事件点评：“全球精度”系统及北斗高精度导航芯片新品正式发布

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 “全球精度”系统及北斗高精度导航芯片新品正式发布 2018年06月01日 事件：近日，中海达在第九届中国卫星导航学术年会会议期间发布了最新国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”、GNSS碟状天线以及中海达“全球精度”系统HI-RTP等产品。 点评：  星基增强定位系统正式发布，产品竞争力有效提升。2017年公司通过收购英国HI-POS公司，投入全球星基增强系统关键技术的自主研发，成功开发基于北斗的星基增强实时高精度定位服务系统（即中海达“全球精度”系统HI-RTP）。此次是“全球精度”系统HI-RTP的正式亮相，其工作原理是利用全球均匀分布的地面跟踪站网（目前数量为100余个），生成高精度的实时卫星轨道、钟差以及电离层等数据并通过L波段通讯卫星或者Internet网络的方式播发给用户，使得用户基于单站接收机可以实现任何时间、任何地点的实时动态厘米级的定位精度（远期实现全球范围4厘米，重点区域2厘米的定位精度）。相比地基增强系统，星基增强具有覆盖范围广、使用成本低等优点。而星基增强系统与地基增强系统的结合可以为各行业应用提供更高效的精准定位服务，具有广阔的应用前景。目前公司的精准定位装备已经支持“全球精度”系统HI-RTP服务，公司产品的核心竞争力得到有效提升，将对公司终端设备、北斗高精度板卡及北斗高精度导航射频芯片的销售带来一定的提振作用。另外，面向国内外终端用户提供的“全球精度”定位服务也有望逐渐展开。  自主高精度导航射频芯片发布，RTK产品成本有望下降。公司发布的北斗高精度导航射频芯片“恒星一号”能够适用于GPS、北斗、GALILEO、GLONASS四个卫星系统的所有频点，标志着公司从北斗高精度板卡向北斗高精度导航芯片的技术跨越。作为具有自主知识产权的厘米级高精度导航专用射频芯片，将有助于公司在实际产品中实现进口替代，同时进一步降低RTK产品成本，提升市场竞争力。公司预计芯片产品在2019年能够形成规模化使用，目前在无人机领域已经小批量应用“恒兴一号”芯片产品。GNSS碟状天线则适用于无人驾驶等领域，有助于高效接收卫星信号并实现快速、及时、精准的卫星导航定位，目前该产品已经成功应用于无人机领域以及菜鸟物流实验室发布的“G+无人快递车”上，未来有望受益于无人智能载具的快速发展。  盈利预测及评级：我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元，归属于母公司净利润分别为0.87、1.09、1.39亿元，按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31元，最新股价对应PE分别为68、54、43倍，维持“增持”评级。  风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；北斗产业发展不及预期风险；市场竞争风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 中海达（300177.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.04.26 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 袁海宇 研究助理 联系电话：+86 10 83326726 邮 箱：yuanhaiyu@cindasc.com 蔡靖 研究助理 联系电话：+86 10 83326728 邮 箱：caijing@cindasc.com 王佐玉 研究助理 联系电话：+86 10 83326723 邮 箱：wangzuoyu@cindasc.com 相关研究 《业绩高增长，毛利率显著提升》2018.04.26 《全年利润大幅增加，自研高精度板卡带动毛利率回升》2018.02.28 《卫星导航龙头企业，北斗助力腾飞》2018.01.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 765.64 1,020.79 1,296.60 1,581.06 1,913.61 增长率YoY % 20.01% 33.32% 27.02% 21.94% 21.03% 归属母公司净利润（百万元） 18.88 67.01 86.98 109.49 138.97 增长率YoY % 1116.25% 254.88% 29.79% 25.89% 26.93% 毛利率% 44.32% 50.81% 51.69% 52.46% 53.23% 净资产收益率ROE% 1.21% 4.09% 5.01% 5.98% 7.11% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.15 0.19 0.25 0.31 市盈率P/E(倍) 314 88 68 54 43 市净率P/B(倍) 3.74 3.49 3.34 3.14 2.93 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年5月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,488.21 1,566.36 1,693.62 1,866.31 2,091.66 营业收入 765.64 1,020.79 1,296.60 1,581.06 1,913.61 货币资金 413.65 339.07 282.84 267.74 275.02 营业成本 426.27 502.16 626.39 751.59 894.96 应收票据 4.26 0.70 0.89 1.08 1.31 营业税金及附加 7.68 10.49 13.32 16.24 19.66 应收账款 285.36 451.08 572.96 698.66 845.62 营业费用 147.90 174.23 213.94 260.87 315.75 预付账款 36.03 35.38 44.13 52.95 63.06 管理费用 192.64 255.90 305.42 372.43 450.77 存货 175.40 212.87 265.53 318.61 379.39 财务费用 -3.17 2.17 3.48 4.50 4.58 其他 573.52 527.26 527.26 527.26 527.26 资产减值损失 16.49 20.84 28.43 33.81 38.27 非流动资产 569.38 927.94 963.54 990.58 1,012.12 公允价值变动收益 -2.00 -1.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 107.27 203.40 203.40 203.40 203.40 投资净收益 15.18 12.68 13.53 13.80 13.34 固定资产 177.89 178.59 179.11 188.45 183.79 营业利润 -8.99 101.37 119.15 155.41 202.95 无形资产 134.51 172.70 197.39 218.88 236.48 营业外收入 29.28 8.96 22.93 22.93 22.93 其他 149.71 373.24 383.63 379.85 388.45 营业外支出 1.81 2.49 2.12 2.14 2.25 资产总计 2,057.59 2,494.31 2,657.16 2,856.90 3,103.78 利润总额 18.47 107.83 139.96 176.19 223.63 流动负债 363.22 492.53 548.95 606.27 672.39 所得税 -0.11 20.67 26.83 33.77 42.86 短期借款 68.00 141.00 141.00 141.00 141.00 净利润 18.59 87.17 113.14 142.42 180.77 应付账款 81.42 117.67 146.78 176.12 209.72 少数股东损益 -0.29 20.15 26.16 32.93 41.79 其他 213.80 233.86 261.17 289.15 321.67 归属母公司净利润 18.88 67.01 86.98 109.49 138.97 非流动负债 20.60 88.52 88.52 88.52 88.52 EBITDA 48.43 151.99 189.20 231.98 285.40 长期借款 0.00 6.00 6.00 6.00 6.00 EPS 0.04 0.15 0.19 0.25 0.31 其他 20.60 82.52 82.52 82.52 82.52 负债合计 383.82 581.05 637.47 694.79 760.90 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 90.21 218.38 244.54 277.46 319.26 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1,583.56 1,694.88 1,775.15 1,884.64 2,023.62 经营活动现金流 116.35 112.27 16.39 47.47 69.93 负债和股东权益 2057.59 2494.31 2657.16 2856.90 3103.78 净利润 18.59 87.17 113.14 142.42 180.77 折旧摊销 31.51 38.60 43.85 50.01 56.18 财务费用 -1.56 5.55 5.39 5.78 5.59 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -15.