2022年三季报点评：疫情红利消退后收入增长承压，平台生态发展仍稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月7日 公司研究 疫情红利消退后收入增长承压，平台生态发展仍稳健 ——Roblox（RBLX.N）2022年三季报点评 中性（下调） 事件：北京时间11月10日，Roblox发布2022年第三季度财务报告，公司22Q3实现营业收入5.2亿美元，同比增长2%；经营亏损3.0亿美元，对比21Q3经营亏损7.7亿美元；GAAP归母净亏损3.0亿美元，对比21Q3亏损7.4亿美元。 点评：疫情宅经济红利消退下，公司营业收入增长、经营利润及净利润的改善均有所承压。1）营业收入同比增长率持续下滑。营业收入增速从21Q1的140%下滑至22Q3的2%。2）经营成本小幅改善。22Q3公司经营成本1.3亿美元，同比下降3%。3）经营亏损上升主要系研发、基础设施、营销等费用同比增加。 DAU成为平台收入增长的主要驱动力。平台各项经营指标较稳健：1）DAU再创新高，全球游戏产业遇冷下仍保持较高速增长。3Q22 Roblox平台DAU约达到5880万人，同比增长24%。19Q3-22Q3平台DAU同比维持正增长，20Q2-20Q4疫情期间同比增长率达90%以上，21Q2-22Q3 DAU在高基数下仍维持20%以上的同比增速。2）用户总时长呈上升趋势。22Q3 Roblox平台用户总时长达134亿小时，同比增长20%。3）Bookings稳步增长。Bookings系Roblox平台虚拟货币Robux递延收入，能较直接地反映平台变现水平。22Q3公司Bookings达7.0亿美元，同比增长10%（按固定汇率计算同比增长15%）。 用户平均时长和变现能力在疫情红利消退后仍维持增长韧性。随着全球疫情防控措施放松，宅经济红利消退，22M9 Roblox每DAU用户时长对比20M9下降6%，对比疫情前19M9增长约20%。以Bookings/用户总时长为指标衡量平台变现能力，22M9平均每小时Bookings与20M9、21M9基本持平，相比19M9增长约15%。疫情带来的高增长率逐渐回落，但对比疫情前仍实现较大幅度增长。 技术创新与内容创新并行，持续扩大全球受众，促进平台生态发展。1）Roblox开发者社区发展迅速。截至22M9，Roblox平台开发者总计1520人，同比增长54%。22M9平台举办第8届开发者大会，来自28个国家和地区的800多名开发者参会。开发者持续生产内容吸引更多用户，促进平台工具和基础设施进步，实现内容生态的良性循环。2）欧洲、亚太市场方兴未艾。22Q3欧洲DAU、总时长同比增长30%、34%；亚太地区DAU、总时长同比增长40%、20%。 盈利预测、估值与评级：Roblox平台DAU仍保持较快增长，平均时长、变现能力维持增长韧性，开发者生态与内容生态健康发展。考虑到公司成本优化仍需时间，沉浸式广告等新变现模式仍在探索中，营业收入、净利润等业绩指标短期仍有压力，我们下调公司22-23年营业收入预测为28.6/32.6亿美元（与上次预测分别-1.8%/-9.0%），新增24年营收预测37.3亿美元；下调公司22-23年归母净利润预测分别为-9.4/-9.5亿美元（上次预测分别为-3.8/-2.8亿美元），新增24年归母净利润预测-9.0亿美元，目前股价对应22/23/24年6/6/5x预测PS。下调至“中性”评级。 风险提示：游戏行业增速放缓风险，用户增长不确定性风险，竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 924 1,919 2,862 3,258 3,726 营业收入增长率 81.7% 107.7% 49.1% 13.8% 14.4% 归母净利润（百万美元） -253 -492 -943 -946 -904 EPS（美元） -0.42 -0.82 -1.57 -1.57 -1.50 P/S 19 9 6 6 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-6 当前价：30.65美元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.01 总市值(亿美元)： 184.15 一年最低/最高(美元)： 23.19/124.78 近3月换手率（%）： 215.76 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -29.6 -13.9 -46.1 绝对 -24.5 -19.2 -73.1 资料来源：Wind 相关研报 通往真实的虚拟，道阻且长，为什么行则将至？——元宇宙行业深度报告（2021-12-09） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11ROBLOX纳斯达克100 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 Roblox（RBLX.N） 财务报表与盈利预测 利润表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 924 1,919 2,862 3,258 3,726 营业成本 833 1,492 2,324 2,476 2,683 税金及附加 0 0 100 119 142 销售费用 58 86 143 195 261 管理费用 299 836 1,374 1,564 1,714 资产减值损失 0 0 -15 -7 -7 财务费用 0 0 1 0 -0 投资收益 2 0 0 0 0 营业利润 -266 -495 -965 -971 -924 利润总额 -264 -504 -965 -971 -924 所得税 -7 -0 -8 -11 -6 净利润 -258 -503 -957 -959 -917 少数股东损益 -4 -12 -14 -14 -13 归属母公司净利润 -253 -492 -943 -946 -904 EPS(美元) -0.42 -0.82 -1.57 -1.57 -1.50 现金流量表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 524 659 -1,229 -23 222 投资活动产生现金流 -97 -147 -423 -225 -249 融资活动现金流 165 1,598 2,292 1,266 1,095 净现金流 592 2,110 641 1,018 1,067 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,848 4,561 5,851 7,090 8,401 货币资金 894 3,004 3,645 4,663 5,730 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 247 307 579 659 755 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 流动资产 1,424 3,750 4,882 6,014 7,219 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 206 271 279 269 240 无形资产 42 60 150 240 345 非流动资产 424 811 969 1,075 1,182 总负债 1,735 3,968 4,815 6,413 8,241 无息负债 1,735 2,980 3,327 4,425 5,754 有息负债 0 988 1,488 1,988 2,488 股东权益 112 593 1,036 677 160 股本 0 0 0 0 0 公积金 240 1,569 2,969 3,569 3,969 未分配利润 -492 -984 -1,927 -2,873 -3,777 少数股东权益 20 8 -6 -19 -32 归属母公司权益 92 585 1,042 696 192 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑