东方:电话会议纪要-当前市场的主要矛盾

策略业务总监薛俊：策略最新观点交流分享市场整体仍然需要调整巩固，我们对未来三个月的判断维持中性观点。中长期来看，大小盘分化格局不会发生本质改变。我们仍然坚定维持看好大盘蓝筹股的观点，建议把握确定性和性价比，重配行业龙头、大市值蓝筹。7月起需要更加注意短期回调的可能。以沪深300指数为主，估值已经处在触碰上限区域，需要注意提防、规避短期回调风险；由于缺乏有力的业绩支撑，中小创的超跌反弹行情或将随时受到挫折，以创业板为主的指数并未出现底部特征。配置以金融地产+周期为主。主题：中期以有业绩、低估值的龙头股票为主，关注国企改革，特别是央企混改。风险提示：1.宏观经济下行压力增大，使得上市公司业绩承压，2.监管加强态势超预期，3.海外市场风险可能传导到A股市场依据研报：《为何我们对三季度市场持续保持谨慎》7月18日东证期货衍生品研究院全球宏观与贵金属分析师元涛：最新海外宏观经济观点探讨上述内容依据外部专家元涛的发言内容记录整理，可能与实际发言存在偏差，应以实际发言为准。我们看到目前全球市场实际上是一个央行和市场之间的博弈。一方面。在欧央行6月利率会议上，市场基本无视欧央行整体偏向鸽派的表态。只关注德拉吉在秋季讨论退出QE的讲话，表明自16年底欧元区经济边际上偏强使得市场对于欧央行退出宽松的预期非常之高。而实际上我们认为欧央行底气并不是十分足。核心国家和边缘国家之间的分化使得一旦退出宽松政策，边缘国家的复苏进程有可能被打断，进而使得通胀尤其是核心通胀能否维持目前稳定的局面存疑。所以我们认为一旦欧央行真的在9月开始退出宽松，欧元反而面临这下行而非上行的压力。从美国方面来看，在3月和6月加息后，联储给予市场9月缩表的预期。但是美元持续走弱，主要是受到了6月份通胀数据疲弱和特朗普医改暂时中止的影响。我们认为市场过于关注短期经济数据对于联储的影响，实际上2季度整体美国经济数据维持在一个良好的水平上，预计2季度GDP增速在2.5%左右。所以联储会维持9月份缩表的节奏，对于12月份加息，也会保持一个开放的态度，我们认为整个下半年美国的整体通胀都不会回到2%的水平，但是核心通胀维持稳定，所以美联储12月未必一定不会加息。所以目前处于一个微妙的阶段，接下来就是预期修正的时刻。我们预计无论是美联储还是欧央行，都会修正目前市场对于货币政策退出节奏的预期。所以要密切关注接下来欧美核心通胀走势情况，另一方面，美欧经济在下半年边际上的走势差预计是缩小的，这意味着欧元区经济相对优势减少。央行在8月Jacksonhole会议上会给出整体节奏上的更为明确的信号，所以目前美元指数下行空间有限，欧元则面临高处不胜寒的压力。 策略研究员：ROE：大道至简——策略视角财务指标选股系列报告一最近我们出了一篇ROE的深度报告，这也是我们财务选股报告的第一篇。出这篇报告的出发点有两个：一个是我们认为龙头白马主导的行情趋势已经走出来了。我们要找出这些公司财务方面的共性。第二个，策略角度自上而下通过财务指标选股是没人做的，这块是对传统策略的一个补充。事实上这篇报告主要解决的问题很简单，就是怎么在A股市场用ROE的问题。因为ROE这个指标很简单有效，但是在实际的一些运用方面还是存在比较多的细节问题需要解决。比如说多少ROE算是比较高的ROE？ROE和估值、业绩增速、财务结构、净利毛利这些怎么结合起来用？还有就是是不是所有行业都试用ROE这个财务指标？首先，ROE是个需要长期看的指标。看短期1-3年的ROE我们觉得没什么意义。如果一个公司不能保持ROE五年以上稳定，其实这个公司就不适合用ROE来做投资决策。这是前提。所以有些公司有些行业我们觉得可能不太适合用ROE来看，比如钢铁煤炭以及有些化工行业。很多人都在说周期行业的ROE修复，事实上这些行业这些公司看ROE并不是很合适，有更好的其他看拐点的财务指标。第二点，ROE不仅要高，而且要稳定。对于ROE多少算高，这个既是一个绝对标准，又是一个相对标准。我们的观点是ROE的下限要从整个市场去看。A股过去10年，2007-2016年，10年ROE均值前30%的公司和10年ROE标准差在后30%的公司，同时符合的只有106个公司，这些公司就是长期稳定高ROE的公司。筛选出来之后我们发现，这些公司长期的ROE均值水平都在10%以上。所以我们认为，10%可以作为我们ROE选股的一个底线。第三点，这106家公司，做个组合，我们看了下，2007-2016年，年化收益率是17%，总回报是400%多。这说明投资长期高ROE公司超额收益很明显。还有很重要的几点，这106家公司，还是具备比较明显的行业特征，高毛利、垄断性、以及下游消费行业居多。过去十年主要是以医药、交运、地产、公用事业以及商贸为主，那么最近五年的话则主要是以医药、交运、化工、传媒、电子和计算机、汽车为主。虽然有所变化，但打的行业特征还是一致的。另外，这些公司ROE和业绩增速之间的关系也比较耐人寻味。是这样的，高ROE首先是启动于高业绩增速，这点是没有疑问的。那么到了后来，比如5年之后，不同公司保持高ROE的方式还是不同的。有些是依旧靠稳定的业绩增长，有些可能更加依靠分红，降低净资产的扩张率，因为对于这些公司来说，保留过多的留存收益已经无法使得价值最大化。准确来讲，对于PB小于1的公司，无论如何高分红是有利于股东和股价的。但不管怎样，ROE和业绩增速是紧密相关的，如果一家公司要保持未来稳定高ROE，那么它近期的业绩增速至少要维持正增长。当然，还有很重要的一点，就是估值。我们自己做了一个106只股票组合的PEb and，这些公司10年，基本都走在20倍-40倍PE之间，很稳定。我们用的指标是ROE历史均值/当前PB，用这个指标去做动态的判断。比如说现在到了2017年中报，那我们就用今年中报往回回溯5年、10年作为历史ROE均值，PB就用最新的PB。用这个指标去看动态的投资性价比。我们给出ROE历史均值/PB指标的下限是3%左右，对应33倍PE左右。最后就到了整个选股标准的给出了。这个问题要分两块来看。第一块，就是过去10年高ROE的106只股票，现在这个时间点还能不能继续买，哪些值得继续买。首先，我这里想强调一下，这106只个股过去10年已经涨了这么多，但里面绝对是有好股票还可以继续买的，标准可以依据第二块。第二块，就是未来，具备成长为稳定高ROE的潜力公司有哪些。这块我们这样选：5年ROE历史均值前30%、标准差后30%业绩增速过去两年大于0，近三个报告期在0以上。ROE历史5年均值/PB>（2.5-3%）重点关注垄断性高、高毛利、下游消费行业，另外，过去5年稳定分红50%以上的公司可以单独关注。风险提示：存在统计误差风险；高ROE公司可能存在财务以及经营风险依据报告：《ROE：大道至简——策略研究视角财务指标选股之一》7月19日军工行业研究员：技术驱动市场，看好红外产业上周我们发了一篇深度报告《技术驱动市场，看好红外产业》。写这篇报告的初衷，是今年6月，红外龙头企业高德红外在北京召开“高性能国产红外探测器技术研讨及商务洽谈会”，展示了经过8年努力自主研发的红外探测器及其技术平台。我们认为，国内龙头公司的技术突破，对打破西方封锁、建立国内红外生态圈、催生红外相关投资机会具有重要作用。我们尝试回答如下问题：市场有多大？如果市场很大，国内为什么没爆发？如果爆发，什么时候爆发，在哪爆发？我们的主要观点是：一、红外辐射的广泛存在和特性为其应用提供了物理基础。从应用上，哪里有热，哪里就有红外线。从规模上，未来世界市场规模近百亿美元，中国的应用还处在初期，潜在市场达百亿元。从增速上，世界市场复合增速达10%，中国市场增速更高。二、红外热像产品，东西很好，市场也较大，但为什么没有爆发？我们认为，国家经济发展状况、用户价格承受能力，这是红外热像仪产品推广的主要影响因素。一方面，红外热像产品成本中直接材料成本接近90%，其价格与红外热像仪中 的核心部件——探测器的的技术成熟度直接相关，探测器成本占比接近50%。另一方面，发达国家对我国实施技术封锁，在国际民用市场上也具有先发优势，这影响了国内红外产业的发展。三、随着核心器件的国产化，国内红外成像产品代替进口产品动力强劲，那么国内机会在哪？我国从事红外成像产品开发的主要有研究所和企业，形成了“国营技术强、民营产品多、量产技术弱”的格局。但是到了2017年，国内红外成像产品龙头上市公司在技术上有所突破，已初步具备制冷、非制冷红外焦平面探测器全系列国产化批产能力，国内第一条自主可控8英寸0.25um批产型MEMS生产线已经建成。未来一两年内，如果龙头公司在核心器件销量上取得突破，将大幅降低红外热像仪成本，在国内形成超百亿市场规模的行业。投资建议：建议关注国内红外热像仪在行业的应用渗透率，并重点关注细分领域非制冷红外成像产品的市场扩张进度。投资标的方面，建议关注高德红外(002414，未评级)、大立科技(002214，未评级)、久之洋(300516，未评级)等国内研发实力强、品牌影响较大的龙头企业。