化工行业周观点：炭黑、钛白粉、维生素持续高价，关注景气复苏下的低估值标的

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021年01月02日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 化工行业周观点(12.28-12.31） 炭黑、钛白粉、维生素持续高价， 关注景气复苏下的低估值标的 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 371 行业总市值（亿元） 44,719.48 流通市值（亿元） 43,480.20 行业市盈率TTM 28.19 沪深300市盈率TTM 16.1 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（12.21-12.25）：化工品回归基本面，短期分化仍然延续 (2020-12-28) 2. 化工行业周观点（12.14-12.18）：油价持续上涨，前期强势品种价格回调 (2020-12-20) 3. 化工行业周观点（12.7-12.11）：疫苗预期推动油价上行，醋酸继续强势 (2020-12-13) 4. 化工行业周观点（11.30-12.4）：油价创短期新高，多数周期品价格跟随上行 (2020-12-06) 5. 化工行业周观点（11.23-11.27）：炭黑、有机硅，势如破竹 (2020-11-27) 6. 化工行业周观点（11.16-11.20）：周期的力量，化工产品价格加速上涨 (2020-11-20) [Table_Summary]  板块回顾：截至本周四（12月31日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4132点，较上周4226点下跌2.2%，化工（申万）指数收盘于3649.16，较上周上涨2.85%，落后沪深300指数1.38%。本周化工产品价格涨幅前五的为维生素VA（+42.86%）、维生素VC（+14.29%）、三氯乙烯（+13.03%）、维生素VE（+10.17%）、丙二醇（+9.43%）；本周化工产品价格跌幅前五的为丙酮（-19.31%）、双酚A（-14.95%）、国内天然气（-14.89%）、二甲基硅油（-10.71%）、液氯（-10.44%）。  核心观点：本周原油市场整体窄幅高位震荡，WTI主力合约期货价格均价为48.10美元/桶，较上周均价上涨0.03美元，布伦特均价为51.17美元/桶，较上周均价下降0.02美元。周内原油市场利好消息占主导地位，支撑油价偏强震荡：美国总统签署一项9000亿美元的新冠纾困法案，避免政府关门并扩大失业福利；另一方面，据美国疾控中心统计，截至12月30日累计注射258.91万剂新冠疫苗，印度与印尼等地疫苗接种工作也在稳步推进，持续利好原油市场。此外，沙特内阁发布声明，支持欧佩克+声明以维护世界石油市场稳定。据EIA数据显示，截至12月25日当周，美国原油库存从4.995亿桶减少至4.935亿桶，减少606.5万桶。  由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，炭黑价格受到企业减产与下游产品国外需求持续增加的拉动，预计未来将持续上扬；钛白粉目前价格高位企稳；受到海内外维生素装置检修、停产的影响，周内VA、VE价格环比上涨42.9%、10.1%；本周棕榈油现货价格上涨、期货价格持平；生物柴油出口价格已涨至历史高位。我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。  2020年下半年，国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至12月。据海关总署最新数据显示，2020年11月我国纺织服装品出口245.9亿美元，同比增长11.4%；其中纺织品出口120.4亿美元，同比增长21.0%，服装出口125.5亿美元，同比增长3.6%。11月出口金额及增速较10月份数据有所回落（环比降低1.0%），主要是因为服装出口环比减少4.8%，而纺织纱线、织物及制品实现了环比3.2%的正增长。短期来看，随着淡季到来，2021年年初中国纺织品服装出口环比或将继续下降，但口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。2020年三季度以来纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，九月底以来粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此 -14%-4%7%17%27%37%19/1220/220/420/620/820/1020/12化工 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。  近期在钛精矿成本持续推动压力下及汽车、地产景气度提升带动涂料需求增长的背景下，国内钛白粉价格出现明显反弹，目前国内金红石型硫酸法钛白粉价格已经由7月初的约11000元/吨上涨至目前的15500-16800元/吨，钛精矿47品位国内价格已经上涨至2010-2060元/吨。2020年11月份钛矿进口25.3万吨，环比下降11.5%，原材料供给进一步紧张；钛白粉出口量11.2万吨，同比上涨8.5%，国内企业外销出口订单从去年四季度排至今年1、2月份，海外需求十分饱满，国内厂家及经销商库存水平很低。未来在钛精矿价格上涨的推动和国内外需求持续复苏的背景下，钛白粉价格仍然将保持上行通道，重点推荐国内钛白粉行业龙头【龙蟒佰利】，关注具备50万吨钛精矿产能的【安宁股份】。  三季度以来国内炭黑价格持续上涨，背后深层次的原因是轮胎产业链的高景气度和焦化-炭黑产业链的去产能和低开工率。本周炭黑价格持续上涨，目前山东地区N220报价8100-8600元/吨，N330价格在7400-7800元/吨，涨幅在500元/吨左右;本周行业整体开工率较上周降低4%至70.6%，后续仍有可能延续下滑趋势；库存方面，自三季度以来行业库存处于持续下降的态势，截止本周炭黑行业总库存为22.06万吨，较上周下降3.27%，未来库存水平仍然有望持续走低；从海外需求来看，海关数据显示，2020年11月份中国轮胎出口量为63万吨，环比增加2万吨,同比大增16.8%，创年度新高，预期2021年海外需求将稳步增长，外贸出口形势持续向好；原料市场仍保持高位运行，炭黑生产成本依旧较高。整体来看，炭黑行业库存较低，后期开工率仍有进一步下降可能，供需情况未得到明显改善。【黑猫股份】将继续受益于炭黑涨价，公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，处于国内第一、全球第四的地位。炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间巨大。  2020年9月，欧盟再次加大节能减排政策力度，将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55％；拜登上台后，将在美国大力推行清洁能源政策，其在竞选中推出的《清洁能源革命和环境正义计划》计划在2035年前实现无碳发电，在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。回望中国，2020年9月的75届联合国大会一般性辩论上，习近平总书记提出了争取在2060年前实现碳中和的减排新目标；10月29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出要加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用；12月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一。全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展：生物柴油的出口量自2015年的1.8万吨上涨至2019年的66万吨，产量从2017年的36万吨跃升至2019年的55万吨。2020年11月份我国生物柴油出口量5.4万吨，环同比减少21.0%与46.0%，但2020年1-11月我国生柴累计出口82.6万吨，同比上涨40.4%。在全球同步推进碳减排、棕榈油因减产而大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，我们重点推荐【卓越新能】。  近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【华峰氨纶】、【卓越新能】、【三友化工】等公司，具体推荐逻辑如下， 【万华化学】目前上海科思创60万吨开工负荷在七成左右，重庆巴斯夫40万吨开工负荷五成，万华宁波二期80万吨装置于12月15号开始为期25天的检修，国内厂家总体开工在54%左右。三季度以来国内华东地区PM200价格最高上涨至24000元/吨，此外纯MDI价格最高则大幅上涨至33000-35000元/吨，之后价格经历需求低迷小幅下滑，但由于目前现货紧张，市场报价呈现上升趋势，我们认为MDI产品价格仍然处于长期的上涨周期。公司目前MDI产能达到210万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI行业龙头的地位，同时公司100万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇 请务必阅读正文后的重要声明部分 生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。 【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已获得证监会核准批复，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。 【华峰氨纶】公司是国内聚氨酯制品龙头，主导产品氨纶、聚氨酯液、己二酸产能国内处于领先地位，氨纶20万吨，全国第一，己二酸75万吨，全国第一，42万吨聚氨酯原液，全球第一氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为 20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备