 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 重要声明