石油沥青周报：焦化利润回落，炼厂开工率回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-3 焦化利润回落，炼厂开工率回升 观点概述： 上周沥青期价继续回落，主要受到供应环比增加的压力，上周炼厂开工率环比继续增加3%，焦化利润的回落，以及沥青生产利润的小幅改善，带来炼厂产量有所增加，同时，北方冬储迟迟未来，需求端支撑有限，带来基差修复行情。 国内供给：据百川资讯统计，截至1月2日，72家主要沥青炼厂总开工率为48%，环比继续回升3%。焦化利润的回落，以及沥青生产利润的小幅改善，带来炼厂产量有所增加。供应已经步入季节性淡季，预计下周供应增加有限。 需求：上周受到冷空气影响，总体需求环比下降，目前仍是南方需求处于正常释放周期，而北方需求基本结束，后期重点关注北方市场的冬储需求。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为32%，环比回升2%，社会总库存率38%，环比下降5%。库存数据或显示，仍有部分需求释放。 利润：上周国内沥青厂理论盈利-164元/吨，盈利水平较前一周减少41元/吨。上周51.11美元/桶，较前一周下跌0.06美元/桶，炼厂生产成本变化不大，但近日下游产品销售价格下跌，带动炼厂理论盈利水平下降，且处于理论亏损状态。但因实际加工的是前期价格略低的原油，实际仍处于盈利状态。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.226，较前一周上涨0.010，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格下跌，带动二者比值上升，产沥青的经济性好于高硫燃料油。在期价大幅持续回落下，上周基差继续走强。 逻辑：上周焦化料生产利润的缩窄，叠加沥青生产利润小幅改善，使得炼厂开工率有所回升，边际供应增加带来沥青压力重新来袭，但因国内下游淡季，以及沥青生产利润仍不理想，预计上游开工率难以大幅提升。需求端因价格较高，并没有明显的冬储需求释放，南方地区仅维持刚性需求释放，总体需求环比有所转弱，预计短期期价维持弱势，但下方空间有限。 策略建议及分析： 建议：谨慎偏空 风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-3 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 华东沥青基差 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 -800-600-400-2000200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500华东基差（右轴）期货合约主力华东重交现货 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920205Y Avg -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-3 3 / 7 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Ya vg -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化利润 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/ (800)(600)(400)(200)0200400600800100001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/032017201820192020 -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加坡沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-20002004006008001000100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -800-600-400-20002004006008001000120013001800230028003300380043002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-3 4 / 7 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820172020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 沥青社会库存 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12山东江苏浙江重庆总库存率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12福建广西广东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-1-3 5 / 7 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/032017201820192020 -600-400-200020040060080010000500100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07理论利润（右元/吨）沥青主力 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 22： 全国公路投资累计同比 单位：% 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5Y Ra nge201920185Y A vg2020 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019五年均值20182017 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院