油脂油料期货年报后疫情时代全球经济重启油脂油料库存构建周期到来2021年注定是历史上最有意义的一年，全球在经历了新冠肺炎的席卷之后，正式进入后疫情重建周期，一个崭新的时代开始。美国新一任总统确定，中美关系进入新阶段，世界秩序将会重新有序构建，中国稳定和中国需求效应给全球油脂油料市场带来了新的分析逻辑主线。虽然全球大豆期末库存因美豆的超低库存短期略显紧张，但是随着南美大豆最终定产上市，这种紧张格局有望缓解，同时需求方面出现实质性进展，全球疫后重建和中国生猪需求将会带动全球豆类需求的增长，需求曲线增长效应将会带来更大的价格放大效应，结合农产品的季节性和周期性特点，我们认为2021年油脂和粕类价格依旧能有不俗的表现。油脂指数运行区间预计：豆油指数运行区间7160元/吨-9160元/吨；棕榈油指数运行区间6550元/吨-8550元/吨；郑油指数运行区间8500元/吨-11380元/吨。双粕指数运行区间预计：豆粕指数运行区间2929元/吨-3730元/吨；菜粕指数运行区间2500-3000元/吨联系我们研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年12月25日 2020年行情回顾Part12021年影响因素分析Part22021年行情展望Part3目录Part4风险提示 Part 12020年行情回顾 1.1 观点回顾请务必阅读文后免责声明2020年全球油脂油料供应偏紧中国需求预期恢复油粕将有可观表现2020年新气象新开端，经历了为时1年多的中美贸易争端逐渐趋于缓和，随着年末中美贸易第一阶段协议的签订，中美关系进入新阶段，对全球油脂油料市场带来了新的分析逻辑主线。因为美国大豆在2019/20作季的减产，令全球大豆期末库存大幅降低，我们预期2020年全球豆类供给呈现偏紧状态，同时需求方面出现实质性进展，中国生猪需求将会带动全球豆类需求的增长，目前国内各级政府正在大力推行保供给，稳价格的生猪保卫战，我们要相信政府集中办大事的能力。并且农产品有自身的特性，油脂作为农产品具有明显的季节性和周期性，交投机会对于投资者还是良多，我们认为2020年中国需求的恢复将会给油脂和粕类价格带来良好的机会。油脂指数运行区间预计：豆油指数运行区间5890元/吨-7960元/吨；棕榈油运行区间5100元/吨-8000元/吨；郑油运行区间7100元/吨-8600元/吨。双粕指数运行区间预计：豆粕指数运行区间2640元/吨-3700元/吨；菜粕指数运行区间2125-2700元/吨。 1.2行情回顾➢油脂板块：2020年国内三大油脂整体走势先抑后扬，主要是年初新冠肺炎席卷全球，国际原油期价出现负值历史情况，疫情造成的全球经济活动锐减，市场投资者担忧全球经济衰退导致国内三大油脂期价在2020年农历春节之后出现深度下跌，后续随着中国疫情得到控制，经济活动逐步复苏，国际原油期价逐步企稳，投资者恐慌心理恢复平稳，市场开始关注油脂基本面带来的供应紧张的事实，国内三大油脂在5月份开始触底回升，并以菜油的率先上涨开启本年度油脂的牛市行情。数据来源：文华财经，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.3行情回顾➢双粕板块：2020年相比较油脂波澜壮阔的走势，双粕走势相对平稳，整体价格重心缓慢抬升。价格的上涨主要来源于国内生猪复养的政策支持，后续中美贸易第一阶段协定形成以后，美豆采购带来的成本上涨也对国内豆粕期价形成支撑；菜粕期价方面，由于菜籽原料进口减少，国内水产饲料的刚性需求，菜粕价格重心缓慢抬升。数据来源：文华财经，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 Part 22021年影响因素分析 宏观因素1.1货币影响因素数据来源：互联网，格林大华期货请务必阅读文后免责声明2020年初，新冠肺炎席卷全球，为了刺激经济，全球各国相继降息，向市场注入流动性，纵观历史上美联储历次降息相对应的经济和大宗商品价格反映，美联储的每次降息都会来来美元指数的长期弱势格局，从而带动商品价格的走强。进入2021年，在疫情之后的第一年，经济复苏显得尤为重要，我们预计各国政府将会继续维持相对宽松的货币政策和财政政策，宽裕的流动性将会令大宗商品价格获得有利的支撑。近期，美国的财政9000亿救助方案终于落地，面对总统更迭的微妙窗口，美联储在货币政策前瞻上保持了平稳过度的姿态，提升经济增长前瞻的同时，表达了对维稳货币宽松的坚定意愿。 1.2 货币影响因素数据来源：wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明中国央行发布《三季度中国货币政策执行报告》表示，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向。完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门。重提“闸门”，货币政策“不缺不溢”，不搞大水漫灌，也不让市场缺钱。总体来看，在海外市场流动性仍在释放的过程中，我国不会跟随性大水漫灌，从经济基本面来看，经济持续复苏但基础并不牢固，不宜对经济形势盲目乐观，货币政策正常化，但谈收紧为时尚早。12月15日结束的中央经济工作会议成为需要关注的重点所在，会议对2021 年经济工作进行了更为详细的阐述，对于市场担心的政策调控退出，此次会议强调“不急转弯”。 1.3原油对全球经济影响浅析数据来源：文华财经USDA，格林大华期货请务必阅读文后免责声明由于航空燃料和煤油使用面临持续压力，国际能源署将2021年全球需求增长预期下调了11万桶/天，尽管如此，其仍然预计全球需求将大幅增加，增速达570万桶/天，约为今年需求减少量的三分之二。到2021年，日均石油消费量将达到9690万桶/天。汽油和柴油的购买需求会非常强劲，将恢复到疫情前的99%左右。除了需求复苏之外，石油输出国组织(Organization of Petroleum Exporting Countries，简称:欧佩克)及其盟国，即以沙特和俄罗斯为首的多个石油生产国，也在努力恢复全球石油市场的供应。这个由23个国家组成的石油网为了抵消燃油消费下滑的影响，进行了大规模减产。本月早些时候，该组织成员国还一致通过了缩减恢复闲置供应的计划。从1月份开始，其每天面临50万桶的原油退货，且逐渐增加；在未来几个月，各成员国将谨慎错开200万桶/天的原油退货。因新冠疫苗在全球的普及将带动能源需求稳步回升，高盛的两位分析师预计，2021年底布伦特原油价格将达65美元/桶，相比当前涨幅达30%，因而，当前仍是入市做多布伦特原油的良机。原油作为全球大宗商品之王，其企稳回升将会给全球大宗商品价格带来提振。 2.1供需因素全球大豆供需平衡分析随着美国农业部12月供需报告的出台，全球大豆和各主产国供需情况阶段性明了。奠定了新作季供应紧张的格局。本次报告坐实了2021/22作季南美大豆上市之前所面临的全球大豆库销比这一重要指标处于历史第二低位的事实。我们可以看到2020/21作季全球大豆结转库消比仅有15.91%，拉长历史周期，2011/12作季全球大豆库存消费比为历史第一低位，2013/14作季全球大豆库存消费比为历史第三低位，这个阶段内美豆期价创出了历史高价1789美分/蒲式耳；那么目前的全球大豆库存消费比处于历史第二低位，历史是否回再度重演？美豆新高点是否会在2021/22年度出现呢？我们认为大概率会实现，我们后续的因素分析中会详细阐述。从全球大豆供给增速和需求增速来看，需求增速已经明显超过供给增速，主要是中国需求的崛起。数据来源：USDA，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2美豆供需平衡分析数据来源：USDA，格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020美国农业部12月供需报告，下调美国2020/21年度大豆年末库存预估为1.75亿蒲式耳，11月预估是1.9亿蒲式耳。我们的供需平衡表上体现的是百万吨数据，所以各位看官不要觉得数据对不上。2020/21作季美豆结转库存476万吨，这个库存数据在历史上处于第五低位，其中2011/12-2013/14作季美豆结转库存出现了连续性历史低位，对应的就是CBOT美豆期价的上涨，这在全球大豆供需平衡分析中已经体现出来。再细分供需平衡表中的出口项目，我们不难发现，美豆的出口需求在19/20作季降低，在2020/21年度随着中美贸易第一阶段协议签署以后出口开始回升，进入新年度，拜登政府登台，我们预期中美贸易关系将有进一步缓和，美豆出口需求有望进一步增加，但是出口力度将会有限。拉尼娜现象和有利于棕榈油产量增加204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现 2.3美豆播种面积预估出口预期数据来源：USDA，格林大华期货请务必阅读文后免责声明2019年中美第一阶段协议签署以后，中国遵守约定，从1月1日至12月10日期间，美国对中国大豆出口销售量3100万吨，但是仍是比约定少了1200万吨，近期拜登政府主张全面审核中美第一阶段协议执行情况，这给中国政府带来一定压力，12月20日后美豆期价连续攀升，一方面是阿根廷罢工和干旱，另一方是中国补充进口大豆增加。在2021年新年度，由于中国生猪养殖规模的复苏和中美关系向好的发展预期，中国有望继续保持大量的美豆进口，预计大概率会超出2020年的总美豆进口量，中国需求的支撑将会令美豆2021/22作季的美豆种植面积保持扩大,初步预估新作季美豆种植面积有望达到8500-8600万英亩，实际种植面积我们还要看2月份美国种植展望论坛上公布的数据。204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现 2.4美豆国内压榨需求预期和出口预期数据来源：USDA wind 油世界格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020自2017年以来，美国国内大豆压榨量保持稳步的增速，主要是国内生物柴油方面对豆油转化生物柴油的需求在不断的增长，根据美国EIA2020年9月，豆油仍然是最大的生物柴油原料，消耗了7.37亿磅，目前约占国内大豆油处置量的30%。“美国政府开支法案”于