2020年中央经济工作会议点评：2020年中央经济工作会议点评：政策不急转弯，关注产业结构变化方向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 2011-08-10a 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 2020年中央经济工作会议点评 2020年12月19日 [Table_Title] 2020年中央经济工作会议点评：政策不急转弯，关注产业结构变化方向 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 事项： [Table_Summary] 2020年12月18日中央经济工作会议内容公布。 评论： 结论：明年疫情影响仍可能存在，国内整体政策倾向难以出现非常大的转变，现有的政策倾向会继续推动产业结构发生变化。财政政策继续维持积极基调，但也强调提质增效，此外还首次提及“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，这或意味着明年地方政府的融资和财政支出会面临更强的监管和限制，明年国内基建投资增速或维持2018年以来的低速增长。货币政策方面整体论调接近2019年，明确了“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，考虑到2021年国内名义经济增速或达到11%以上，这或意味着2021年国内整体货币政策没有明显收紧的倾向。关于明年经济工作主要任务的内容出现较多新的表述，或反映以下事实：（1）美国对中国的科技封锁倾向已经显著影响中国的产业政策，未来中国会投入更多的资源在相关科技薄弱领域；（2）疫情影响带来的产业链安全问题成为政府高层的关注重点之一，未来政府或努力降低部分产业链环节的对外依赖程度；（3）外部环境的不确定性使得粮食安全问题成为政府高层关注重点；（4）互联网大数据的发展给经济建设带来巨大的规模效应加持，但背后可能存在的垄断问题逐渐浮出水面，未来反垄断可能给同领域的中小企业带来新的机遇；（5）政府抑制房价过快上涨的倾向进一步强化，明年房地产调控政策或难以放松。  困难和挑战：不能忽视疫情变化以及疫情冲击导致的各类衍生风险，整体政策倾向难以出现非常大的转变 2015年以来，历年中央经济工作会议均提及重点困难和挑战，而且这些困难和挑战均明显影响了当时的政策倾向。例如2015年、2016年提到产能过剩问题，随后中央推出了供给侧改革；2018年、2019年提到世界大变局，中国继续推进“一带一路”以及加强与东盟贸易合作，中国与相关国家的外贸增速明显提升。 2020年的中央经济工作会议内容中继续提及外部环境的不确定性，这或意味着中国会继续推进“一带一路”以及继续加强与东盟贸易合作，中国与相关国家的外贸增速或进一步提升。 与此同时，2020年的中央经济工作会议内容中明确提到不能忽视明年疫情变化以及疫情冲击导致的各类衍生风险，这或意味着疫情相关风险明显消退之前，国内整体政策倾向难以出现非常大的转变。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：历年中央经济工作会议提及的重点困难和挑战一览 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 重点困难和挑战 结构性产能过剩比较严重。 产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚，部分地区困难增多。 未提及 世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。 我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。 疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。 资料来源:中国政府网，国信证券经济研究所整理  财政政策：继续强调提质增效，首次提及化解地方政府隐性债务风险 2015年以来，中央经济工作会议对下一年财政政策的定义均为积极的财政政策，但2015年、2016年提到要加大力度，2017年开始提及压缩一般性支出，2018年、2019年、2020年均提到积极的财政政策要提质增效。2020年还首次提及“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”。 我们在专题报告《宏观经济专题：“十四五”产业发展背后的经济逻辑》中提到，中国金融业增加值占比异常高企，背后隐藏着巨大的地方政府隐性债务，这个局面或已经严重影响到国内金融资源的有效利用，因此2018年以来的中央经济工作会议均提到财政政策要提质增效，2020年继续提及资质增效，同时首次提出“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，这或意味着明年地方政府的融资和财政支出会面临更强的监管和限制，明年国内基建投资增速或维持2018年以来的低速增长。 表2：历年中央经济工作会议提及的财政政策内容一览 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 财政政策 积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率，在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时，主要用于弥补降税带来的财政减收，保障政府应该承担的支出责任。 财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。 积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。 积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费。 积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。 积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。 资料来源: 中国政府网，国信证券经济研究所整理  货币政策：没有明显收紧倾向，增加了对汇率的关注 2020年中央经济工作会议中关于货币政策的表述与2015-2019年相比，整体论调接近2019年，明确了“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，考虑到2021年国内名义经济增速或达到11%以上，这或意味着2021年国内整体货币政策没有明显收紧的倾向。与此同时，没有提及“降低社会融资成本”。 此外，2020年中央经济工作会议中再次提及“深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，上一次中央经济工作会议提及汇率是在实行汇改的2015年，2020年在货币政策相关表述中再次提及汇率反映了高层对今年人民币汇率快速升值的关切，未来央行可能或采取一定措施避免人民币汇率继续过快升值。 今年由于海外持续受困于疫情影响，其生产供应能力被大大削弱，而国内的生产供应能力顺利恢复形成有力的竞争优势，国内出口增速持续创新高，贸易顺差规模明显扩大，带动人民币显著升值，但这个竞争优势随着疫情影响消退也会逐渐弱化，今年这种快速的升值可能给未来人民币汇率带来潜在大幅波动风险。若明年海外仍然受困于疫情影响，其生产供应能力难以恢复正常，那国内的生产供应竞争优势或继续推动国内贸易顺差规模增长，人民币会继续面临升值压力，人民币汇率潜在波动风险进一步加大，央行可能会采取一定措施避免人民币汇率继续过快升值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：历年中央经济工作会议提及的货币政策内容一览 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长，扩大直接融资比重，优化信贷结构，完善汇率形成机制。 货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。 稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。 稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 资料来源: 中国政府网，国信证券经济研究所整理  明年经济工作主要任务：科技、产业链、粮食安全成为新焦点，住房问题重要性升级，反垄断可能给中小企业带来新机遇 2020年中央经济工作会议中关于明年经济工作主要任务的内容与2015-2019年相比，除了全面推进改革开放以外，出现较多新的表述，第一次出现了以下内容：①强化国家战略科技力量、②增强产业链供应链自主可控能力、③解决好种子和耕地问题、④强化反垄断和防止资本无序扩张。 上述第一次出现的内容或反映以下事实：（1）美国对中国的科技封锁倾向已经显著影响中国的产业政策，未来中国会投入更多的资源在相关科技薄弱领域；（2）疫情影响带来的产业链安全问题成为政府高层的关注重点之一，未来政府或努力降低部分产业链环节的对外依赖程度；（3）外部环境的不确定性使得粮食安全问题成为政府高层关注重点；（4）互联网大数据的发展给经济建设带来巨大的规模效应加持，但背后可能存在的垄断问题逐渐浮出水面，未来反垄断可能给同领域的中小企业带来新的机遇。 此外，2018年、2019年中央经济会议内容中均是在“加强保障和改善民生”这一主要任务下提及住房问题，而2020年首次将“解决好大城市住房突出问题”列为明年经济工作主要任务之一，政府抑制房价过快上涨的倾向进一步强化，明年房地产调控政策或难以放松。房地产价格过快上涨会增加整体经济运行的成本，目前房地产价格过高已经形成了推动国内经济增长的关键瓶颈之一，而要实质性地解决住房价格过快上涨问题，增加住宅土地供应或许是唯一的途径，未来可继续关注国内土地供应相关政策。 表4：历年中央经济工作会议提及的明年经济工作主要任务内容一览 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 明年经济工作重点任务 第一，积极稳妥化解产能过剩。第二，帮助企业降低成本。第三，化解房地产库存。第四，扩大有效供给。第五，防范化解金融风险。 第一，深入推进“三去一降一补”。第二，深入推进农业供给侧结构性改革。第三，着力振兴实体经济。第四，促进房地产市场平稳健康发展。 一是深化供给侧结构性改革。二是激发各类市场主体活力。三是实施乡村振兴战略。四是实施区域协调发展战略。五是推动形成全面开放新格局。六是提高保障和改善民生水平。七是加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。八是加快推进生态文明建设。 一是推动制造业高质量发展。二是促进形成强大国内市场。三是扎实推进乡村振兴战略。四是促进区域协调发展。五是加快经济体制改革。六是推动全方位对外开放。七是加