国盛：大制造每周分享电话会议纪要-三季报来临，把握高景气和拐点性机会20191016

机械：业绩上行周期，继续推荐光伏设备军工：三季报前瞻，首选高景气领域龙头电新：三季报高速增长，把握风电旺季的投资机会汽车：拐点临近，关注零部件与重卡板块环保：短期业绩承压，运营脱颖而出会议纪要国盛机械研究罗政三季报陆续披露，我们持续推荐的光伏设备公司如期步入业绩兑现阶段。捷佳伟创三季度单季实现净利润1.03-1.26亿元，同比增幅达到35%-64%，符合我们此前预期。三季度公司依然保持了较高的交货速度，签单节奏比上半年有所放缓，但这本身就在我们的预期之内。从公司在手订单分析，从今年三季度开始的至少四个季度都将保持较高的业绩增速，业绩开始进入兑现阶段。市场比较关心的点：1、订单的持续性：今年的确是PERC产线投资的大年，全年新增产能45GW-50GW，明年预期PERC新增产能绝对值会有所下降，但是光伏产业不同于其他产业的地方在于，其产能始终处于紧平衡状态，终端需求的持续增长是产能持续扩张的客观需求来源，我们保守测算，仅仅依靠PERC明年公司业绩高增，2021年仍将保持平稳；2、新技术的推进：目前行业比较热门的新技术路线包括HIT以及TOPCON等，公司HIT设备力主全线国产化，目前研发推进顺利有序，而TOPCON使用的LPCVD等设备公司已经出货，光伏行业技术变革是必然趋势，我们看好捷佳伟创在技术变革当中的持续竞争力，当前公司市值对应明年业绩预期估值不到15倍，继续坚定推荐；晶盛机电三季度单季实现净利润1.6-2.39亿元，同比增长0-48%，扭转了上半年业绩下滑的趋势，我们判断公司部分半导体设备开始进入收入确认阶段，带动公司业绩同比增长，而中环五期项目招标已经开始，预期四季度将有订单兑现，公司步入订单业绩双上行周期。光伏业务为公司提供稳定的业绩基础，而半导体业务预期将逐步兑现，一是在8寸领域，除了单晶炉外，公司后段工艺设备也在持续研发推进，抛光设备开始下游验证并有望获取订单；二是中环无锡大硅片项目进展顺利，12寸大硅片开始下游验证，我们看好该项目未来国产替代的前景。公司在其他领域也在多点布局，比如碳化硅拉晶炉等，有望成为公司新的业绩贡献点。晶盛机电当前市值对应明年业绩预期不到22倍估值，考虑到公司光伏订单上行周期且半导体预期持续升温，继续坚定推荐。国盛军工研究张润毅2019年三季报将进入集中披露阶段，军工板块上市公司业绩预期如何？哪些细分领域更值得关注？我们紧跟军工产业趋势，建议首选高景气领域的优质龙头。军工行业2019年三季报前瞻，板块成长逻辑将延续。我们在2018年6月提出“军改尾声带来的恢复性采购+十三五中后期装备采购高峰期到来+军工改革红利释放期”将共同叠加催生“军工景气拐点来临”，该判断正在各细分领域得到印证，军工成长逻辑正逐步强化。截至10月13日，股票池128只标的有34家披露三季报预报，披露率27%。1）根据公告类型，其中21家发布“预增+续盈+略增+扭亏”公告，报喜率超六成。2）其中有25家公司发布业绩增速范围，根据净利润同比增速上下限平均值来看，净利润增速≥50%的公司有15家，占比4 4%；净利润增速处于0-50%区间的有4家，占比12%；净利润增速≤0的公司有6家，占比18%。军工细分领域跟踪，建议关注业绩超预期个股。三季报将集中发布，在下游需求牵引、国产替代加速逻辑下，我们继续看好主机厂、元器件、新材料等领域。1）主机厂：军费开支加速下游需求增长，新装备交付增加。伴随军品定价改革推进，总装龙头盈利能力有望提升。由于实施均衡生产，导致季度同比增速波动较大，我们预计2019年全年主机厂整体增速在15-20%区间，个别有新型号放量的有望达到25%以上。2）核心配套：“十三五”订单前低后高，补偿性采购带来的行业高景气，率先传导到上游配套商。我们预计2019Q3连接器行业业绩增速为20%左右，被动元器件增速在25-35%区间。3）新材料：随着我国装备生产提速、航发产业发展，新材料需求有望在未来几年加速释放。根据预报，钢研高纳（净利润增速+88%）、宝钛股份（+75%）、光威复材（+40%）等业绩增速显著。选股思路与受益标的：行业景气度持续上行，建议抓紧“成长+改革”双主线，优选主机厂/元器件/新材料等领域优质个股。1）受益于装备升级换代加速的主战装备：中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机；2）受益于自主可控与国产替代的信息化装备+核心器件：中航光电、航天电器、振华科技；3）突破技术瓶颈且处于需求爆发前夕的新材料：火炬电子、菲利华、光威复材；4）受益于军工改革红利的弹性品种：四创电子、航天电子。国盛电新研究王磊行业景气催化，业绩高速增长。本周，风电企业陆续公布三季度业绩，天顺风能前三季度完成业绩5~5.7亿元（+40~60%)；泰胜风电前三季度完成业绩1.32~1.38亿元（+40~60%)；双一科技前三季度完成业绩1.16~1.32亿元（+50~70%)；金雷股份前三季度完成业绩1.36~1.45亿元（+65~75%)。整体来看，风电板块企业三季度业绩持续高速增长，超出市场预期。四季度传统旺季，行业景气度有望持续提升，零部件企业业绩确定性强，整机厂商迎来业绩拐点。在政策的驱动下，19年~20年，大量存量项目将进行抢装，行业景气度陆续提升。从历史来看，三、四季度是传统的风电装机并网旺季，国内风电板块景气度有望持续提升。目前一线整机厂产能均处于饱和状态。根据最新新闻，近期的华能集团的一次风机招标，风机整机报价回升至4150元/千瓦，价格大幅回升。在行业抢装的推动下，零部件企业盈利有望维持高速增长；风机整机厂方面有望在三季度完成低价订单释放，迎来毛利率拐点。建议关注：迎来业绩拐点的风机龙头金风科技，和业绩高速增长的零部件企业天顺风能、泰胜风能、双一科技、金雷股份、日月股份。国盛汽车研究程似骐拐点临近，乘用车销量降幅收窄。根据乘联会数据，9月全国乘用车市场零售178.1万台，同比-6.5%，环比+14.0%，1-9月同比-8.6%；9月厂家批发销量190.2万台，同比-6.0%，环比+17.2%。折扣率小幅增加。本周终端整体折扣率为8.79%，环比+0.03PCT，同比-0.53PCT；整体终端价格为16.32万元，环比-0.05%，同比+8.39%。分车型看，轿 车/SUV/MPV的终端折扣率分别为8.65%/9.27%/3.41%，环比+0.64/+0.03/-1.21PCT，同比-2.62/+1.91/+1.57PCT；终端价格15.34/17.45/18.59万元，环比0.00%/-0.12%/+0.02%，同比+7.81%/+10.39%/+11.88%。分品牌，自主/合资/豪车的折扣率分别为7.54%/8.83%/9.38%，环比+0.13/-0.04/+0.12PCT，同比2.01/-1.31/-0.84PCT；终端价格分别9.84/15.22/34.82万元，环比-0.34%/+0.05%/-0.11%，同比+3.12%/+5.20%/+0.42%。多地开展专项行动，治超范围向全国蔓延。截止10月12日，除了无锡高架桥侧翻事故发生所在地附近的南京、苏州外，上海、湖南、安徽、河南、广东、海南、福建等8省部分城市均开展了治超治限工作。此外，交通部平安交通三年攻坚行动方案（2018-2020年）将于明年1月进入第二个考核期，预计各省市治超力度将进一步提升，治超范围向全国蔓延。重卡销量有望超预期投资建议。汽车行业迎来自发的复苏周期：1）以中汽协批发销量增速来看，本轮下滑周期自16年9月至19年5月持续时间30个月，历史上来看一轮下滑周期在24个月左右；2）以汽车工业产成品库存口径来看，本轮去库从2017年年中开始，至今持续24个月，汽车行业库存周期已经处于历史底部。建议关注三条主线：1）整车板块边际弹性较大的乘用车龙头长安汽车，以及处于强势新车周期的广汽（H）；2）特斯拉即将国产，从基本面以及情绪面关注特斯拉产业链，拓普集团、旭升股份；3）无锡高架桥侧翻事故使得全国各地治超力度提升，中长期利好重卡销量中枢提升，建议关注潍柴股份，中国重汽。国盛环保研究杨心成国资频介入，民企控制权易主。基于地方债务安全，2017、2018年国家经历了降杠杆和PPP清库的过程，环保公司由于杠杆率较高，承压严重。2019年以来，博世科、碧水源、东方园林、国祯环保先后发布公告，向国有企业让渡股权。股权转让后，二级市场的对价普遍低于转让对价，显示出市场对高杠杆的环境工程类业务普遍比较悲观。往后看，国资介入环保上市公司解决了民企短期债务问题，降低了长期融资成本，在项目拓展及地方政府沟通协调方面有积极作用，值得持续关注。运营是主线。目前环保的垃圾焚烧运营的成长性及水务运营的低估值高股息值得重点关注。垃圾焚烧：十三五中国规划垃圾焚烧产能提升1.5倍，由24万吨/日，提升至60万吨/日，垃圾焚烧替代填埋占地省，环境风险小，行业确定性高。个股方面，主要推荐瀚蓝环境、上海环境。瀚蓝环境目前在手产能3.24万吨/日，在筹建1.28万吨/日，运营优异，管理领先。上海环境截至2019年9月，运营垃圾焚烧产能约1.56万吨/日，在手项目约3.12吨/日。2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨，即将进入投产大年，项目盈利能力强。水务运营：中国整体供水市场趋于饱和、污水成长主要来源于提标改造的工程收入及改造后的水价提升，个股方面，主要推荐洪城水业和重庆水务。洪城水业作为南昌市政公用平台，在新一批集团领导的带领下，供水完成提价、污水提标稳步进展，燃气气化率持续提升，2019年预计PE估值10X。此外重庆水务目前对于2018年的静态股息率为4.9%，防御性高，值得关注。-国盛证券