2021年汽车行业年度投资策略报告：行业复苏稳步推进，电动智能直冲云霄

行业复苏稳步推进，电动智能直冲云霄——2021年汽车行业年度投资策略报告长城证券研究所汽车行业首席分析师：孙志东执业证书编号：S1070518060004联系人（研究助理）：刘欣畅执业证书编号：S1070119070020联系人（研究助理）：刘欢执业证书编号：S1070120050021报告撰写时间：2020.12.301证券研究报告 1）乘用车景气周期判断：21年仍然会持续复苏，总量有保障。主要原因为以下5个方面：◼①经济层面：21年国内经济确定性复苏，GDP增速预计将提升至8%-9%，将带动消费品反弹。◼②21年经济复苏，19-20年被压制的刚性购车需求将得以释放，21年是这些被递延的刚需释放的很好的时间窗口。◼③2021年恰好是增/换购高峰期叠加的年份。◼④低基数效应：18-20年乘用车销量连续3年负增长，20年乘用车销量很低，21年增长压力很小。◼⑤电动智能赋能汽车产业，汽车产品品质提升，汽车不在是单纯的交通工具，而是一个智能移动终端，供给创造需求，带来新增量。✓推荐标的：吉利汽车www.cgws.com | 2核心观点 2）商用车板块：21年货车总销量有下滑压力，尤其是重卡，投资机会为国五升国六产业链。由于2021年货币政策大概率收紧以及国三淘汰奖励政策（蓝天保卫战）对21年需求的透支，预计2021年货车总销量429万辆，同比-7.7%，其中重卡销量135万辆，同比-15.6%。虽然21年货车销量下滑压力较大，但是2021年7月1日全部重型车都要实施国六a标准，这将为给重卡配套尾气处理装置的公司带来重大商业机会。国六尾气处理装置普遍采用EGR+DOC＋DPF＋SCR+ASC组合，相较国五增加SCR+ASC（轻型车）、EGR+DOC＋DPF+ASC（重型车）。预计重型商用车的单车尾气处理装置平均成本从8000元提升至18000元，单车增加成本约10000元。✓推荐标的：雪龙集团，建议关注奥福环保（未写深度报告覆盖）、隆盛科技（未写深度报告覆盖）3）出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年将大幅受益海外车市复苏。收入端：21年疫情影响大幅减小，海外经济复苏，购车需求复苏，同时20年的购车需求推迟在21年释放。所以出口型或者海外收入占比高的零部件公司的收入端增速应该非常可观。同时，海外主机厂会补零部件库存。利润端：21年这些公司产能利用率提升带利润率的大幅修复。所以21年利润增速将明显高于收入增速。所以建议密切关注出口型或者海外收入占比高的优质零部件公司，这些公司在明年的业绩弹性会比较大。✓推荐标的：福耀玻璃、继峰股份、贝斯特www.cgws.com | 3核心观点 4）电动车：21年销量将高增长，是转折年。预计2021全年销量约180万辆，对应YOY约68%。主要原因为以下2方面：①供给端：爆款车型密集上市，撬动C端消费。高端车型（特斯拉、蔚来、大众ID4等）和低端车型（宏光MINI等）双轮驱动，高端受益消费升级，低端受益限牌限行。②需求端：21年经济复苏，乘用车需求恢复。另外，目前购车人群年轻化，智能化需求提升，电动车智能化程度普遍比燃油车高，更能迎合年轻人这一偏好。✓推荐标的：文灿股份，建议关注三花智控（未写深度报告覆盖）、拓普集团（未写深度报告覆盖）5）智能化：L2级将向中低端车快速普及，L2+陆续量产。高度自动驾驶目前在技术上和法规上都暂时无法实现，目前真正在快速放量的其实是高级辅助驾驶系统（ADAS）。已发布的L1、L2级车型中，L1级是当前量产的主力，L2级车型占比依然很低。但是未来2-3年是各整车厂L2级量产的高峰及推出L3级量产车型的时间点，当前时点是L2级智能驾驶向中低端车快速普及的时间节点。推动智能驾驶不断发展因素主要是以下3个方面：①法规端：国内外相继制定法规，将部分ADAS功能纳入碰撞测试及要求强制安装。②供给端：技术的逐步成熟、量产规模的扩大，及国内厂商技术突破大幅降低了产品成本。③需求端：智能驾驶提高了驾乘体验，符合目前消费升级的需求。✓推荐标的：伯特利，建议关注德赛西威（未写深度报告覆盖）www.cgws.com | 4核心观点 1）乘用车景气周期判断：21年仍然会持续复苏，总量有保障。✓标的推荐：吉利汽车2）商用车板块：21年总销量有下滑压力，最佳投资机会为国五升国六产业链。✓标的推荐：雪龙集团，建议关注奥福环保（未写深度报告覆盖）、隆盛科技（未写深度报告覆盖）3）出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年将大幅受益海外车市复苏。✓标的推荐：福耀玻璃、继峰股份、贝斯特4）电动车：21年销量将高增长，是转折年。✓标的推荐：文灿股份，建议关注三花智控（未写深度报告覆盖）、拓普集团（未写深度报告覆盖）5）智能化：L2级将向中低端车快速普及，L2+陆续量产。✓标的推荐：伯特利，建议关注德赛西威（未写深度报告覆盖）www.cgws.com | 5标的推荐汇总 www.cgws.com | 6重点推荐/关注公司盈利预测表重点推荐/关注公司盈利预测表资料来源：wind、长城证券研究所注：排名不分先后未写深度报告的公司盈利预测来自wind 一致性盈利预测股票名称EPSPE20E21E22E20E21E22E吉利汽车0.771.071.2629.020.817.7福耀玻璃1.141.451.7342.233.127.8伯特利1.141.461.7730.023.419.3文灿股份0.411.382.3166.819.911.9雪龙集团0.660.871.1222.917.413.5继峰股份-0.170.490.67-44.415.411.3拓普集团0.560.881.1368.643.734.0三花智控0.420.530.6358.446.239.0德赛西威0.821.101.45102.676.558.0奥福环保1.101.762.6855.834.922.9隆盛科技0.370.921.6484.433.919.0贝斯特0.981.201.4620.716.913.9 目录www.cgws.com | 7◼1）乘用车景气周期判断◼2）商用车板块投资机会◼3）出口型零部件投资机会◼4）电动化领域投资机会◼5）智能化领域投资机会◼6）投资建议及标的推荐 1）乘用车景气周期判断：21年仍然会持续复苏，总量有保障www.cgws.com | 8 乘用车销量历史增速回顾www.cgws.com | 9此轮乘用车行业调整从2017年开始，周期下行持续3年半。5月开始乘用车销量增速开始转正，7-10月维持高个位数增长，表明乘用车消费已经步入复苏周期。2016-2020H1我国乘用车销量同比增速分别为14.9%、1.4%、-4.1%、-9.6% 、-22.5%，乘用车单月销量增速自2017 年开始在0%附近波动，2018 年以来，受宏观经济增速放缓、中美贸易战、小排量乘用车购置税优惠政策退出等因素的影响，乘用车消费需求下降，尤其是2018Q3乘用车销量开始负增长。2019年宏观经济增速继续放缓，叠加国六排放标准提前切换，主机厂主动去库存，乘用车批发端单月销量连续负增长。2020Q1受疫情冲击、叠加农历春节明显早于去年等因素，乘用车销量增速出现超常规大幅下滑，20Q1乘用车销量同比下滑45.4%。二季度国内疫情过后，乘用车产业在不断复苏中，5月乘用车批发销量开始转正，三季度以来乘用车产销数据持续超预期，7-10月乘用车销量单月增速都在高个位数，也是达到了18年下半年以来的最高水平，表明乘用车消费已经步入复苏周期中。展望2021年，我们依然看好乘用车进入良性的复苏周期，预计2021年达到12%左右的增长。www.cgws.com | 9-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%050100150200250300x 10000乘用车销量乘用车当月同比资料来源：中汽协、长城证券研究所2017年至今乘用车月度销量及其增长情况 乘用车景气周期判断：21年仍然会持续复苏，总量有保障◼乘用车销量历经3年半调整，同比增速自5月起转正之后，7-10月连续维持高个位数增长，11月双位数增长，非常明确的进入复苏周期，目前只是复苏了半年时间，此轮汽车复苏周期才刚开始，21年仍然会持续复苏，总量层面有保障。预计2021年乘用车批发销量同比+12%，其中2021H1预计+25%左右。◼主要原因为以下5个方面：◼①经济层面：21年国内经济确定性复苏，GDP增速预计将提升至8%-9%，将带动消费品反弹。◼②21年经济复苏，19-20年被压制的刚性购车需求将得以释放，21年是这些被递延的刚需释放的很好的时间窗口。◼③2021年恰好是增/换购高峰期叠加的年份。◼④低基数效应：18-20年乘用车销量连续3年负增长，20年乘用车销量很低，21年增长压力很小。◼⑤电动智能赋能汽车产业，汽车产品品质提升，汽车不在是单纯的交通工具，而是一个智能移动终端供给创造需求，带来新增需求。 ①经济层面：21年国内经济确定性复苏，GDP增速预计将提升至8%-9%，带动乘用车这种可选消费品反弹www.cgws.com | 11大金额、加杠杆、可选消费等属性使得乘用车对宏观经济变动高度敏感。乘用车作为加杠杆购买的可选消费品（2018年汽车金融渗透率48%），并且销售均价在14万以上。目前主流权威机构普遍预期2021年GDP增速为8%-9%，21年宏观经济将出现强劲反弹，必然会带动乘用车消费，所以我们认为乘用车销量2021年将维持2020H2的复苏态势。乘用车销量同比增速与实际GDP增速正相关资料来源：国家统计局、乘联会、长城证券研究所6.90%6.90%6.70%6.50%6.40%6.20%6.00%6.00%-6.80%3.20%4.90%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3狭义乘用车零售销量增速（左）实际GDP增速（右） ②21年是被延迟的刚性购车需求释放的很好的时间窗口www.cgws.com | 1275.7%74.6%74.6%73.8%72.7%69.9%66.2%62.2%57.8%53.3%49.3%45.1%18.5%18.8%19.1%19.4%19.7%22.7%26.0%29.5%33.8%38.1%42.0%46.0%5.8%6.6%6.3%6.8%7.6%7.4%7.8%8.3%8.4%8.6%8.7%8.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E首购换购增购31%28%25%20%37%35%34%34%11%11%13%16%15%18%18%20%6%7%9%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019<8万8-12万12-16万16-25万>25万乘用车销量结构（按价格区间）乘用车首/换/增购比例资料来源：乘联会、搜狐汽车、长城证券研究所资料来源：国家信息中心、搜狐汽车、长城证券研究所21年经济复苏，19-20年被压制的刚性购车需求将得以释放，21年是这部分被延迟的刚性需求释放的很好的时间窗口。2013年开始我国乘用车销量中首购比例开始下降，2017-2019年首购占比以每年4个pct的速度在下滑，2016-2019年乘用车销量中12万以下车型销量占比也在以每年5个pct的速度下降，表明乘用车消费已从首购阶段逐步迈入以更新换代、消费升级为主的增换购时期。但是目前来看首购群体占比仍然在50%以上，首购群体主要是中低收入人群，刚需属性更强。2020年疫情对中低端收入人群的冲击更大，首购刚需群体的购车行为被延迟，但这部分需求刚性更强，所以随着2020H2-2021年经济复苏，这一部分被递延的刚性需求有望释