基本金属行业周报：铜铝锌价格短期调整不改长期上涨趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_IndustryInfo] 基本金属行业周报 超配 （维持评级） 2021年01月03日 一年该行业与上证综指走势比较 行业周报 铜铝锌价格短期调整不改长期上涨趋势  铜：明年一季度CSPT地板价环比下降5美元/吨 本周国内铜库存与上周基本持平，全球三大交易所+中国保税库铜库存仍处于历史低位。上周CSPT（中国铜原料联合谈判小组）敲定明年一季度铜精矿加工费TC/RC地板价为53美元/吨及5.3美分/磅，较今年四季度下降了5美元/吨和0.5美分/磅，说明铜精矿现货市场仍然供应偏紧，结合本月中旬中国铜冶炼厂与Freeport商定的铜年度长单Benchmark为59.5美元/吨创下2012年以来新低，表明2021年铜精矿市场将持续偏紧，对铜价具有较强的提振。  铝：铝价短期超跌后有望企稳 环保限产、限电叠加年末资金紧张在短期内抑制下游需求，国内铝锭库存连续两周小幅增加，使得现货市场情绪转弱。我们认为电解铝长期向好的基本面没有改变，库存仍处于60万吨左右历史低位，当前回调只是从前期带有投机性的过热状态恢复到相对合理的价位，不是趋势性下跌。元旦过后各项限制因素松动会释放一部分消费增量，铝价有望止跌企稳。  锌：精矿加工费有望进一步下调 本周锌精矿加工费维持在低位，国产矿和进口矿加工费分别为4150元/吨和85美元/吨，与上周持平，据SMM统计1月份精矿加工费将继续下调，说明国内精矿紧张的局势没有改变。本周国内锌锭库存14.3万吨，较上周下降1.15万吨，库存维持在历年同期低位。消费端边际转弱，但未进入淡季，低库存和低加工费对锌价具有强劲支撑。  关注盈利确定性强的铝冶炼和铜锌资源类标的 全球宽松的流动性及经济复苏的确定性将持续利好基本金属。电解铝行业，明年铝材出口是消费亮点，内需仍将保持稳健，低库存背景下铝冶炼高利润具有持续性。铜、锌明年精矿增量有限且明年精矿干扰率可能高于预期，大概率维持“金属价格高+精矿加工费低”的格局，利好矿山类企业及矿石自给率高的冶炼企业。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 000807 云铝股份 买入 7.53 23,555 0.30 0.51 25.1 14.9 000933 神火股份 买入 7.98 17,807 0.39 0.54 20.5 14.8 600456 宝钛股份 买入 52.09 22,413 0.80 1.00 65.1 52.1 601168 西部矿业 买入 12.38 29,502 0.56 0.66 22.1 18.8 601899 紫金矿业 买入 9.29 224,852 0.26 0.35 35.7 26.5   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-铝行业专题：电解铝高利润能维持多久？》 ——2020-12-21 《铅锌行业专题：疫情延缓精矿扩产，供需格局好于预期》 ——2020-12-11 《有色行业2021年投资策略：顺周期行情启动，有色迎来全面牛市》 ——2020-11-24 《有色行业每周随笔：大宗商品价格有望走出盘整通道，碳酸锂价格继续回暖》 ——2020-11-10 《有色行业三季报总结暨11月策略：行业盈利继续改善，关注铜铝锂板块》 ——2020-11-10 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 联系人：焦方冉 电话： 021-60933177 E-MAIL： jiaofangran@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.21.4J/20M/20M/20J/20S/20N/20上证综指有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 铜：本周国内铜库存与上周基本持平，全球三大交易所+中国保税库铜库存仍处于历史低位。上周CSPT（中国铜原料联合谈判小组）敲定明年一季度铜精矿加工费TC/RC地板价为53美元/吨及5.3美分/磅，较今年四季度下降了5美元/吨和0.5美分/磅，说明铜精矿现货市场仍然供应偏紧，结合本月中旬中国铜冶炼厂与Freeport商定的铜年度长单Benchmark为59.5美元/吨创下2012年以来新低，表明2021年铜精矿市场将持续偏紧，对铜价具有较强的提振。 铝：环保限产、限电叠加年末资金紧张在短期内抑制下游需求，国内铝锭库存连续两周小幅增加，使得现货市场情绪转弱。我们认为电解铝长期向好的基本面没有改变，库存仍处于60万吨左右历史低位，当前回调只是从前期带有投机性的过热状态恢复到相对合理的价位，不是趋势性下跌。元旦过后各项限制因素松动会释放一部分消费增量，铝价有望止跌企稳。 锌：本周锌精矿加工费维持在低位，国产矿和进口矿加工费分别为4150元/吨和85美元/吨，与上周持平，据SMM统计1月份精矿加工费将继续下调，说明国内精矿紧张的局势没有改变。本周国内锌锭库存14.3万吨，较上周下降1.15万吨，库存维持在历年同期低位。消费端边际转弱，但未进入淡季，低库存和低加工费对锌价具有强劲支撑。 重点推荐：全球宽松的流动性及经济复苏的确定性将持续利好基本金属。电解铝行业经过两年调整实现行业出清，市场虽预期明年产量增速高，但投产延后的概率偏大，明年铝材出口是消费亮点，内需仍将保持稳健，低库存背景下铝冶炼高利润具有持续性。铜、锌明年精矿增量有限且明年精矿干扰率可能高于预期，大概率维持“金属价格高+精矿加工费低”的格局，利好矿山类企业及矿石自给率高的冶炼企业。 图1：全球铜库存（万吨） 图2：国内铝锭库存（万吨） 资料来源：Wind、SMM、国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM、国信证券经济研究所整理 图3：国内锌锭库存（万吨） 图4：上期所有色金属收盘价（元/吨） 资料来源：SMM、国信证券经济研究所整理 资料来源：SHFE、国信证券经济研究所整理 4060801001201401601802010/122013/122016/122019/12三大交易所+中国保税库存0501001502002502009/102011/102013/102015/102017/102019/1001020304050602012/122014/122016/122018/122020/12300004000050000600007000080000050001000015000200002500030000沪锌沪铝沪铜：右 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：铜精矿现货加工费（美元/吨） 图6：锌精矿现货加工费 资料来源：SMM、国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM、国信证券经济研究所整理 图7：全球铜矿山成本线（美元/吨） 图8：全球锌矿山成本线（美元/吨） 资料来源：Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理 图9：电解铝利润测算（元/吨） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 3060901201502013/122015/122017/122019/1205010015020025030035030004000500060007000国产矿TC(元/金属吨)进口矿TC(美元/干吨)：右200040006000800010000期货收盘价(电子盘):LME3个月铜90%分位线75%分位线50%分位线130018002300280033003800期货收盘价(电子盘):LME3个月锌90%分位线75%分位线10000110001200013000140001500016000170001800019000-1500-1000-500050010001500200025003000净利润（左轴）电解铝价格（含税价，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：全球精铜平衡表（千吨） 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 铜精矿产量 15446 16402 16452 17203 17365 17158 18082 19273 产量增速 6.2% 0.3% 4.6% 0.9% -1.2% 5.4% 6.6% 精铜产量 22018 22736 22990 23490 23541 23209 23638 24781 精铜消费 21919 22599 23070 23637 23662 22874 23523 24398 精铜供需平衡 100 137 -80 -147 -121 334 115 383 资料来源:Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理 表2：全球电解铝平衡表（千吨） 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 原铝产量 57199 59186 63238 64022 63430 65099 67522 69206 产量增速 6.4% 3.5% 6.8% 1.2% -0.9% 2.6% 3.7% 2.5% 原铝消费 56940 59690 63124 65029 65545 62577 65342 68338 消费增速 5.7% 4.8% 5.8% 3.0% 0.8% -4.5% 4.4% 4.6% 原铝供需平衡 260 -504 114 -1007 -2115 2522 2179 868 其中：中国 1408 681 1644 383 -1164 -333 229 74 国外 -1148 -1185 -1530 -1389 -951 2855 1950 794 资料来源:Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理 表3：全球精炼锌平衡表（千吨） 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 精矿产量 12110 12575 12886 13244 12599 13363 13750 产量增速 3.8% 2.5% 2.8% -4.9% 6.1% 2.9% 精炼锌产量 13586 13511 13239 13353 13634 13869 14019 产量增速 -0.5% -2.0% 0.9% 2.1% 1.7% 1.1% 精炼锌消费 13967 14226 14159 13873 13038 13487 13815 消费增速 1.9% -0.5% -2.0% -6.0% 3.4% 2.4% 精炼锌供需平衡 -381 -715 -920 -520 595 382 204 资料来源:Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义