金融研究 国债期货早报 2021/01/04 孙玉龙 国债研究员 电话：0755-23982459 邮箱：sunyl@wkjyqh.com 国债： 报告要点： 上周四，期债上涨，T主力跌0.18%，TF主力跌0.13%，TS主力跌0.06%。利率下行，10年期涨0.73bp至3.1412%，5年期涨2.16bp至2.9693%，2年期跌1.71bp至2.6991%。 投机：官方制造业PMI略低于预期无碍经济维持复苏格局；中央经济工作会议强调政策“不急转弯”，货币和信用都将是温和收敛的局面，中长期来看，利率是震荡为主，无明确的趋势。短期来看，货币收紧力度低于预期，资金明显转松，债市情绪迎来修复，利率下行望持续一段时间，期债可以适当博弈反弹。 套利：T、TF和TS主力合约的CTD券IRR分别为1.9404%、1.3826%和2.2940%，建议多T空其CTD券的正套组合持有。T、TF和TS主力合约的CTD券基差分别为0.2039、0.1373和0.1280，TF2103合约的基差近期有所上涨，可以继续持有TF2103与其CTD券的基差多头头寸。资金面改善导致短端利率表现得比长端好，跨品种套利可以适当下注期限利差扩大（多2TF空T或多4TS空T），但预计空间有限，谨慎参与。 五矿经易期货 金融研究|国债 1 一、投机交易 官方制造业PMI略低于预期无碍经济维持复苏格局；中央经济工作会议强调政策“不急转弯”，货币和信用都将是温和收敛的局面，中长期来看，利率是震荡为主，无明确的趋势。短期来看，货币收紧力度低于预期，资金明显转松，债市情绪迎来修复，利率下行望持续一段时间，期债可以适当博弈反弹。 图1：被动去库，经济持续反弹 图2：信用利差、信托利率见顶回落 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 上周四，期债上涨，T主力跌0.18%，TF主力跌0.13%，TS主力跌0.06%。利率下行，10年期涨0.73bp至3.1412%，5年期涨2.16bp至2.9693%，2年期跌1.71bp至2.6991%。 表1：期债的成交情况 期债合约 收盘价 涨跌幅(%) 成交量 持仓量 10年当季 97.8800 0.0869 40961 114411 10年次季 97.7050 0.1332 1641 4223 5年当季 99.7600 -0.0100 17768 60402 5年次季 99.6550 -0.0050 170 646 2年当季 100.3800 0.0100 4767 21785 2年次季 100.2900 0.0150 232 875 表2：期债的交易要素 合约 CTD券 CTD券净价 CTD券收益率(%) IRR(%) 基差 T主力 2000004.IB 97.0691 3.2205 1.9404 0.2039 T次力 2000004.IB 97.0691 3.2205 2.1755 0.3524 TF主力 200005.IB 96.1190 2.9725 1.3826 0.1373 TF次力 200013.IB 100.3682 2.9350 1.8152 0.5434 金融研究|国债 2 TS主力 200018.IB 100.3875 2.7200 2.2940 0.1280 TS次力 200003.IB 98.8251 2.8050 2.7218 -0.2009 二、期现套利 T、TF和TS主力合约的CTD券IRR分别为3.1097%、3.2951%和2.3509%，建议多T空其CTD券的正套组合持有。T、TF和TS主力合约的CTD券基差分别为-0.0456、-0.1755和0.1178，TF2103合约的基差近期有所上涨，可以继续持有TF2103与其CTD券的基差多头头寸。 图3：本季IRR与R007比较判断套利空间 图4：T主连基差 图3：TF主连基差 图4：TS主连基差 三、跨期价差套利 未到移仓换季时期，不推荐跨期价差套利策略。 图5：IRR与跨期价差 图6：R007与跨期价差 金融研究|国债 3 四、跨品种套利 资金面改善导致短端利率表现得比长端好，跨品种套利可以适当下注期限利差扩大（多2TF空T或多4TS空T），但预计空间有限，谨慎参与。 图7：跨品种价差回升 图8：期限利差反弹 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 4 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我 您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿经易期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿经易期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 五矿经易期货分支机构 深圳总部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心48层 电话：400-888-5398 0755-83753764 业务一部 电话：0755-83252740 业务二部 电话：028-85053476 业务三部 电话：0755-83752356 业务四部 电话：010-68331868-183 产业服务部 电话：0755-82771926 深圳营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心2702 电话：0755-88267287 北京分公司 北京市海淀区首体南路6号新世纪世行饭店写字楼1253室 电话：010-68332068 上海世纪大道分公司 上海市浦东新区向城路288号国华人寿金融大厦902、903、905 电话：021-58784529 成都分公司 成都高新区天府大道北段1288号1幢3单元12层1204、1205 电话：028-86131072 青岛分公司 山东省青岛市东海西路35号太平洋中心1#写字楼409 电话：0532-85780820 北京广安路营业部 北京市丰台区广安路9号院6号楼408、409 电话：010-64185322 广州营业部 广东省广州市天河区珠江西路17 号广晟国际大厦24楼2407 电话：020-29117582 湛江营业部 湛江开发区乐山东路35号银隆广场A1210室 电话：0759-2201026 天津营业部 天津市滨海高新区华苑产业区梅苑路5号金座广场2101-2102 电话：022-23778878 大连星海营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元12层3号 电话：0411-81824490 5 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区布政巷16号12楼1205室 电话：0574-87330527 重庆营业部 重庆市江北区江北城西大街25号平安财富中心11-1 电话：023-67078086 郑州营业部 郑州市未来路69号未来大厦16层1612号 电话：0371-65619030 南通营业部 江苏省南通市青年东路81号南通大饭店B楼财富中心2003室 电话：0513-81026015 杭州营业部 浙江省杭州市江干区万银大厦1408室 电话：0571-81969926 浙江台州营业部 浙江省台州市椒江区爱华新台州大厦8-A 电话：0576-89811511 济南营业部 山东省济南市历下区山大路201号天业科技商务大厦401、427室 电话：0531-83192255 昆明营业部 云南省昆明市盘龙区北京路612号银海国际公寓D座3201室 电话：0871-63338532 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2011号、2106B号 电话：0411-84800452 长春营业部 吉林省长春市朝阳区明德路4号（人民大街4111号）兆丰国际11层1102室 电话：0431-89665686 西安营业部 陕西省西安市新城区纬什街新科路1号楼一层 电话：029-87572985 厦门营业部 厦门市思明区观音山宜兰路5号天瑞﹒99商务中心1602单元 电话：0592-5020072 无锡营业部 无锡市湖滨区隐秀路800号710室 电话：0510-85100710