国盛：大制造每周分享-春季攻势下的高景气投资机会电话会议纪要20190220

春节前我们准确判断制造业转机将至，并持续关注高弹性品种，近期春季行情猛烈，下一轮投资攻势在哪里？国盛大制造密切跟踪产业链，结合政策和业绩预期，本周重点汇报各板块高景气领域的投资机会。邀您准时接入电话会议！机械：锂电扩产下的物流装备投资机会军工：2018年报前瞻：行业景气度上行，业绩明显改善汽车：L2自动驾驶渗透率提升前夜，产业链迎爆发式增长电新：新政下的光伏市场会议纪要国盛机械研究姚健：锂电扩产周期下的物流装备投资机会整体上我们认为经历了18年锂电设备行业招标的低谷期，预计19年锂电设备招标又将迎来一轮高峰。几个维度的验证：1）根据新能源车销量未来预期销售情况、单车带电量变化以及目前锂电池整体行业产能利率简单测算19/20年新增锂电池产能63、81Gwh，继而预测未来锂电设备需求同比增速约20%/30%；2）2021年国内外整车厂将迎来新能源车的密集投放，有效供给的增加带动行业向上，节奏上这两年整车厂锂电池定型下扩产潮来临，CATL、比亚迪、三星、松下等国内外头部企业扩产情况梳理是强有力支撑；3）微观验证维度，头部工艺设备环节企业先导智能、赢合科技、科恒股份（浩能科技）19年预计新增订单量同比增速均超30%。锂电加速扩产背景下物流自动化装备行业同样有望迎来快速扩容机会，区别于涂布、卷绕等工艺设备环节，物流自动化装备有如下几个特征：1）产品本身软硬件结合，硬件产品设计仓储、物流设备等，具体形态包括搬运车、码垛机、立体库等，非标品，单Gwh投资量取决于电池种类、厂房大小等，根据现行招标结果，整体区间在2000-3000万之间；2）招标节奏与其他工艺环节设备类似，对于未来两年行业订单情况非常乐观；3）相较于工艺设备，锂电物流自动化设备更强调售后服务等，国内厂商存在很大的本土优势，因而竞标过程中更多是国内与国内企业的竞争；4）考虑到头部锂电物流自动化企业产能问题，目前相关订单毛利率要高于一般的物流自动化项目，且大幅扩产背景下验收节奏也有望加快。建议重点关注工业车辆全球龙头，物流自动化业务绑定孚能、CATL、比亚迪、LG等国内外锂电池厂商，在手订单支撑公司高增长的诺力股份等。国盛军工研究：2018年报前瞻：行业景气度上行，业绩明显改善军工逆周期属性显著，板块配置价值凸显。我们在1月4日发布的《逆周期，新景气：2019年军工投资展望》中强调，在逆周期叠加新景气的背景下，2019年军工板块将凸显配置价值，2019年以来国防军工指数上涨16.1%，行业排名9/19，跑赢大盘5.3pct。关键词1【逆周期】大国博弈加剧，加大军费投入成为必选项，“十三五”后半程将步入装备采购的高峰期，军费执行效率也将进一步提升。在2019年宏观经济悲观预期下，军工较强的逆经济周期属性将凸显板块投资稀缺性。关键词2【新景气】从子行业角度看，2018年航空板块的盈利增速最高、持续性较好，预计2019年仍将是行业景气度风向标；同时作为军费投入的重要方向，国防信息化和军工新材料领域的优质个股有望迎来业绩拐点。截至目前，约 80%公司陆续发布2018年业绩预告，我们第一时间分析并于2月18日发布《2018年报前瞻：行业景气上行，业绩改善明显》，现汇报报告中的主要观点。结论1：2018年军工行业净利润中枢预计增长19.1%，高于2017年同期的10.0%。1）增幅扩大：采用整体法，2018年军工行业预计实现归母净利润中枢约137.8亿元（+19.1%），较2017年115.7亿元（+10.0%）增幅扩大9.1pct。2）整体增速加快、但分化明显：从增速分布区间来看，2018年约33%军工个股增速0~30%、约11%个股增速30%~50%，实现稳健增长；增速高于50%的个股占比约20%，而增速下滑超过50%的个股占比约17%，两者比例相当，表明两极分化较为显著。结论2：信息化和航空体量最大，航天增速最快。从子板块来看，国防信息化涵盖上市公司数量最多，共有40家、占比约43%，其次是航空20家、占比约22%。2018年国防信息化子板块业绩贡献也最大，实现总利润约56.9亿元（+9.2%）、占军工行业整体比例达41%。2018年航天子板块预计实现净利润中枢10.9亿元（+90.9%），业绩增速遥遥领先于其他子板块。结论3：2018年核心军工企业业绩同增25.4%，高于民参军的9.2%。从企业属性来看，以军品为主营业务的民参军子领域涵盖上市公司数量最多，共有53家、占比约58%，其次是核心军工21家、占比约23%。与各子领域的公司数量分布趋势一致，2018年民参军子领域的业绩贡献也最大，实现总利润约65.4亿元（+9.2%）、占军工行业整体比例达47%。从增速来看，2018年21家核心军工企业的整体增速25.4%高于民参军的9.2%。投资主线与受益标的：我们认为2019年军工板块将继续分化，在业绩确定性高的成长白马之外，需要重点关注高景气领域的弹性品种。主线1）行业景气上行、攻防兼备的成长白马：中直股份、航天电器、内蒙一机主线2）具有一定核心竞争力且行业景气上行的优质民参军：菲利华、火炬电子、金信诺、耐威科技；主线3）改革受益品种：四创电子、航天电子。国盛电新研究王磊：新政下的光伏市场根据北极星太阳能光伏网新闻：2月18日，国家能源局邀请了20家企业参加2019年光伏电站的管理办法的研讨会，就2019年光伏发电管理办法征求意见。本次的征求意见讨论结果和过往的光伏政策有几点变化：一、本次讨论表示2019年的光伏项目将采用“量入为出”的方式，财政部定补贴规模、发改委定补贴上限、能源局定竞争规则、企业定补贴强度、市场定建设规模。这有助于国家能源局和财政部更好的去解决新能源补贴缺口和拖欠的问题。2019年需要补贴的项目包括1）扶贫项目；2）户用项目；3）普通电站；4）工商业分布式项目；5）领跑者和特高压配套等专项项目。二、户用项目将被分开管理，维持固定补贴。同时2018年531之后的无补贴户用项目可以申报2019年的户用补贴规模。这使得户用项目的经济性有望得到保证，同时也对531政策历史遗留问题进行了解决。 三、除了扶贫、户用和已批准的特殊项目外，分布式和地面电站都将采用竞价的方式获得补贴指标。国家能源局再根据以申报上网电价报价较各资源区招标上限电价的差额在全国范围内统一进行排序，差额越大的项目越先纳入补贴规模。四、项目在上报时要明确建设企业，即并网季度，若没有按期并网，补贴将按照国家实施电价退坡强度进行退坡，如果逾期两个季度，将取消补贴资格。通过竞价，在固定的补贴总金额之下，国内光伏规模有望得到大幅发展。从2018年的领跑者项目来看，各项目最低中标电价和当地脱硫火电电价相比，平均差距仅在0.06元/kwh，其中青海德哈令和青海格尔木的最低中标电价分别为0.32、0.31元/kwh，已经低于当地火电标杆电价。这意味着部分部分地区已经具备发展平价项目的基础。2019年对于光照条件较好，并且对应当地火电电价较高的项目有望会有更大的竞价优势。同时央企相比于民企资金成本更低，竞争力更强。条件好的项目在2019年有望得到优先发展。从全球来看，海外需求依旧旺盛，一月份以来，多晶硅料和硅片等价格均有上调。长期来看，海外部分地区光伏招标电价已经低于当地火电电价，实现平价上网，在平价上网的驱动下，光伏新增装机有望加速增长。2019年全球光伏需求有望维持在120GW，同比增长10-20%，需求有望为产业链价格提供支撑。同时国内的竞价方式有望降低路条费等非技术成本，加快国内平价上网进程。建议关注光伏行业企业的龙头企业，单晶环节龙头隆基股份、多晶硅料龙头和第三方电池片龙体通威股份、光伏设备厂商捷佳伟创、迈为股份和晶盛机电。国盛汽车研究：L2爆发前夜，产业链迎来爆发增长根据各家规划，目前吉利、广汽、长安、长城等普遍已进入了战略第二阶段，2019年和2020年是主机厂实现L2和L3级别自动驾驶的关键节点。今年市场上将看到L2级产品百花齐放。根据国家信息中心的判断，当前自动驾驶渗透率还较低，未来行业将快速扩容。如何理解未来L2级产品渗透率的提升：1)据发改委和工信部规划，到2020年智能新车占比至少30%，而目前同时配备自适应巡航和车道保持功能的车型，占比远低于30%，到2020年L2智能新车渗透率将有一倍以上提升空间。2）2018年上市的L2产品如缤越、CS75等均月销破万，L2对产品力的提升将促使车企配置加码。-国盛证券