圣泉集团：全球最大呋喃树脂生产企业,发力生物质综合利用

新三板证券研究报告 报告日期：2016年6月22日 基本数据 2016年6月22日 收盘价(元) 8.33 总股本(亿股) 6.44 流通股本(亿股) 4.86 总市值(亿元) 53.62 每股净资产(元) 4.57 PB(倍) 1.8 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3950.10 3314.93 3580.12 3866.53 4175.86 净利润(百万元) 307.64 386.60 430.55 463.75 506.79 净利润增长率 17.7% 24.6% 11.7% 7.7% 9.3% 毛利率 28.7% 34.5% 33.5% 33.0% 33.0% 净利率 7.8% 11.6% 12.0% 12.0% 12.1% EPS(元) 0.48 0.60 0.67 0.72 0.79 全球最大呋喃树脂生产商。公司是一家高新技术型的精细化工企业，业务涉及大健康产业、三大树脂及复合新材料产业、生物质产业、生物医药及新材料等四大产业。其中，以呋喃树脂为代表的铸造材料产业产销量世界第一，酚醛树脂规模进入世界前三位，成为“神舟”飞船保温原材料制造商。 重视研发创新，知识产权丰富。公司重视新产品开发，近几年研发投入不断增长，投入金额占营业收入的比重也持续提高。 公司拥有行业内唯一一家国家级企业技术中心、一个国家博士后工作站、三个国家认证认可实验室。至2015年末，公司拥有授权发明专利251项，实用新型专利63项。此外，有10项发明专利已通过国际专利申报进入26个国家，并在14个国家获得授权。 石墨烯内暖纤维研发成功。2015年，公司陆续研发出了“石墨烯内暖纤维”、“石墨烯内暖发泡材料”、“石墨烯内暖绒”等多款生物质石墨烯新产品，为石墨烯应用开辟新的领域。2016年，将重点推进生物质石墨烯及石墨烯功能纤维项目，力争实现生物质石墨烯及石墨烯功能产品的大发展。 盈利预测 预测公司2016~2017年归属于上市公司股东的净利润分别为4.31亿元、4.64亿元，每股收益分别为0.67元、0.72元，2016年6月22日收盘价对应于公司2016、2017年动态市盈率分别为12.5倍、11.6倍。 风险提示 经济波动风险 ，原料价格波动风险，环境保护风险。 圣泉集团(830809) 全球最大呋喃树脂生产企业，发力生物质综合利用 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 全球最大呋喃树脂生产商 ........................................................................................... 1 铸造行业深度整合，酚醛产品向高端发展 ............................................................... 2 高度重视研发创新，知识产权丰富 ........................................................................... 2 陆续研发新产品，努力实现转型升级 ....................................................................... 3 盈利预测 ....................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1 圣泉集团产品介绍........................................................................................................... 1 图表 2 公司部分产品图片........................................................................................................... 1 图表 3 2013-2015年公司研发投入及占比 ................................................................................ 3 图表 4 2010-2015年圣泉集团收入、利润及增长情况 ............................................................ 3 图表 5 2012-2015年圣泉集团利润率及费用率情况 ................................................................ 4 图表 6 2014、2015年圣泉集团收入构成 .................................................................................. 4 图表 7 圣泉集团石墨烯内暖材料发布 ....................................................................................... 5 图表 8 圣泉集团发展战略........................................................................................................... 5 图表 9 公司在建工程及进度....................................................................................................... 6 图表 10 圣泉集团盈利预测......................................................................................................... 6 新三板证券研究报告 1  全球最大呋喃树脂生产商 公司是一家高新技术型的精细化工企业，业务涉及大健康产业、三大树脂及复合新材料产业、生物质产业、生物医药及新材料等四大产业。其中，以呋喃树脂为代表的铸造材料产业产销量世界第一，酚醛树脂规模进入世界前三位，成为“神舟”飞船保温原材料制造商，在行业中处于龙头企业地位，产品优势明显。 图表 1 圣泉集团产品介绍 产业 产品 应用领域 树脂及复合新材料 铸造材料、酚醛树脂、 环氧树脂、新材料 铸造、石油树脂、橡胶轮胎、聚氨酯、酚醛保温板、表面活性剂、碳纤维、蓄电池、农业和可降解制品等领域 大健康 生物质石墨烯内暖纤维 多功能服装 功能性食品原料 食品、医药、保健品、香精香料等行业 健康食品 - 生物质 木质素 高分子树脂、染料填充剂、分散剂等 纤维素 摩擦材料 有机生态肥 农业 生物医药 - - 资料来源：公司网站 生物质产业是公司转型升级，走新能源、新材料发展之路的重要标志。公司通过全面创新，将植物秸秆的半纤维素、木质素、纤维素三大组份提纯并分别净化、后处理，实现生物质原料的综合利用，生产出新能源、新材料产品，技术成熟，环保安全。产品包括纤维素乙醇、高弹力植物纤维、糠醛、木糖、高活性木质素、高性能木质素染料分散剂、生物基炭材料、生物碳、活性炭等。 图表 2 公司部分产品图片 呋喃树脂 电子酚醛树脂 阿拉伯糖 商务抑菌袜 资料来源：公司网站 公司控股股东、实际控制人为唐一林，1954年出生，博士研究生，山东省章丘市人，高级经济师，国务院特殊津贴获得者，现任济南圣泉集团股份有限公司董事长、总裁、企业技术中心主任。 2015年，公司股票转让方式由协议转让方式变更为做市转让方式，至2016 年3月，做市商21家。 新三板证券研究报告 2  铸造行业深度整合，酚醛产品向高端发展  铸造行业处于深度整合状态 目前，铸造等下游产业产能过剩严重，行业正处于大调整、大整合阶段。目前，全球铸件产量为1亿余吨，中国产量占全球近40%，铸造材料类总需求约为300亿元，随着国家“铸造行业准入制度”的落实，国内市场将淘汰一批规模小、产能落后的铸造企业，铸造产业将朝着绿色铸造方向发展，对铸造材料的质量、技术及环保要求日益增强，部分环保不达标的中小企业正在逐步退出市场，将出现部分市场空白。 2013 年我国呋喃树脂消费量达到 35.3万吨，而行业龙头圣泉集团的产能为12万吨，占比超过1/3，未来随着行业集中度的进一步提升，其龙头地位更加凸显。  工业酚醛向改性和高端方向发展 目前，对工业酚醛的改性及应用生产复合材料成为当前工业酚醛发展的新方向。酚醛树脂主要起到黏结剂的作用，作为一种成熟的合成树脂产业，其已经广泛应用于木材粘结、模塑料、铸造造型材料、耐火材料、轮胎橡胶、摩擦材料、 磨具材料、电子封装材料等领域。但随着下游材料及制品制作技术的显著提升，对酚醛树脂改性使其拥有更优的性能成为行业发展的大趋势。 2014年，我国酚醛树脂的产量约为59万吨，随着工业经济的发展，特别是合成材料的品种和产量迅速扩大和增长，我国对酚醛树脂的需求量将持续增长。  高度重视研发创新，知识产权丰富  具有技术优势，知识产权资源丰富 公司拥有行业内唯一一家国家级企业技术中心、六个国家级高新技术企业、一个国家博士后工作站、三个国家认证认可实验室，上亿元的科研设备。 至2015年末，公司累计申报国际、国家专利608项，授权314项，其中，申报发明专利531项，实用新型专利77项，授权发明专利251项，实用新型专利63项，此外，有10项发明专利已通过国际专利申报进入26个国家，并在14个国家获得授权。  高度重视研发创新 公司重视新产品开发，近几年，不断加大研发力度，研发投入不断增长，投入金额占营业收入的比重也持续提高。2015年研发投入1.5亿元，占营业收入比重4.59%。 新三板证券研究报告 3 图表 3 2013-2015年公司