中国中车：调研纪要-2019年静待动集突破和货运增量行动20181107

时间：2018年11月07日盈利预测与投资评级：“公转铁”促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块，维修维保将从2018年始逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。预测公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.52/0.59元，对应PE22/17/15，维持“增持”评级。具体调研内容：高铁动车组和动力集中式复兴号进展？30组的动集年前可能要交付一批，正和铁总沟通价格，数量上有可能超过30组。明后两年估计有150列需求/年，两个车头+八节车厢，主要是对25T的存量替代，不包含在300-350组复兴号里面。25G是200多万/车120公里时速，25T是400多万/车160公里时速，开始速度最低的是25D，淘汰掉了，后来到25G、25K（140公里时速）、25T，客车合计6.1万辆车，25T有6000多辆。单价水平：1700多万客运机车，货运机车1500万左右，4400马力的2000万左右，9600KW单价2800万，看型号。中西部线路+支线线路，长度在增加，但是密度可能有所下降，车辆交付和线路长度不是完全成正比，铁总要看客流发展的情况，如果客流多，加密车辆会逐渐上量，但是从我们交付的总量中，区分不开哪些是加密哪些是新增。复兴号招标价格是没有变化的，之前的媒体报道是不实的，税率上有一点点变化。今年第二次招标，跟去年价格是一样的。250公里时速复兴号正在铁科院环形试验线试验，明年动车招标可能会包含。今年总的装备招标量超过1000亿了，明年会更好，历史最高点是1400多亿（含税）。今年前三季度后服务市场的收入占比及增速？15%维修占比，增长了20%，动车的增长超过30%，今年的五级修计划是250组左右，四级修是400组左右，三级修大概600-700组（铁总单独还有一块），明年整体上的增速保守至少20%还是会有的。维修的利润率水平比新车销售要略好一点。未来两年通车里程数情况如何？估算，今年和明年都三千多公里开通。到去年底高铁线路总长2.5万公里，加上今年3500公里已经2.85万公里，目前在建1.1万公里高铁，还有一些线路今明年要开，所以2020年高铁线路肯定要突破3万公里，根据十三五规划，明后年还有2.3万公里要竣工（普通线路+高铁），明后年预期每年的完工线路就得八九千公里（其中预测有3000多公里高铁每年），分析可能更多的线路是用在货运上，是普线，配合货运增量行动。实际中，有一些线路是混线，既有传统车型，又有动车组，但是这些线路不在高铁线路的统计范围内。今年的毛利率水平同比有所提升原因？主要是结构问题，前三个季度动车组增长导致，动车的毛利率22%左右，机车跟动车毛利率差不太多，地铁毛利率15%-16%，客车和货车稍低一些。明年维修增长快，机车和货车增长快，还有就是动集，总体上判断，毛利率明后年会有增长的空间。地铁单价平均700万左右。城市轨道交通板块的增速情况？ 今年的收入增长预计略有增长，今年交付的少，明后年增速至少百分之十几以上。今年招标8000辆左右，两年左右时间交付，国外更慢，可能会四五年，交付一辆就确认一辆的收入，和铁总一样（动车一列一列交付，其他车型按照辆）。动车交付周期6-8个月，铁总挂网招标，我们可能已经提前准备一部分生产。非轨道交通板块的发展预测？新业务：有一半是车辆零部件（全年260亿左右收入，铁总自身做的维护用，还有其他行业，和自己做的不是一码事），和今年铁总去库存有关系，未来还会上来的，汽车板块降低对我们有影响，之前划给集团了，去年四五十亿收入，风电、环保设备和新型材料都有增长，但是增速有限，规模不是很大，全年来看，争取稳定。明后两年预期会有所增长，但是增速可能不是很快。去年风电收入120亿左右，今年会有所增长，我们电机产品实力比较强，市占率一半以上。服务业：连续三年一直降低，主要是公司的贸易业务不怎么做了，后续没有减的空间了，会略有增长，主要是金融业务，为我们自己内部企业服务的，但是规模也小，前三个季度萎缩了60多亿，但是也就到此为止了，不会再缩了。货运和机车的未来招标计划？平车34万左右，篷车40万左右，敞车38-40万左右。客车今年招标了263辆，以后没有了。CRH380造价当时是1.8亿，高寒2亿。今年货车交付5万辆左右，机车800台，含出口。明后年机车和货车的招标，实际多少，还是要看铁总的官方口径，我们这里不确定。-东吴证券