2022年三季报点评：固废增长稳健，燃气依旧承压

证券研究报告·公司点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚蓝环境（600323） 2022年三季报点评：固废增长稳健，燃气依旧承压 2022年10月28日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 赵梦妮 执业证书：S0600522090002 zhaomn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.41 一年最低/最高价 16.68/22.54 市净率(倍) 1.49 流通A股市值(百万元) 15,825.89 总市值(百万元) 15,825.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.00 资产负债率(%,LF) 65.25 总股本(百万股) 815.35 流通A股(百万股) 815.35 相关研究 《瀚蓝环境(600323)：2022年中报点评：固废稳健增长，燃气压力缓解顺价持续》 2022-08-20 《瀚蓝环境(600323)：拟启动10-30亿元基础设施公募REITs，轻资产成长加速》 2022-08-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 11,777 12,652 13,380 14,268 同比 57% 7% 6% 7% 归属母公司净利润（百万元） 1,163 1,372 1,636 1,896 同比 10% 18% 19% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.43 1.68 2.01 2.33 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.88 10.93 9.16 7.90 [Table_Tag] #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年前三季度公司实现营收96.10亿元，同增34.89%，归母净利润8.68亿元，同减6.56%。单三季度实现营收34.75亿元，同增35.05%，归母净利润3.18亿元，同增5.47%。 ◼ 固废作为核心增长动力，项目投产贡献稳健增长。2022前三季度，固废实现收入52.44亿元，同增43.46%，占比主营收入的55.80%，净利润7.51亿元，同增32.03%，增长来自于在手垃圾焚烧项目陆续投产、环卫业务规模扩大。截至2022年9月底，公司垃圾焚烧项目总规模达34250吨/日（不含参股项目），其中已投运26050吨/日，在建4550吨/日，筹建650吨/日，未建规模3000吨/日，吨上网电量提升至321.91度。 ◼ 燃气量价提升，受制成本上行盈利仍然承压。2022前三季度，能源收入30.04亿元，同增31.25%，占主营收入的31.97%，收入增加主要系天然气销量增加及销售均价提升所致。净利润亏损约0.8亿元，较去年同期下降约1.8亿元，其中Q3盈利约0.1亿元，较Q2盈利下降主要系Q3气源成本再次上涨，进销差价较Q2有所缩窄所致。面对国际能源价格上涨，公司持续推进与政府部门沟通天然气价格机制，促进上游气源供应多元化&结构多样化，加强与供应商+客户+政府多边协调，拓展燃气工程&非燃业务，以期缓解燃气成本压力，恢复能源板块盈利能力。 ◼ 供水受疫情影响保持平稳，排水运营收入增加。2022前三季度，供水收入7.07亿元，同减1.77%，系疫情影响供水工程&售水量下滑所致。排水收入4.43亿元，同增35.40%，主要受益于补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、生活污水管网及泵站运营业务收入增加，此外公司亦积极推进5个污水处理厂扩建项目及农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，以扩大水环境综合治理业务盈利规模。 ◼ 费用管控良好，期间费用率下降2.6pct至9.88%。2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.17pct、下降1.06pct、下降0.63pct、下降0.74pct至0.97%、4.48%、0.61%、3.83%。 ◼ 固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。十四五期间我国将推进100个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力有望持续提升盈利规模，燃气业务有望迎来修复。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测13.72/16.36/18.96亿元，对应2022-2024年PE 为11/9/8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26瀚蓝环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 瀚蓝环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,846 6,345 7,542 9,022 营业总收入 11,777 12,652 13,380 14,268 货币资金及交易性金融资产 1,307 2,475 3,434 4,653 营业成本(含金融类) 9,073 9,683 9,953 10,436 经营性应收款项 1,945 2,062 2,173 2,313 税金及附加 80 89 96 103 存货 270 318 327 343 销售费用 107 152 174 185 合同资产 462 506 535 571 管理费用 582 688 757 790 其他流动资产 861 984 1,072 1,142 研发费用 128 152 161 171 非流动资产 24,433 25,825 27,152 28,502 财务费用 466 417 455 493 长期股权投资 550 600 650 700 加:其他收益 146 152 161 171 固定资产及使用权资产 5,481 5,719 5,852 6,018 投资净收益 73 82 87 93 在建工程 336 1,136 1,836 2,436 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 9,430 9,710 10,140 10,670 减值损失 -152 -20 -20 -20 商誉 413 413 413 413 资产处置收益 2 1 1 1 长期待摊费用 99 98 97 96 营业利润 1,411 1,686 2,013 2,334 其他非流动资产 8,124 8,149 8,164 8,169 营业外净收支 26 8 8 8 资产总计 29,278 32,170 34,694 37,524 利润总额 1,436 1,694 2,021 2,342 流动负债 7,588 8,252 8,607 9,119 减:所得税 250 296 353 409 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,124 2,274 2,474 2,724 净利润 1,186 1,398 1,668 1,933 经营性应付款项 3,151 3,456 3,552 3,724 减:少数股东损益 23 27 32 37 合同负债 273 339 348 365 归属母公司净利润 1,163 1,372 1,636 1,896 其他流动负债 2,040 2,183 2,233 2,305 非流动负债 11,154 12,434 13,484 14,519 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.43 1.68 2.01 2.33 长期借款 7,964 9,164 10,164 11,164 应付债券 1,056 1,056 1,056 1,056 EBIT 1,882 2,084 2,444 2,798 租赁负债 112 192 242 277 EBITDA 2,792 2,296 2,611 2,982 其他非流动负债 2,023 2,023 2,023 2,023 负债合计 18,743 20,686 22,092 23,638 毛利率(%) 22.96 23.46 25.61 26.85 归属母公司股东权益 9,905 10,826 11,912 13,159 归母净利率(%) 9.88 10.84 12.23 13.29 少数股东权益 631 658 690 727 所有者权益合计 10,536 11,484 12,602 13,886 收入增长率(%) 57.41 7.43 5.76 6.64 负债和股东权益 29,278 32,170 34,694 37,524 归母净利润增长率(%) 10.01 17.90 19.29 15.90 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 878 2,159 2,172 2,584 每股净资产(元) 12.15 13.28 14.61 16.14 投资活动现金流 -2,008 -1,532 -1,418 -1,452 最新发行在外股份（百万股） 815 815 815 815 筹资活动现金流 1,422 541 205 87 ROIC(%) 7.81 7.49 7.96 8.30 现金净增加额 293 1,168 959 1,219 ROE-摊薄(%) 11.75 12.67 13.74 14.41 折旧和摊销 910 212 167 184 资产负债率(%) 64.02 64.30 63.68 62.99 资本开支 -2,000 -1,541 -1,441 -1,491 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.88 10.93 9.16 7.90 营运资本变动 -1,799 161 -44 -2 P/B（现价） 1.51 1.38 1.26 1.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6