2021年汽车行业投资策略：产业价值链重构，盈利与估值将共振
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 产业价值链重构，盈利与估值将共振 ——2021年汽车行业投资策略 核心观点 ⚫ 换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长。在乘用车保有量持续提升的情况下，消费者换购和增购需求不断增加，国内乘用车市场换购和增购比重稳步提升。2011年至2019年之间，乘用车换购比例从18.5%增加至33.8%，预计2021年，换购和增购比例合计将首次超过50%，市场销量的主体需求将逐渐由换购和增购占据。汽车保有量较高的地区为发达城市以及人口较多的城市，三-五线城市汽车保有量相对较低，未来将成为主要汽车需求市场。2013-2018年私人汽车拥有量增速最快的城市主要为保有量较低的四五线城市。 ⚫ 整车：行业企稳向上，具备新车周期的公司Alpha属性强。综合考虑历年行业月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等数据，预计2021年乘用车行业销量同比增长11%左右。关注明年有重要新车上市的公司，整理明年上市新车，吉利、上汽大众、长安等新车值得重点关注。通过历史发展不同阶段分析，整车厂盈利弹性在乘用车销量复苏阶段较大，预计部分整车公司明年将迎来较大盈利弹性。重卡在今年较高基数下，预计明年增速放缓。 ⚫ 新能源车：行业增速向上，科技赋能自主车企电动车品牌有望突破向上。明年随着经济企稳、车企推新车节奏加快，预计新能源车销量有望同比增长36%左右。自主车企、合资品牌及造车新势力均将推出多款电动车，其中大众MEB平台ID4、吉利Zero Conmcept、上汽自主智己汽车等值得重点关注。在软件定义汽车发展趋势下，底层硬件、操作系统、软件平台、算法等科技公司擅长，传统车厂在整车制造，零部件配套和用户、渠道等具有优势，在软件、底层硬件、算法等也有投入，随着各大整车厂商深化与科技公司的合作，整车厂商将进一步强化其软件实力，有望实现电动车品牌向上突破。 ⚫ 零部件：看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司。在汽车智能化、电动化发展趋势下，零部件厂商配套将从机械部件转向智能部件和电动车部件配套，产品价值量提升；配套产品逐渐从单个部件向系统总成转变。汽车产业价值链面临重构，促使零部件公司估值提升。随着特斯拉及MEB平台车型销售规模扩大，产业链公司更受益。关注华为产业链配套公司，如华阳集团、银轮股份、伯特利等；疫情控制后，看好明年出口零部件公司盈利复苏。 投资建议与投资标的 继续看好明年有新车周期的整车公司，看好特斯拉及MEB平台产业链配套公司及出口零部件公司，关注华为产业链公司，另外低估值、分红比率较高的公司也值得关注。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、华阳集团、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、政府补贴政策低于预期，导致新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年12月18日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghua@orientsec.com.cn 相关报告 华为赋能，自主车企电动车品牌存在向上突破可能：——华为VS车企电动车系列报告之一 2020-11-24 三季度整体经营改善，预计四季度景气继续向上：——前三季度行业经营分析及投资策略 2020-11-09 经济企稳及换购需求增加，预计明年行业销量增速有望明显改善： 2020-09-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 —— 产业价值链重构，盈利与估值将共振 2 目 录 1 换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长 .......................... 5 1.1 换购需求快速增长保障未来行业销量增长 .................................................................... 5 1.2 汽车保有量低的区域将是未来需求的主要增长来源 ..................................................... 5 2整车：行业企稳向上，具备新车周期的公司Alpha属性强 ........................... 7 2.1乘用车：行业企稳向上阶段，新车周期带来盈利弹性 ................................................... 7 2.1.1 预计2021年行业销量有望实现两位数增长 7 2.1.2 关注明年有重要新车上市的公司 7 2.1.3行业企稳向上时，乘用车公司盈利弹性较大 10 2.2重卡：预计明年增速放缓............................................................................................ 11 3新能源车：行业增速向上，科技赋能自主车企电动车品牌有望突破向上 .... 13 3.1 预计明年行业销量将实现较高增长 ............................................................................ 13 3.2 明年值得关注的新车 .................................................................................................. 15 3.3 竞争格局变化：科技赋能，自主品牌电动车有望向上突破 ......................................... 16 4 零部件：看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司 ............................ 20 4.1产业链价值重构提升零部件公司估值 .......................................................................... 20 4.2特斯拉及MEB平台车型销售规模扩大，产业链公司更受益 ....................................... 21 4.3关注华为产业链配套公司............................................................................................ 24 4.4疫情控制后，看好出口零部件公司盈利复苏 ............................................................... 25 5 主要投资策略 ........................................................................................... 30 5.1 行业PE、PB估值分析 .............................................................................................. 30 5.2 主要投资主线 ............................................................................................................ 31 6 主要风险 .................................................................................................. 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 —— 产业价值链重构，盈利与估值将共振 3 图表目录 图 1：乘用车首购、换购、增购比例变化趋势 ............................................................................. 5 图 2：国内乘用车换购销量情况 ................................................................................................... 5 图 3：2018年私人汽车拥有量前十城市（万辆，根据Wind已披露城市保有量数据进行排名） . 6 图 4：2018年私人汽车拥有量后十城市（万辆，根据Wind已披露城市保有量数据进行排名） . 6 图 5：代表性城市私人汽车拥有量增速（2013-2018年年均增速） ............................................. 6 图 6：2017-2020年狭义乘用车销量下滑预测 ............................................................................. 7 图 7：狭义乘用车行业销量及增速预测 ........................................................................................ 7 图 8：2013Q1-2020Q3乘用车销量及增速（万辆） .................................................................. 10 图 9：五大车厂2013Q1-2020Q3单车盈利（元/辆） ................................................................ 11 图 10：五大车厂2013Q1-2020Q3归母净利及增速 .................................................................. 11 图 11：2007-2020年1-10月重卡年度销量 ............................................................................... 11 图 12：2019-2020年10月重卡月度销量及增速 ..........
