和默沙东签订新一轮采购协议，夯实增长基础

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1600 流通股本(百万股) 900.37 市价(元) 157.28 市值(百万元) 251648 流通市值(百万元) 141610 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：157.28 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-2020Q3点评：持续快速增长，自产和代理品种双双放量-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20201015 2 智飞生物(300122)-2020H1点评：表现强劲，Q2业绩大幅增长53%-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200803 3 智飞生物(300122)-公司点评：国内首家重组亚单位新冠疫苗获批临床，产业化值得期待-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200623 备注：截止2020.12.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5228.31 10587.32 15343.58 18682.44 22413.65 增长率yoy% 289.43% 102.50% 44.92% 21.76% 19.97% 净利润 1451.37 2366.44 3260.17 4401.34 5669.09 增长率yoy% 235.75% 63.05% 37.77% 35.00% 28.80% 每股收益（元） 0.91 1.48 2.04 2.75 3.54 每股现金流量 0.37 0.85 3.10 1.36 2.78 净资产收益率 34.71% 41.17% 39.72% 34.91% 31.02% P/E 173.39 106.34 77.19 57.18 44.39 PEG 0.74 1.69 2.04 1.63 1.54 P/B 60.19 43.79 30.66 19.96 13.77 投资要点  事件：2020年12月23日，公司发布公告与默沙东公司于2020年12月22日签署《供应、经销与共同推广协议》，主要就默沙东公司在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品（HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗）基础采购金额进行统一调整和续展。  和默沙东签订新一轮采购协议，夯实增长基础。此次公司与默沙东就HPV疫苗等品种续签采购协议，协议期自2021年1月1日起至2023年6月30日止，为期2年半。其中核心品种HPV疫苗采购期内合计采购金额达281亿元，且可根据实际情况增加供应及基础采购额至346亿元，未来三年持续稳健增长可期。协议约定，HPV疫苗2021-2023年采购额分别为102.89亿元（23.5%+）、115.57亿元（12.3%+）、62.6亿元（年化8.3%+），可增加至120.4亿元（44.5%+）、135.96亿元（12.9%+）、89.43亿元（年化31.6%+）。五价轮状病毒疫苗2021-2023年采购额分别为10.4亿元（9.6%+）、11.05亿元（6.3%+）、5.72亿元（年化3.5%+），可增加至2021年13亿元（36.99%+）。  HPV疫苗市场空间大有可为，采购金额高上限彰显公司信心。HPV疫苗是公司代理产品中利润占比最大的一个品种，中国存在足够的存量人口市场。高感染率（75%）、高致癌相关率、高公众关注度（市场教育充分）这“三高”决定HPV疫苗的高刚需，而HPV疫苗在国内获批时间远远晚于海外、相差近10年，中国具备广阔的存量人口市场。以中国9-45岁女性人口合计3.17亿计算，截止2019年底存量累计渗透率仅2%左右。按照我们此前的测算，预计国内HPV疫苗市场空间可达439亿元以上。默沙东4价和9价HPV疫苗是目前国内该价型唯一的供应产品，智飞生物凭借超强的自营销售能力有望推动HPV疫苗持续快速放量，加速渗透率提升。  重组蛋白新冠疫苗临床III期持续推进，有望最早一批兑现合理收入和利润。2020年12月23日，公司和中科院微生物所合作开发的重组蛋白新冠疫苗I期、II期临床结果通过文献预印形式披露。临床数据显示，疫苗整体安全耐受，免疫原性较好。II期临床试验3针法组别，中和抗体GMT分别达到25μg组102.5、50μg组69.1。重组蛋白疫苗具备生产成本低、安全性良好、可常温运输储存等优势，产业化优势强，我们预计公司有望作为明年第一批新冠疫苗生产厂家最早兑现收入和利润。  在研管线特色鲜明且有竞争力，2020年开始步入收获期。（1）四价流感疫苗和二倍体狂苗处于临床III期后期，有望于2021年上半年报产，对标国内20-30亿市场；（2）四价流脑结合临床II期，对标国内10-20亿市场；（3）15价肺炎疫苗进入临床III期，全球最大品种、15价更适合亚洲人群，对标国内70-100亿市场；（4）四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗等多个临床早期产品储备中。（5）重磅结核防治系列EC已经获批上市，预防性微卡即将获批。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为153、187、224亿元，同比增长44.92%、21.76%、19.97%；归母净利润为32.60、44.01和56.69亿元，同比增长37.77%、35.00%、28.80%。公司4价和9价HPV疫苗继续放量，在研重磅结核防治系列产品有望逐步兑现，维持“买入”评级。  风险提示：新冠病毒疫苗研发失败的风险，AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%智飞生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年12月24日 智飞生物(300122)/ 和默沙东签订新一轮采购协议，夯实增长基础 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：智飞生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产8167145061851425647营业收入10587153441868222414 现金11504056615510867营业成本613689561070712496 应收账款4437649077379367营业税金及附加51153187224 其他应收款63221209256营业费用1096168820552466 预付账款31158131160管理费用183460374448 存货2484357842794994财务费用7535-97 -229 其他流动资产1233资产减值损失-18 -26 -31 -27 非流动资产2776287830892973公允价值变动收益-1 -1 -1 -1 长期投资0000投资净收益0000 固定资产1037156519132016营业利润2814383851756657 无形资产241237234227营业外收入1111 其他非流动资产14981076942730营业外支出49333737资产总计10942173852160328620利润总额2765380651396620流动负债50729068888410229所得税399546738951 短期借款2384144216191688净利润2366326044015669 应付账款2213698766927906少数股东损益0000 其他流动负债475639572636归属母公司净利润2366326044015669非流动负债123109111113EBITDA2985397952186591 长期借款0000EPS（元）1.482.042.753.54 其他非流动负债123109111113负债合计51959177899410342主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20192020E2021E2022E 股本1600160016001600成长能力 资本公积208208208208营业收入102.5%44.9%21.8%20.0% 留存收益393964001080116470营业利润64.3%36.4%34.8%28.6%归属母公司股东权益574782081260918278归属于母公司净利润63.0%37.8%35.0%28.8%负债和股东权益10942173852160328620获利能力毛利率(%)42.0%41.6%42.7%44.2%现金流量表净利率(%)22.4%21.2%23.6%25.3%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)41.2%39.7%34.9%31.0%经营活动现金流1367496021684450ROIC(%)36.1%60.5%54.7%61.4% 净利润2366326044015669偿债能力 折旧摊销97106141163资产负债率(%)47.5%52.8%41.6%36.1% 财务费用7535-97 -229 净负债比率(%)45.89%15.72%18.00%16.32% 投资损失0000流动比率1.611.602.082.51营运资金变动-1256 1340-2303 -1216 速动比率1.121.201.602.02 其他经营现金流852192762营运能力投资活动现金流-623 -275 -343 -36 总资产周转率1.191.080.960.89 资本支出57328431921应收账款周转率3333 长期投资5023-3 -2 应付账款周转率3.191.951.571.71 其他投资现金流032-27 -18 每股指标（元）筹资活动现金流-393 -1780 275297每股收益(最新摊薄)1.482.042.753.54 短期借款1763-942 17768每股经营现金流(最新摊薄)0.853.101.362.78 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.595.137.8811.42 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E106.3477.1957.1844.39 其他筹资现金流-2156 -838 98229P/B43.7930.6619.9613.77现金净增加额352290521004711EV/EBITDA85644838单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为