首席观点：医保谈判结果即将揭晓，关注中国创新主力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 医保谈判结果即将揭晓，关注中国创新主力 2020年12月20日 首席观点 周度观点 胡 博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：医保谈判结果即将揭晓，关注中国创新主力 2020年医保目录谈判已于12月17日基本完成，目前结果尚未正式发布。作为一项利国利民的政策举措，2020年医保谈判尤其需要关注，一方面，此轮医保谈判品种数量较2019年进一步增加，其中包括泽布替尼、本维莫德等多个国产创新药纳入。另一方面，此轮医保谈判重点纳入PD-1/PD-L1超重磅级品种，根据企业出厂价估算，2020年市场总量预计达到100亿。 分析2018-2019年医保目录谈判成功的创新药销量变化，纳入医保后销量大部分呈爆发增长，相对于同类别非医保品种，新进医保品种的份额进一步扩大。对于国产创新品种，先发优势更为显著，是超越外资的重要机遇。本轮PD-1/PD-L1的医保谈判，有恒瑞医药、百济神州、信达生物和君实生物等国内企业参与，而且适应症已经扩展至肝癌和肺癌等大瘤种，谈判的结果将影响未来3年的竞争格局，入选企业优势将非常突出。 从药品和高值耗材招标采购趋势来看，医保部门推动国采和地方集采加速，国采方面，新一轮招标正在启动，44个品种已经开始医院报量工作。从具体品种来看，此类集采尚未纳入生物制品，但长期来看，胰岛素、生物类似药纳入也是大势所趋。 纵观海外医药产业的发展历程，专利期后，仿制药往往只是原研药价格的十分之一，甚至更低。由仿制药带来的医保节省再为创新药纳入医保创造可能，最终实现医保收支的相对平衡。目前国家集采和医保谈判正推动中国医药市场逐步向海外接轨，未来仿制药降价压力降持续，高值耗材集采才刚开始，国产创新药纳入医保放量更值得期待。 东兴证券研究报告 首席观点：医保谈判结果即将揭晓，关注中国创新主力 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES建议重点关注：①国内血液制品和流感疫苗龙头——华兰生物（华兰生物（002007.SZ）：年报业绩符合预期，血制品景气提升及四价苗放量可期）；②国内血液制品国家队——天坛生物（天坛生物（600161）：Q3业绩高增，定增募资促长期增长）；③新冠抗原检测出口第一平台——东方生物（详见参考报告详见参考报告：深耕POCT领域，新冠抗原检测率先登陆欧洲）。 风险提示：新冠疫苗研发的不确定性；原料药价格波动风险；海外对出口试剂监管不确定性。 郑 丹丹|东兴证券电新首席分析师 S1480519070001，021-25102903，zhengdd@dxzq.net.cn 电新：临近年底，预计风电并网持续加速 此前《周观点》中，我们判断指出，中国大陆风电建设呈现加速之势。国家能源局官网12月18日发布的《1-11月份全国电力工业统计数据》持续验证这一观点。 根据该官方统计，2020年前11个月中国大陆风电累计完成投资2,151亿元，同比增长1.10倍；风电累计新增并网24.62GW，同比增长8.16GW，我们测算同比增长49.6%，远超上半年、前三季同比变化幅度（降30.47%、降0.15%）。我们结合官方披露的历史数据测算，11月新增并网6.33GW。 根据现行政策，对于2018年底前核准的陆上风电项目，如不能在2020年底前完成并网，国家不再补贴。我们预计，12月风电项目并网将进一步加速，维持全年新增并网36GW的预判。展望未来，我们认为，“三北”（西北、华北、东北）地区与云南、福建、四川等优质风资源省区，将对陆上风电项目投资资金产生较大“虹吸”效应；海上风电发展潜力大，单位容量建造成本有望逐年下降，推动“平价”上网进程；在陆上与海上风电市场，大容量风机将加大应用。 二级市场方面，建议关注在细分领域具有较强竞争力的标的，如：明阳智能、运达股份、东方电缆、日月股份、天顺风能。 风险提示：风电建设进度及相关上市公司主业经营或不达预期。 关于相关标的基本面，请投资者参阅以下研究报告： 《明阳智能（601615）：践行大风机战略，供应链管理卓越》（20201216） 《运达股份（300772）：风机交货提速，拟于云南设产业基地》（20201105） 《东方电缆（603606）：屡次中标高难度工程，积累宝贵经验》（20201117） 《日月股份（603218）：大兆瓦风电铸件交付与核废料罐研发进展顺利》（20200911） 东兴证券研究报告 首席观点：医保谈判结果即将揭晓，关注中国创新主力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES《天顺风能（002531）：海上风电设备产能与风电场项目建设顺利》（20201030） 张 天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，tfzhang901@126.com 金属：周期轮动，余音绕梁 2020年金属市场的交易逻辑由“去库存”向“补库存”转变，交易模式则由“避险交易”向“风险交易”切换。交易逻辑的转变源于产业基本面与市场情绪面的恐慌与超预期修复，库存周期逆转及流动性释放成为二季度后有效的定价逻辑并推动年内出现时段性的单边交易机会，而伴随部分周期品供给端的刚性显现，顺周期交易的弹性明显释放。 金属价格走势由前几年的独立分化回归共振。宏观属性对金属定价的影响出现扩散，汇率端与情绪端在年内对价格的影响亦显著回归，但成本端对金属价格的递导出现弱化。值得注意的是，中国市场的风险情绪对金属价格年内走势产生实际指引，而弱势美元与产业链交易则提振年内金属指数回报率优于商品指数。 金属权益类资产收益显现波动率回归，有色板块收益率优于金属价格指数表现。申万有色板块实际波动率年内大幅回归且较商品市场同期平均波动高出6.5%。消费及投资者信心指数修复优化股票市场估值环境，人民币汇率走强及中美利差扩大增厚有色板块收益率，由投资拉动的制造业强势复苏提振有色板块估值弹性，而由矿端递导的产业链供给刚性则提升了有色交易的安全边际。 有色金属供应端的确定性数据强化各品种基本面状态。金属供应端整体的偏低增速，金属显性总库存处10年低位、优化的有色现货升水环境均显示金属基本面供需状态的有效强化。但值得关注的是，企业主动性补库的集中释放导致社会原材料库存已高于5年均值，这或意味着伴随生产指数的回落及产成品库存的回涨，企业可能会进入被动补库存阶段。 通胀预期交易已经抬头，2021年通胀或成为金属交易的主线逻辑之一。考虑到自二季度起持续扩大的息差交易预示全球通胀预期交易的抬头，而中国狭义及广义货币增速在年内分别上涨了10%及2%（广义货币增速自40年低点明显反弹），暗示自2017年开始的中国经济去杠杆结束，意味着货币现象会对通货膨胀产生后续递导。鉴于金属的流动性敏感定价机制，以及金属品种自身依然偏刚性化的供给状态，我们预计通胀交易或成为2021年金属交易的主线逻辑之一。 风险提示：流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 东兴证券研究报告 首席观点：医保谈判结果即将揭晓，关注中国创新主力 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 王习|东兴证券军工首席分析师 S1480518010001，010-66554034，wangxi@dxzq.net.cn 军工：机型降价预期或被夸大，调整就是买入机会 上周中证国防军工指数（399967）上涨0.73%，但个股出现分化，元器件级别公司继续保持上涨趋势，但部分碳纤维企业出现一定调整，印证了我们上周周观点中关于军工股行情分化的观点。 上周市场传言，某款主战正式价格确定之后或会整体下降10-20%，同时会影响到整个供应链上游的原材料、锻造厂和机加企业，我们的观点如下：第一，降价区间或远没有市场想象的大，很多公司的股价出现过度反应。如果某款主战机型某批次产品降价，我们推测主要原因或为审价时价格偏高以及未来数量增长较快，而降价不会扩展到其它机型，尤其是已经定型的机型不会降价，甚至未来或涨价；第二，按照过去的经验，如果某款型号飞机出现价格下调，其配套的产业链公司或会按照整体降价的比例共同调整，但目前产业链配套环节各自的降价幅度尚不得而知；第三，如果降价的话，技术含量高的配套环节、行业竞争对手相对较少的领域降幅会较小，而技术含量比较低、竞争比较激烈的环节，以及配套产值较大的院所降价幅度或更大；第四，很多配套产业链公司已提前进行产品结构调整，布局较多高附加值业务，这部分业务会显著弥补部分产品降价造成的不利影响。同时由于下游需求旺盛带来的产品交付增多，公司会产生明显的规模效应，降本增效可以很大程度上弥补部分产品降价带来的不利影响。 风险提示：军品订单不及预期；产品降价风险 沈 一凡|东兴证券研究策划部经理 S1480520090001，010-66554026，shenyf@dxzq.net.cn 联 系人：林莎|东兴证券A股策略 S1480120070056，010-66554011 ，linsha@dxzq.net.cn 策略：扰动带来良机，主线还是顺周期 CPI大幅下行及社融拐点出现不会改变长期趋势，扰动反而带来机会。CPI同比大降但主要系猪肉、蔬菜价格受特殊原因影响下跌，核心CPI保持稳定，无全面通缩风险，不会对股票市场整体造成实质性扰动。社融拐点初现，信用债违约导致企业债券融资下滑且提高潜在融资成本，表外融资持续处于压降区间，信用收缩以及融资渠道结构性变化进一步冲击估值虚高及内生动力较弱的企业。经济向好、货币相对趋紧的环境下，有限资金将更倾向于追寻基本面持续向好、估值相对合理的板块。两个事件不会改变长期趋势，反而带来结构性机会。行业配置选择“低估值+高盈利”：1）顺周期中的上游资源品：有色、钢铁、石 东兴证券研究报告 首席观点：医保谈判结果即将揭晓，关注中国创新主力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES油石化；2）受益于经济复苏盈利改善，估值具备修复预期的金融，重点关注银行和保险。 风险提示:宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期 刘 嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：严监管环境确立，行业头部化趋势强化 周五中央经济工作会议分析研究21年经济工作，在宏观政策方面提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度。据此判断，明年流动性改善带来的板块β机会较为有限，或均为阶段性机会，出现“水牛”的概率不大，全年标的选择将坚持业绩和价值导向。会议提及“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，规范发展第三支柱养老保险”，预计明年资本市场运行将更为健康平稳，中长期价值投资资金持续进场，行业仍将受益于资本市场改革。会议亦提及“健全金融机构治理，防止资本无序扩张，金融创新必须在审慎监管的前提下进行”，预计严监管大概率将伴随明年资本市场改革全过程，对资本金、牌照和业务合规性的要求更为严格，进一步增强非银板块马太效应，预计具备投资价值的标的将更为集中。 风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险 林 瑾璐|东兴证券