传播与文化行业研究：三七定增过审，分众20年净利预计翻倍

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金传播与文化指数 2662 沪深300指数 5000 上证指数 3395 深证成指 13854 中小板综指 12361 相关报告 1.《-三七收购子公司增厚业绩，泡泡玛特上市》，2020.12.14 2.《-新一轮进口游戏版号下发，关注电影贺岁档》，2020.12.6 3.《爱奇艺会员涨价后，腾讯视频有望跟进-传媒周报》，2020.11.16 4.《-院线21Q1业绩拐点将至，首推万达电影》，2020.11.13 5.《-快手递交IPO招股书，11月首批版号下发》，2020.11.8 杨晓峰 分析师 SAC执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 三七定增过审，分众20年净利预计翻倍 行业大事  ① 三七互娱非公开发行股票过审：12月14日，中国证监会对三七互娱非公开发行股票的申请进行审核，根据会议审核结果，本次申请审核通过。  ② 分众传媒发布20年业绩预告：12月17日，分众传媒20年业绩预告显示20年归母净利润38.6亿元~42.6亿元，同比增长105.84%~127.17%。  ③ 万达电影解除退市风险：12月14日，沪深交易所发布“退市新规”，新增“净利+营收”组合指标，万达电影营收过亿，解除退市风险。  ④ 网易《幻书启示录》上线：12月17日，网易《幻书启示录》于PC、IOS、安卓三端同步上线，迅速进入IOS畅销榜前十。  ⑤《人类跌落梦境》TapTap上线：12月17日，《人类跌落梦境》上线，游戏内好友系统与TapTap绑定，打通TapTap社交好友关系。  ⑥ 2020游戏年报首发：12月17日，GPC与中国游戏产业研究院发布《2020年中国游戏产业报告》，报告显示，2020年游戏市场收入2786.87亿元，增速超20%，中国游戏海外收入首次破千亿。 投资策略：关注21年增长  ① 长期市场份额持续增长的游戏巨头：游戏巨头研发实力积淀深厚，未来有望将研发实力进一步转化为市场优势，未来方向一是在优势领域持续迭代产品，二是拓展品类扩大市场份额，三是借助全球性端游/主机游戏IP转手游出海开拓国际市场。  ② 年轻向用户红利B站 & TapTap系：Z世代的虚拟消费具有悦己性和即时性，他们希望能在互联网消费中获取反馈更快速的满足感，预计未来 Z世代用户将成为主力消费群体，因此年轻向的渠道和年轻向游戏有望在未来的市场中获得发展机会。  ③ 预期视频网站会员服务涨价带来利润提升—爱奇艺宣布涨价后，腾讯视频有望跟随涨价，长视频网站利润有望提升：爱奇艺于11月6日宣布，将于2020年11月13日0点对黄金VIP会员服务订阅费用进行调整，多端价格将统一定价为连续包月、月卡、连续包季、季卡、连续包年、年卡分别为19元、25元、58元、68元、218元和248元。视频网站内容采购成本较高，但是过去9年会员价格没有上涨，导致盈利状况不理想，若全行业跟随此次涨价趋势，则视频网站利润有望大幅提升 。  ④ 线下复苏带来业绩边际改善：国内影院自7月20日复工，根据艺恩电影智库数据，2020Q3影院复工率为94%。2020年9月电影票房与观影人次数据已基本与往年持平，印证行业复工持续向好，预计Q4可以完全恢复。疫情原因部分中小规模影院永久性退出市场，预计龙头公司接手长尾市场，加剧行业集中化程度。 风险提示  游戏上线不确定性；5G商用不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等。 2452264428363028321934113603191220200320200620200920国金行业 沪深300 2020年12月20日 消费升级与娱乐研究中心 传播与文化行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 A股：以“游戏&视频”为主线，关注边际改善标的  ① 重点推荐游戏龙头，三七互娱：Q3归母净利润同比增长7.22%，Q3业绩由于其奇迹类重点迭代产品《荣耀大天使》上线延迟带来一定承压，目前《荣耀大天使》获得版号，预计上线后业绩将出现显著改善。宝通科技：Q3单季扣非归母净利润0.8亿，同比增长23.4%；积极关注由B站独代的《终末阵线：伊诺贝塔》（已拿到版号），或将超越《双生视界》；11月25日在日本地区发行二次元策略卡牌手游《梦境链接》，其韩国首月流水超过1000万美元，预计在二次元为主流的日本市场表现将超越其韩国市场表现，IOS畅销榜排名将维持在30~40名，流水峰值或能达到1500万美元，21年月均流水1000万美元，预计其上线将为宝通科技Q4及21年带来利润弹性。  ② 重点推荐视频龙头，芒果超媒：Q3归母净利润5.1亿元，同比增长197.41%；关注季风剧场短剧新周播模式；定增募资40亿扩建版权，影视剧和综艺加速扩张；芒果TV电商中心加速扩人，推出“小芒电商”，，意在打造“内容电商第一平台”，后续或能成为下一个增长极。  ③ 边际改善，万达电影：国庆后万达下属境内影院全面复工，关注商誉。（公司于2019年4月收购万达影视，业绩对赌持续至2021年，2019年计提商誉等资产减值准备59.09亿元，由于疫情原因后续关注商誉。）Q3净利润同比增长141%；分众传媒：具备顺周期性，随国内经济形势好转边际改善较快，广告价格下半年已涨价10%；Q4受益双十一，电商消费品作为分众传媒排名前端的广告主，预计拉动Q4楼宇广告收入持续增长；相比于今年Q1~Q2受疫情影响同比下降，明年上半年楼宇广告收入可预见确定性同比增量。 港股：以“恒生科技指数”为主线，积极布局港股互联网科技公司  ① 持续推荐：心动公司 & 腾讯 & 阅文集团  心动公司：旗下TapTap正在成为年轻向游戏用户的重要社区，预计《原神》上线拉动平台用户实现百万级增长，Steam移植独占游戏《人类跌落梦境》于12月17日上线，打通TapTap社交好友关系。  腾讯控股：《天涯明月刀》于10月16日上线，至今稳居IOS畅销榜前五；《使命召唤手游》定档12月31日上线。Q3收入营收1254亿元，同比增长29%，净利润（NON-GAAP）323.03亿元人民币，同比增长32%，净利润（GAAP）385.4亿元人民币，同比增长89%。  阅文集团：捋顺IP开发组织结构（腾讯影业主控项目、阅文通过与外部合作的方式推进IP改编，新丽执行内部项目），影视剧生产将走向需求拉动型促进产能提升。  ② 重点推荐（未来有望进入港股通）：网易 & B站  网易：以“创新基数”为核心，正在从“玩法基数”向“题材基数”转变，市场低估其新产品潜力；重磅端转手MMO《天谕》定档21年1月8日上线；关注“新国风”题材创新代表作《忘川风华录》上线时间。  B站：有望在港股二次上市，趣奇互娱研发、B站独代“Z世代”定制品音乐舞蹈类手游《梦想养成计划》开启预下载，10月29日登上免费榜第二，除传统二次元优势领域外，发力影视剧及综艺出圈，电视剧《风犬少年的天空》及综艺《说唱新世代》表现良好。  ③ 其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、电商（京东）、O2O赛道（美团）、游戏（祖龙娱乐）。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 周度数据跟踪 1. 游戏  1.1 国内IOS畅销榜前10周度跟踪  根据七麦数据，上周（2020.12.13 ~ 2020.12.19）国内游戏IOS 畅销排行中，《王者荣耀》、《和平精英》、《梦幻西游》稳居前三名，《天涯明月刀》、《三国志·战略版》紧随其后。与上周相比较，前十名单中，《少年三国志》、《明日之后》表现亮眼，从上周排名30左右跻身前十，另还新增了《一梦江湖》、《幻书启示录》；而《原神》、《万国觉醒》、《神武4》、《火影忍者》跌出前十名。 图表1：国内IOS游戏畅销榜前10周度跟踪 来源：七麦数据，国金证券研究所  1.2 美国IOS畅销榜国内厂商游戏排名前15周度跟踪  根据七麦数据，上周（2020.12.13 ~ 2020.12.19）美国IOS游戏畅销排行中，国内厂商游戏排名前三的是《自由之火》、《部落冲突》和《原神》，其它手游在 iOS 渠道畅销榜排名见图表2。与上周相比较，前十五名名单中，新增《无尽对决》和《荒野乱斗》；而《守望黎明》和《阿瓦隆之王》跌出前十五名。畅销榜排名整体波动不大，头部游戏稳居榜单。整体来看腾讯系游戏稳居 “霸主地位”， 米哈游、趣加、莉莉丝、网易紧跟其后，IGG、TopGames等依靠精品手游占据一席之地。 本周前十开发厂商上周排名上周前十开发厂商本周排名王者荣耀腾讯1王者荣耀腾讯1和平精英腾讯2和平精英腾讯2梦幻西游网易4三国志·战略版灵犀5天涯明月刀腾讯5梦幻西游网易3三国志·战略版灵犀3天涯明月刀腾讯4少年三国志游族30原神米哈游11明日之后网易32万国觉醒莉莉丝12一梦江湖网易11神武4多益14率土之滨网易10火影忍者腾讯19幻书启示录网易-率土之滨网易9 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：美国IOS畅销榜国内厂商游戏排名前15周度跟踪 来源：七麦数据，国金证券研究所  1.3 日本IOS畅销榜国内厂商游戏排名前15周度跟踪  根据七麦数据，上周（2020.12.13 ~ 2020.12.19）日本IOS游戏畅销排行中，国内厂商游戏排名前三的是《荒野行动》、《黑道风云》和《原神》，其它手游在 iOS 渠道畅销榜排名见图表3。与上周相比较，前十五名名单中，新增《明日之后》、《王国纪元》、《剑魂》；而《明日方舟》、《圣斗士星矢》、《战双帕弥什》跌出前十五名。畅销榜排名整体波动不大，网易、友塔和米哈游稳居榜单，有爱互娱和壳木紧跟其后，4399、莉莉丝等依靠精品手游占据一席之地。 图表3：日本IOS畅销榜国内厂商游戏排名前15周度跟踪 来源：七麦数据，国金证券研究所 本周前十五开发厂商本周美国排名上周前十五开发厂商上周美国排名自由之火Garena4部落冲突Supercell5部落冲突Supercell8自由之火Garena9原神米哈游16生存防御战趣加11生存防御战趣加17PUBG MOBILE 腾讯12PUBG MOBILE 腾讯19原神米哈游16万国觉醒莉莉丝31万国觉醒莉莉丝20漫威：超级争霸战网易32王国纪元IGG27王国纪元IGG33帝国争霸TopGames29帝国争霸TopGames36部落冲突：皇室战争Supercell35部落冲突：皇室战争Supercell39漫威：超级争霸战网易49口袋奇兵江娱互动47剑与远征莉莉丝52黑道风云友塔50黑道风云友塔53无尽对决沐瞳科技60守望黎明龙创悦动55剑与远征莉莉丝63阿瓦隆之王点点互动59荒野乱斗Supercell64口袋奇兵江娱互动62本周前十五开发厂商本周日本排名上周前十五开发厂商上周日本排名荒野行动网易6荒野行动网易8黑道风云友塔10放置少女有爱互娱10原神米哈游12原神米哈游11放置少女有爱互娱14黑道风云友塔12明日之后网易27第五人格网易17第五人格网易32奇迹之剑439922Z纪元起源壳木33PUBG MOBILE腾讯24奇迹之剑439934明日方舟鹰角网络25万国觉醒莉莉丝37万国觉醒莉莉丝27梦境链接宝通科技43华武战国游族32剑与远征莉莉丝44Z纪元起源壳木33华武战国游族45梦境链接宝通科技41PUBG MOBILE腾讯49剑与远征莉莉丝46王国纪元IGG50圣斗士星矢腾讯47剑魂439955战双帕弥什英雄互娱49 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 影视  2.1 连续剧霸屏榜周度跟踪  根据云合数据，上周（2020.12.07 ~ 2020.12.13）电视剧连续霸屏