交通运输行业：细分龙头的强势崛起，疫情消退后的情绪修复

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2020年12月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 高晟 联系人 gaosheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:集运东西航线运价继续提升，推荐中远海控》 2020-12-20 2 《交通运输-行业研究周报:快递单月业务量创历史新高，集运运价持续超预期》 2020-12-13 3 《交通运输-行业研究周报:集运运价维持高位，快递11月发展规模指数表现亮眼》 2020-12-06 行业走势图 细分龙头的强势崛起，疫情消退后的情绪修复 全球新冠疫情的发展及疫苗投用、疫情后时代的全球范围内的经济刺激和流动性宽松、中国双循环的顶层构架和反垄断法的实施、中美博弈将会是影响2021年大盘及交运板块股票投资的核心要素，我们认为： 疫情的控制和逐步消退将会是大概率事件：全球供应链会逐步恢复至常态水平，航空、机场以及海运都将迎来投资机遇； 反垄断和双循环构架对互联网经济和物流业的影响：这将加速平台企业和物流公司的出海，即参与全球贸易和供应链的竞争，我们判断互联网企业将会加速在跨境电商、海南自贸岛相关领域的布局； 重资产护城河以及细分龙头的崛起：不同于市场，我们认为物流公司对于核心资产的掌控将会左右公司的品控和长期竞争力，这一点无论是在拥有最大民营货机机队的顺丰还是最多危化库的密尔克卫都有体现，而跨境电商领域的嘉诚国际凭借100万平方米的中期仓库产能也会逐步脱颖而出。 综上，2021年的最大不确定性依旧是疫情和中美博弈，互联网相关的消费物流依旧是地域上述因素的最佳标的，特别是在细分领域中逐步体现出竞争优势的上市公司。 投资建议 我们最看好的的标的依旧是跨境电商物流赛道的嘉诚国际、快递赛道的顺丰和危化品物流赛道的密尔克卫；其次是疫情控制预期下航空、机场和海运板块的投资机会，包括三大航、上海机场和中远海控，其它可以关注的标的包括同样布局跨境产业链的华贸物流。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，油汇剧烈波动，超预期的价格战 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-12-24 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601919.SH 中远海控 10.44 增持 0.55 0.58 0.68 0.83 18.98 18.00 15.35 12.58 600026.SH 中远海能 6.42 增持 0.09 0.75 0.15 0.27 71.33 8.56 42.80 23.78 601111.SH 中国国航 7.15 买入 0.44 -0.71 0.59 1.02 16.25 -10.07 12.12 7.01 600029.SH 南方航空 5.84 买入 0.17 -0.50 0.40 0.77 34.35 -11.68 14.60 7.58 600115.SH 东方航空 4.56 买入 0.20 -0.59 0.38 0.75 22.80 -7.73 12.00 6.08 601021.SH 春秋航空 50.36 买入 2.01 0.23 2.93 3.21 25.05 218.96 17.19 15.69 603885.SH 吉祥航空 11.26 买入 0.51 -0.27 0.43 1.02 22.08 -41.70 26.19 11.04 603535.SH 嘉诚国际 43.70 买入 0.85 1.18 2.53 3.66 51.41 37.03 17.27 11.94 603713.SH 密尔克卫 124.55 买入 1.27 1.94 2.77 3.86 98.07 64.20 44.96 32.27 002352.SZ 顺丰控股 86.19 买入 1.27 1.70 2.18 2.72 67.87 50.70 39.54 31.69 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2019-122020-042020-082020-12交通运输沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点 ......................................................................................................................................... 6 2. 航运港口 ......................................................................................................................................... 6 2.1. 复盘2020，航运内部走势分化，港口表现一般 ................................................................. 6 2.2. 集运：边际变化有望重构行业估值 ......................................................................................... 7 2.2.1. 消费需求有望持续超预期，全球贸易扩容将带来预期修正 ............................... 7 2.2.1.1. 不止防疫物资，新冠疫情引发全球放水，货币宽松下消费需求大幅提升 7 2.2.1.2. 展望未来，美国消费有望拉动全球经济延续复苏 .............................................. 9 2.2.2. 疫情催化经营策略转变，行业转向高质量合作共赢 ........................................... 10 2.2.3. 集运2021年展望：泡沫出现之后，行业如何演绎？ ........................................ 12 2.3. 油运：需求有望逐步好转，但仍需静待库存消化或其他催化 ..................................... 13 2.4. 港口：与集运共同受益于贸易需求扩张，但持续性或不如集运 ................................ 14 2.5. 投资建议 .......................................................................................................................................... 15 3. 航空 ............................................................................................................................................... 15 3.1. 观点——把握复苏大方向，低位布局待良机 ..................................................................... 15 3.2. 2020年回顾——疫情冲击需求，股价整体大幅跑输 ...................................................... 16 3.3. 2021展望：需求渐进复苏，景气度恢复至2019年尚有难度 ...................................... 16 3.4. 疫情冲击放缓运力引进，B737MAX复飞预期带来供给分析难度 .............................. 17 3.4.1. 供给回顾：继2019年运力低增速后，2020年疫情冲击运力延续低增长 .. 17 3.4.2. 民航公司长期较难自发收紧运力引进 ....................................................................... 18 3.4.3. 中期来看，B737MAX复飞是民航供给分析中最大的不确定性变量 ............. 19 3.4.4. 短期来看，运力增长仍将处于较低水平 .................................................................. 19 3.5. 疫苗接种推动需求渐进式复苏，价格走势需观察国际线复苏力度 ........................... 19 3.5.1. 我们对长期的需求增长保持乐观 ................................................................................ 20 3.5.2. 中期来看，需求渐进式复苏，真正意义的景气区间可能出现在2022年 ... 20 3.5.3. 短期需求仍可能维持较弱态势 ..................................................................................... 21 3.6. 投资建议：把握复苏大方向，低位布局待良机 ................................................................ 21 3.6.1. 未曾改变的竞争格局，大周期不可求 ....................................................................... 21 3.6.2. 明确的预期复苏是航空股投资的蜜月期 .................................................................. 22 3.7. 投资建议 .......................................................................................................................................... 24 4. 机场——底部复苏，重回正轨再向前 ..................................................................................... 24 4.1. 2020年回顾——疫情扰动整体亏损，股价反应短期冲击 ............................................. 24 4.2. 2021展望——底部复苏，重回正轨 .................................................................