安信：“量的合理增长和质的稳步提升”—中央经济工作会议联合解读电话会议纪要20191213

【安信宏观|袁方】1、2020年经济下行压力相比今年较小，经济将呈现稳步下台阶；2、明年货币政策仍会延续稳健偏松，利率的下行将会延续，财政政策将继续发力，基建投资可能将呈现温和回升。3、在经济实现预期目标的背景下，明年经济体制改革仍会延续，这将为权益市场带来自下而上的机会。■风险提示：中美贸易摩擦升温，地缘政治风险。【安信策略|陈果】紧扣“量的合理增长和质的稳步提升”精神，把握A股“成熟牛”。我们认为今年中央经济工作会议的关键句是“量的合理增长和质的稳步提升”，我们认为安信策略年度展望提出的“成熟牛”和本次会议精神保持了高度一致。一方面，我们对中国经济增速要有更为合理的预期，预期中国经济增速要呈现显著加速并不现实，但同时当前也不应预期中国经济增速会出现明显失速。在这个基础上，相当重要的是，经济增长质量的稳步提升，映射对资本市场上就是上市公司ROIC的稳步提升，这是可实现的，也是安信策略提出“成熟牛”的核心逻辑。本次经济工作会议提出的六大重点工作，其先后顺序值得关注。体现出以“新发展理念”为行动先导，明年要打好精准脱贫、污染防治和防范化解重大风险这三大攻坚战，确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善，积极的财政政策和稳健的货币政策（灵活适度，保持流动性合理充裕）要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，着力推动高质量发展，深化经济体制改革。这其中提到的一系列内容都是明年投资的指引：深化科技体制改革，支持战略性产业发展，推进传统制造业优化升级，大力发展数字经济。推动服务业发展，加快建设养老服务体系，支持社会力量发展普惠托育服务，推动旅游业高质量发展，推进体育健身产业市场化发展。加强战略性、网络型基础设施建设等以及国企国企改革等。值得注意的是本次会议在金融方面特别强调了资本市场健全退出机制和引导大银行服务重心下沉等。对于明年A股市场的结构性机会来说，“量的合理增长”有利于稳定明年经济预期，使得今年被市场回避的与经济相关性较高的行业及优质公司出现修复性机会，同时“质的稳步提升”也明确产业转型升级依然是中期投资主线，这个过程中依然会涌现很多新的投资机会。■风险提示：全球经济增速低预期，通胀超预期等。【安信固收|池光胜】1、经济底线思维：会议指出，经济下行压力加大，全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。同时，会议也强调，在多重目标中寻求动态平衡，推动高质量发展，确保经 济实现质的稳步提升。因此，2020年经济在“量”上确保实现“翻一番”目标的条件下，国家仍希望能够实现经济“质”的提升，2020年经济增长是底线思维。2、货币政策仍处于宽松周期：会议强调，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，降低社会融资成本，进一步缓解企业融资难融资贵问题。因此，2020年货币政策仍处于宽松周期，从降低企业融资成本的角度来说，MLF等利率料将仍有继续下调的空间。3、宽信用保持“有度”：会议指出，在“增加制造业中长期融资”、“抓重点、补短板、强弱项”的同时，还强调在多重目标中寻求动态平衡，要保持宏观杠杆率基本稳定，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。因此，2020年不会“大水漫灌”，宽信用仍会延续“结构性”，社融难以显著回升。4、债市而言：短期内，稳增长加码和宽货币节奏较慢等可能会加大市场震荡，但2020年经济属于底线思维，货币政策仍处于宽松周期，信用政策坚守结构性宽信用而非大水漫灌，社融难以显著回升，在利率债寻求更大的安全边际后，我们仍看好后半场行情。■风险提示：经济超预期，货币政策超预期，海外超预期等。【安信计算机|胡又文】本次中央经济工作会议多次强调释放科技发展红利：1、必须善于通过改革破除发展面临的体制机制障碍，激活蛰伏的发展潜能，让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线奋勇拼搏；2、要深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力，发挥国有企业在技术创新中的积极作用，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养、激励机制；3、要大力发展数字经济，要更多依靠市场机制和现代科技创新推动服务业发展，稳步推进创业板和新三板改革；中央经济工作会议所体现对科技的政策红利，再次验证我们正在迎来新一轮的科技大周期。这一轮5G大周期与上一轮3G周期的相同点：科技创新+国家意志；不同点：上一轮的科技创新是3G，国家意志是“互联网+”，这一轮的科技创新是5G，国家意志是国产化。华为将取代苹果，成为5G时代的主导者，我们将从“苹果时代”进入“华为时代”。华为稳，则科技强。2019年的华为事件启示我们，贸易争端的本质是中美对科技高地的争夺。回顾全年市场走势，华为对于产业发展和资本市场的影响巨大，堪称A股TMT板块的晴雨表。我们始终坚信，华为是科技股走势最大的变量，也成为了中国最大的王牌。5G为矛，中国有条件做全球最好的5G。5G时代的三大特征：1、新型终端不再局限于手机，还包括汽车、电视、VR/AR眼镜等更多类型的新型终端；2、语音交互、图像交互等AI技术将在产业链中扮演极为重要的角色；3、IT巨头战略 重心纷纷转向AIoT。5G将加速云计算，拉动边缘计算需求，催生“从0到1”的蓝海市场。AIOT在智能汽车、VR、泛在电力物联网三个应用场景上极具潜力：1、自动驾驶或是空间最大的5G应用；2、VR可能是最先爆发的5G应用；3、5G将全面赋能泛在电力物联网。国产化为盾，国货当自强的历史性转折点。回顾历史，以龙芯为代表的国产基础软硬件未能突破国外巨头的垄断，国内信息化基础设施被英特尔公司的芯片、微软的操作系统、ORACLE的数据库等国外巨头把持。本次国产化与历史上数次尝试完全不同，中兴事件、华为事件说明贸易争端的核心是科技战，国产化事关生死存亡；云计算、AI为代表的新技术变革是中国IT产业国产化的突破口；国产芯片、操作系统羽翼渐丰。并且，从最新发布的2019年三季报来看，在国家政策的强力驱动下，国产化板块的业绩开始兑现，收入和利润增速均处于计算机行业最前列。投资建议：无论从科技创新还是国家意志来看，我们都正处于新一轮科技大周期的起点：从科技创新角度，这一轮5G大周期远比3G周期对社会的影响更为深远；从国家意志角度，关键核心技术的国产化远要比“互联网+”更为战略紧迫与业绩确定。我们重点推荐浪潮信息、金山办公、梦网集团、中科创达、深信服、中国长城、四维图新、东方通、顺网科技、超图软件等。■风险提示：5G建设进展不及预期；国产化项目进展不及预期。【安信传媒|焦娟】我们认为传媒2020年起景气度上行，源于技术驱动下分发市场剧变、硬件的产业化加速，CP等议价能力触底回升，叠加板块调整充分，预计各细分板块均将迎来大行情。5G与4G的两大不同之处：1）5G对手机端影响相对不大，VR/AR终端正加速产业化；2）5G难以呈现4G时代烧钱的态势。云游戏的产业逻辑最强、最清晰：1）游戏的边界未来有望持续外推；2）玩家数量、付费率、ARPU值均有望抬升；3）云游戏目前仍处于分发探路阶段，云游戏CP预计滞后一年。影视新的产业逻辑尚未走出，但板块边际反弹空间最大。营销行业预计将充分受益于技术、政策的双驱动：1）营销行业的特质是内部结构性变化较大；2）内部结构正由二元向三元切换；3）技术型公司有受益于政策的加持。传媒2020有望迎来靓丽行情：游戏、营销将反转，影视将反弹。■风险提示：经济增速低于预期，影视游戏审核趋严。【安信有色|齐丁】1.量的合理增长，继续看好铜价反弹。一是全球政治经济风险事件逐渐缓和，逆周期政策逐渐累积和落地，宏观需求否极泰来；二是铜矿供应进入低速增长时代，全球交易所库存处于近五年以来 最低水平，价格跌至边际成本曲线90分位线且CFTC持仓数据投机性净多头持仓占比处于历史极低位置，使得铜价下行空间极其有限，对需求改善的敏感性显著提升，明确看好2019Q1的铜价上行机会。建议关注江西铜业、云南铜业、西部矿业等铜矿龙头标的。2.质的稳步提升，继续看好新能源金属（钴锂）、自主可控大潮下的新材料标的。一是钴锂经历了大幅下跌，已经进入底部区域，并引起广泛的供应收缩，使得供需过剩局面得以一定程度的缓解，龙头企业在价格企稳和产能扩张的背景下三大表的修复已经开启，从而驱动业绩的拐点上行；一旦需求随着全球电动化带动以及国内补贴退坡影响消化殆尽，在2020年有望带来价格的反转上行，将进一步确认反转上行趋势。建议关注钴（华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、合纵科技等）、锂（天齐锂业、赣峰锂业等）相关龙头标的。二是关注5G、芯片制造等自主可控相关的新材料标的，建议关注博威合金（受益于5G通讯和3C换机潮的高端铜板带需求浪潮）、有研新材（受益于高端芯片制造用高纯金属靶材的需求放量）。■风险提示：1）全球经济修复低于预期；2）中美贸易战等风险事件超预期；3）新能源车产销量低于预期。【安信社服|刘文正】发改委：落实对职工单位带薪休假使用情况督查，鼓励错峰旅游，有望利好旅游板块。事件：12月12日，发改委等九部门发布《关于改善节假日旅游出行环境促进旅游消费的实施意见》，要求加大投入力度，着力增加旅游产品供给，加快推动落实带薪休假，完善带薪休假相关制度建设，推动错峰出行。1.加快推动落实带薪休假。用人单位对履行落实带薪年休假制度负主体责任。工会组织对维护本单位职工带薪休假权益负主要责任，将带薪年休假落实情况纳入职工大会、职工代表大会审议事项，定期向本单位职工进行报告和说明。组织部门、人力资源和社会保障部门按照职责分工对用人单位落实职工带薪年休假情况进行监督检查。2.完善带薪休假相关制度建设。鼓励进行错峰旅游，引导、鼓励职工和其所在单位更加灵活地安排带薪休假。鼓励用人单位在年初结合工作需要和职工休假意愿统筹安排当年休假，优先考虑子女上学的职工在寒暑假的休假安排。严格落实《义务教育课程设置实施方案》，在保证开齐开足国家课程，完成好正常教育教学任务的前提下，各地可以结合气候环境等情况统筹寒暑假时间，制定出台中小学放春假或秋假的办法，引导职工家庭在适宜出行季节带薪休假。加强用人单位休假配套制度建设，积极推行岗位AB角制度，不断完善职工休假保障制度，做到工作不断、秩序不乱。”。点评：我国职工带薪休假天数全球对比下处于较低水平，且过去多年实际落实相对不足，未来提升潜力较大，本次发文或有望加大推动带薪休假的实际执行，利好旅游板块。 1）国内带薪休假实际完成率不足50%：我国在2008年起开始实施《职工带薪年休假条例》，规定职工累计工作已满1年不满10年的，年休假5天；已满10年不满20年的，年休假10天；已满20年的，年休假15天，但实际执行率过去一直处于较低水平。根据路透社在2011年和2017年对国内调查统计，国内职工休完当年的全部法定假期比例由65.0%下降至46.3%；至2018年根据中国社科院对全国2552名在业者的调查显示，“有带薪年休假，可以休且可自主安排”占比仅31.3%；2）加大落实带薪休假制度虽过去已多次提出，但本次重点明确责任主体为企业并对其督查，或有望加大实际落地力度：我们对2015~19年期间相关政策复盘，可看到国务院期间提出过5次要求加大落实带薪休假制度落实的意向，但本次的不同在于重点明确了用人单位对履行落实带薪年休假制度负主体责任，并组织部门、人力资源和社会保障部门等对其落实情况进行监督检查，或有望赋予职工更多在企业中合理带薪休假的权利和优化企业内带薪休假的实际落地力度。3）国内职工3.91亿人，若完全落实或可释放2~3亿每年旅游人次，约占18年全国旅游人次4~5%：①我国2018年职工总人数为3.91亿人，保守假设目前实际休完带薪休假比例为60%。若政策完全落实推动剩余40%的职工在当年使用带薪休假出游1次，并考虑到部分家庭会带上父母或子女一同出游，预计可带动的出游人次增量为2.35亿人次（3.91亿总职工*40%*1.5（假设部分带上子女或父母一同出游）=2.35亿人次），对应约占2018年全年国内旅游总人次5