【化工（烯烃、煤化工）】周报：估值支撑下，化工调整空间或有限

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENT目录 MA 甲醇价格和价差：甲醇市场震荡下行，港口内地价差偏低 本周国内甲醇市场震荡下行。截至周五太仓现货出罐平均价2507.5，伊朗货折人民币2550，产区内蒙北2070，内蒙南2150，鲁北2360，内蒙至山东运费220-275环比下调，产销区物流窗口打开。 甲醇价格和价差：美金价格继续回落，欧美市场稳中走高 本周美金甲醇价格延续回调。亚洲其他多数市场弱势整理，CFR东南亚价格参考358-360；欧美甲醇市场稳中走高。 甲醇原料和利润：煤炭震荡偏弱运行，甲醇生产利润依然可观 坑口及港口煤价川渝天然气价本周动力煤市场偏弱运行，主产区市场由稳转弱，港口市场成交重心下移。受港口下跌叠加大集团采购价格连续持稳市场观望情绪增多，部分煤矿出货差库存增加，煤价承压下行。港口库存高企下游库存充足，南方进入梅雨季节日耗提升缓慢，终端采购积极性不高，需求低迷下短期或仍呈现下跌趋势。 甲醇基差和月差：港口基差持续走弱至贴水，9-1月差走反套 截至周五，太仓现货2500，基差09-10；6下纸货2500-2515，基差09-5/0；7下纸货2505-2525，基差09+5/+15。甲醇港口库存累库，沿海可流通货源量持续增加，基差走弱至贴水结构，9-1月差走出反套。 甲醇供给：2024年海外投产多于国内，全球产能增速4.7% 甲醇供给：国产开工环比略降，后期检修与复产装置并存，供应预计窄幅增量 截至6月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.83%，较上周下降0.96个百分点。本周受西北、华北、华东等地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至6月20日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为62.63%，较上周下降1.09个百分点。 甲醇供给：本周国际甲醇装置开工提升明显 本周国际甲醇装置开工环比提升明显，目前开工74.93%环比上周增加4.62个百分点，伊朗ZPC陆续重启恢复，马油大装置、埃及一套装置重启恢复。 甲醇供给：5月甲醇在106万吨，6月仍难见增量 甲醇进口来源甲醇月度进口量我国甲醇进口主要来自中东、南美、东南亚、新西兰、俄罗斯。其中阿曼、沙特、特立尼达、阿联酋、新西兰、伊朗为主要来源国，占比进口总量的83.3%，中东地区进口年均占比在64%左右。5月甲醇进口量在106.36万吨，由于非伊集中检修，伊朗部分装置计划外停车，6月进口或仍难见明显增量。 甲醇需求：MTO需求占比下降，传统及能源消费占比提升 甲醇需求：MTO开工下行，主要是一体化装置检修，传统下游综合开工高位回落 本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在66.34%，较上周下降7.17个百分点。本周受内蒙古一体化装置停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行；传统需求方面整体开工高位回落，后期淡季预期下开工预计仍下滑。 甲醇需求：MTO利润修复但仍偏低位，MTBE、醋酸利润水平中性 MTO行业利润持续修复，但目前仍处于低位，外采单体经济性优势仍偏强；传统下游方面甲醛利润持续为负，MTBE和醋酸行业利润水平中性。 甲醇库存：工厂库存继续增加，待发订单量大幅增加 甲醇工厂库存甲醇新签订单量由于内蒙古地区部分烯烃一体化装置停车检修，甲醇开始外销，市场供应增量，加之下游需求疲弱，导致本周内地企业库存增加。周内样本生产企业库存大幅增加，且产区供应增量，企业方面多积极下调报价出货，买盘成交良好，导致本周企业待发订单量大增。下游原料库存量维持中高位。 甲醇库存：港口库存环比走高，货源流通性继续转松 进口船货陆续到港卸货入库，整体沿海甲醇库存稳中走高。截至今日（6月20日），沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在67.6万吨，环比上周上涨3.6万吨，涨幅为5.63%，同比下跌26.72%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估29.4万吨附近。MTO原料库存小幅增加。 甲醇周度观点：供需边际转弱，甲醇价格重心仍偏下移 ◼逻辑： ➢5月甲醇整体库存波动不大，内地累库，港口小幅去库：5月甲醇小幅累库，供需相较4月改善有限；分区域来看，内地方面呈现累库，国内整体装置开工负荷68.96%较上月跌1.8%，五一节后上游部分装置停车以及下游集中补货带动价格上涨，但随着内地检修装置陆续恢复叠加部分烯烃检修，供增需减下内地市场逐步转弱；港口到港不及预期库存去化至低位，下旬伴随烯烃负反馈增加及内地货源冲击，基差大幅走弱。 ➢内地春检进入尾声装置回归节奏下供应压力将逐步回升；进口方面5月伊朗装船量不及预期，非伊集中检修下6月进口量较5月或变化不大（5月甲醇进口量106万吨），压力将主要体现在7月。需求端烯烃方面6月部分一体化装置恢复，但外采型企业低利润影响下重启预期仍偏谨慎，港口表需维持低位；传统下游原料库存充裕且逐渐进入季节性淡季，整体需求端或难有明显改善。甲醇目前是基本面弱预期逐步兑现的过程，6月平衡表预估开始进入持续累库周期。 ➢整体逻辑：1.内地春检进入尾声装置重启预期，供应压力逐步回升，传统需求利润偏低，开工向上弹性有限，往后将面临季节性转弱；2.供需边际转弱预期下甲醇将进入累库周期，上行驱动不足或偏弱震荡，但需关注宏观预期提振。 ◼操作策略： ➢供需基本面弱预期逐步兑现，短期预估区间大概在2450-2600元/吨震荡；套利策略推荐：（1）流通货源增加伴随往后累库周期，港口基差仍有走弱预期；（2）MA9-1偏反套；（3）跨品种PP-3*MA短期仍偏向逢低做扩，长期做缩逻辑不变，MA-UR09中短期仍偏收缩。 风险因素：上行风险：宏观利好，海外供应扰动；下行风险：煤价大幅下跌、烯烃负反馈。 PE&PP 聚烯烃基差和月差——期价震荡，9-1月差回落 期价震荡，基差跟随震荡 9-1月差小幅回落 聚烯烃估值——原油震荡反弹，化工煤小幅回落 油价短期偏强为主。近期美国成品油有一定恢复迹象，出口量也高位回升，但炼厂负荷维持高位情况下，成品油库存压力仍存。目前美国出行旺季已经到来，预计汽煤油端压力不大，但柴油端或持续承压。OPEC220万桶/天的自愿减产延续至9月末，政策平衡下，价格短期维持震荡走势。 聚烯烃估值——乙烷小幅走强，丙烷偏强运行 美国乙烷短期小幅走强，欧洲地区供应叠加夏季需求抬升，小幅扰动；丙烷价格短期偏强运行，供应方面存小幅扰动。 聚烯烃价差——PE海外价格短期偏稳PE北美6月备货需求略有增加，北美出口展望良性；PE欧洲现货价格偏稳，亚洲运费提升致市场仍存供应链扰动预期；PE东南亚地区价格短期偏稳，但下 游市场接受度有限 聚烯烃价差——PP欧洲仍存进口扰动预期 PP北美检修有所增加，但需求端存回落预期；PP欧洲短期成交偏好，进口价格仍然偏高；PP东南亚市场价格偏稳，但下游需求疲软接受度有限 聚烯烃价差——人民币汇率走弱，进口空间仍存 期价短期震荡，盘面测算仍存进口空间；人民币汇率短期走弱，关注后续延续性 聚烯烃价差——期价震荡，与再生料价差震荡 再生料价短期偏稳；期价震荡，价差震荡 聚烯烃供给——综合炼油利润偏稳，主营炼厂开工下滑后小幅反弹 成品油方面，炼厂因自身库存低位而多存挺价心态，但终端需求不足使得中下游商家消库之余多刚需补货，市场交投气氛平平。 聚烯烃供给——MTO利润回升，PDH开工偏高运行 本周MTO利润有所回升，开工率77%延续偏低位；PDH开工率74%偏高运行，与往年同期相比接近。 聚烯烃供给——短期检修仍偏高运行PE方面，下周浙江石化、宝来利安德巴赛尔检修装置重启，中天合创、上海石化等企业仍处检修期，预计检修较本周减少；PP方面，供应端检修装置陆 续重启 聚烯烃供给——PP新产能仍有压力 三季度PP新产能压力仍较大，PE新产能压力亦有所提升；裕龙石化与宝丰为下半年关注重点 聚烯烃供给——PE6月海外检修多在日韩及东南亚 聚烯烃供给——PP6月海外检修多在亚洲 聚烯烃供给——丙烯价格抬升，粉料库存去化 丙烯价格抬升，粉料-丙烯价差走缩；粉料企业开工低位运行，库存去化明显 聚烯烃供给——PE标品排产与往年同期相比延续低位，观察后续持续性 聚烯烃供给——PP标品排产正常区间 聚烯烃需求——PE下游需求淡季农膜方面，生产淡季，开工率仍处于低位水平，原料消化有限，制品议价能力弱，上涨动力不足，企业备货情况视原料行情波动；包装膜方面，成交氛 围并未有明显改善，企业可生产订单天数预期仍有所减少。 聚烯烃需求——PP塑编与管材需求转淡 PP塑编开工率PP注塑开工率塑编需求上，农业方面的备肥期即将告一段落，化肥袋需求转淡；建筑方面，虽然建房地产业有国家加持，但市场传导有限，加之随着6月份雨水天气到来，建筑项目施工受限。管材需求上，6月雨水增多抑制部分建筑需求。 聚烯烃进出口——PE前五月出口总量同比有增，但五月单月同比下滑 聚烯烃进出口——PP前五月出口量大幅抬升 聚烯烃库存——PE上游库存短期有所去化，中游去化偏慢上游库存本周偏累，隆众口径两油库存39.5万吨；卓创口径油制库存31.1万吨；中游库存去化仍偏缓慢，隆众口径贸易商库存60.81万吨，卓创口径16.7 万吨 聚烯烃库存——PE农膜需求季节性淡季 农膜企业订单天数延续低位，原料库存天数亦处于往年同期低位；包装膜样本订单天数及原料库存天数本周下行 聚烯烃库存——PP库存压力短期压力仍存 上游库存本周仍偏高位，隆众口径两油库存27.81万吨，卓创口径油制库存32.98万吨；贸易商库存隆众口径14.26万吨，卓创口径43.6万吨 聚烯烃库存——塑编订单天数本周下滑，BOPP亦有所下滑 塑编企业订单天数下滑，BOPP样本企业表现亦有下滑 宏观影响——美国消费信心回落，国内4月信心指数亦有回落 美国6月消费者信心指数报65.6点，较上月回落3.5点；国内4月消费者信心指数报88.2点，亦较上月有所回落 宏观影响——前五月快递量同比高增，汽车销量亦有提升 宏观影响——前5月出口有增，进口偏稳 宏观影响——5月社融明显回升5月社会融资规模存量同比增速继续保持在8.4%的较高水平；5月社会融资规模增加2.06万亿元左右；5月末，人民币各项贷款余额同比增长9.3%；1-5月， 人民币各项贷款增加11.14万亿元，政府债券的发行成为重要的增长支撑；此外，在去年同期基数较低下，企业债券也产生了积极拉动作用。 宏观影响——5月PMI指数49.5 5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。生产有所放缓，但是仍然在荣枯线以上，同时产成品价格和原材料价格都有所回暖，且均处于荣枯线以上。综合来看，5月制造业有所走弱，需求相对不足，生产显著放缓企业降低库存水平，但成本上升 PMI指数PMI指数：新订单推动产成品价格止跌。 宏观影响——韩国越南前五月出口情况良好 其他影响——海外石脑油库存偏高，国内C3库存提升后偏稳 其他影响——乙烯价格有所反弹，单体下游开工回落 本周乙烯单体下游开工小幅回落，PVC乙烯法回落幅度较为明显 其他影响——丙烯单体下游开工回落 本周丙烯单体下游开工有所回落，环氧丙烷升至76%，丙烯腈、丙烯酸及辛醇均有所回落 其他影响——L-P价差短期回落，PP-3MA价差走强 L-P价差本周回落，丙烷价格短期走强提振PP表现，PP-3MA价差本周受甲醇走弱影响明显回升。 聚烯烃周度观点：原料端偏强短期支撑价格，但聚烯烃基本面压力仍存后续或仍偏承压 ◼逻辑： ➢（1）供应方面：主营炼厂综合炼油利润短期偏稳，油制开工偏低运行，MTO开工抬升后偏稳，PDH延续高位，检修季供给端压力不大。 ➢（2）需求方面：农膜方面，生产淡季，开工率仍处于低位水平，原料消化有限，制品议价能力弱，上涨动力不足