张裕A(000869)葡萄酒和白兰地同步发力，龙头复兴可期。葡萄酒全球化布局维持，高端化前景可期。2019年公司营收占规模以上葡萄酒企业35%，净利润占上市葡萄酒企业92%，龙头优势凸显。2015-2018年公司收购了全球重要葡萄酒产区的六座海外酒庄，为产品和品牌升级奠定坚实基础。公司聚焦高品质、中高端、大单品，中高端酒占比有望加速提升，2020H1海外收入占比逆势提升至16%。烈性酒市场空间超6000亿元，白兰地拓展空间和业绩弹性可期。白兰地与白酒同属于烈性酒，消费群体具有一定相似性，但国内白兰地市场规模仅百亿元，白酒市场规模超6000亿元，未来白兰地借鉴高端白酒推广经验成长空间广阔。2015-2020H1公司白兰地营收占比从19%上升至27%，我们推算期间白兰地出厂均价提升约24%，目前高端品牌可雅产品价格已比肩人头马，业绩弹性加速释放可期。反倾销助力葡萄酒竞争格局改善，公司作为国内龙头迎来发展机遇。2020年11月28日起我国对澳大利亚进口相关葡萄酒实施临时反倾销措施，保证金比率107.1%-212.1%，澳大利亚是我国进口葡萄酒第一大国（占比38%）。反倾销有利于优化国内葡萄酒市场格局，公司作为国内葡萄酒龙头企业有望把握机遇加速获取市场份额。风险提示：疫情影响时间长于预期；白兰地市场培育效果不及预期等。
