五月至今，A股市场有惊无险，强监管态势则依然有增无减。周五，证监会首提全面禁止通道业务，市场的谨慎和震荡或将持续。而全球政治、经济和资本市场亦颇不平静：特朗普泄密门持续发酵、巴西政治风波愈演愈烈，引发股债动荡；大宗市场方面，原油价格近期反弹迅猛，市场关注下周OPEC成员国半年度大会是否会考虑加大减产力度。本周日晚8点，东方证券研究所依旧与您准时相约，为您拨开迷雾，带来最新的市场热点解读，把握投资思路！以下为此次电话会议的主要内容：战略与策略团队负责人孙金霞：“追踪”特朗普：从通俄门、泄密门到首次出访从大选期间传出俄罗斯操纵选举开始，特朗普就一直被指无法撇清与俄罗斯私通款曲的嫌疑。5月份的“泄密门”之所以严重，主要是由于内容涉及对ISIS的行动计划，且涉密级别高，内容还与美国盟友有关。由于关系到美俄激烈竞争的中东地区的美军及其盟友部署，很可能给本国和盟友的情报网带来严重损害，使俄方受益。况且特朗普出访行程中还要与沙特、土耳其领导人会晤，此次事件也将加重这些地区盟友的疑虑。此次特朗普的泄密事件，到底有多严重，原因是政治无知还是主观叛国，现在尚在调查。但是联系到5月9日特朗普突然解雇FBI局长科米，即使是无意为之，也会让人不放心，特朗普是否有能力严肃对待情报工作。回想1月份特朗普第一次新闻发布会，我们撰写报告《春风未遇，怨曲争传》，预测：如果特朗普不能解释清楚与俄罗斯的关系，那么在他任期之中，政府机构、建制派、传统媒体不会放弃围绕这一点反复炒作，并可能严重影响特朗普新政的长期推进、以及凝聚选民人心。在今年5月之前，通俄问题的严重性有所低估，由于美国长期以来的政治传统，与俄罗斯关系密切很可能是冒断送政治生涯的风险。总体而言，技术上看，特朗普立刻被弹劾的难度大，目前表面上大部分共和党议员依然支持特朗普，但前期通俄门引发的风险发展至今已呈现不断抬升的势头，我们认为影响主要是对税改、基建计划等政策的推进有负面影响，也为共和党明年的中期选举前景蒙上一层阴影。特别是共和党一心想在2018财年前通过的税改，只剩下不到3个月的时间窗口，这都是共和党不愿意看到的。共和党现在面临一个抉择，是继续牢牢绑定特朗普，坚决支持他的政策，还是及时与其做好切割。估计未来一段时间，党内会做激烈讨论，也将导致党内极右派“茶党”人士与主流政客可能进一步分裂。由于这次泄密事件来自其团队内部人士的泄露，特朗普很可能对团队部分洗牌。其众多任命至今尚未完成，现在又面临新的人事变动，在诸多具体议题、政策落实中将缺乏得力干将推动，未来美国的政治内斗将越发拖累国内改革的进度。特朗普的危机现在还达不到水门事件时期的集中爆发程度，但可能会长期缓慢困扰特朗普的执政生涯。关于近日出访：到目前为止，特朗普的中东政策尚未定型、而且时不时有摇摆不定的表现。从最近首次出访的安排看，特朗普政府仍注重与传统盟友的联系，沙特站的相关协议签署，意味着虽然维持奥巴马政府时期的伊朗核协议，但一方面美国有重返中东之势，另一方面，特朗普政府对伊朗态度仍堪玩味，结 合美国财政部宣布制裁为伊朗提供帮助的公司，说明特朗普尽管决定维持此前的协议，但其执政团队对伊朗的态度仍然强硬。风险提示：特朗普执政危机拖累其国内改革进程的风险。依据研报：《极简政经史（32）：跋前蹇后，动辄荐咎》（2017年5月19日）、《极简政经史（22）：春风未遇，怨曲争传》（2017年1月15日）、《2017年度战略研究专题：直面挑战》（2016年12月22日）东证期货衍生品研究院全球宏观与贵金属分析师元涛：巴西雷亚尔闪崩，如何影响新兴市场货币近期巴西政坛不稳定导致雷亚尔和巴西股市出现闪崩的迹象。和巴西前总统罗塞夫受弹劾导致的政局动荡有相似之处，巴西的首脑往往和过去所担任的职务有着藕断丝连的关系。目前来看，现任总统并没有下台的意愿和认错的想法，所以国会和民众会继续反抗，巴西政坛的危机还要持续一段时间。类比罗塞夫受弹劾期间，巴西股汇的表现来看，股市大约还有12%的跌幅，雷亚尔还有3%左右的跌幅。16年巴西雷亚尔表现良好，可以看作是新兴市场货币16年整体表现的缩影。主要原因在于美联储暂缓加息，中国供给侧改革和宽松的货币政策。整个中国经济向好提振了新兴市场的货币表现。目前雷亚尔的下跌可能看成整个新兴市场货币走势转折的开始。雷亚尔下跌对新兴市场货币传导有两个途径，1）一方面和巴西有大宗商品竞争关系的，比如澳大利亚，在雷亚尔下跌后巴西的比较竞争优势上升，导致澳元被动下跌以抵消这种竞争优势。2）另一方面，同属南美的大宗商品资源国，如墨西哥（以石油为主），阿根廷（农产品为主），智利（有色金属），也可能会因为雷亚尔贬值产生本国货币贬值风险。雷亚尔贬值的连锁效应，导致对应大宗商品价格下跌，传导到汇率进一步走弱，带动大宗商品价格进一步下跌，形成一个负面反馈循环。从更宽的角度看，一旦中国经济放缓的迹象更加明确之后，这些对应的新兴市场的货币自16年来明显走高的局面即将发生转折，巴西雷亚尔下挫可能是整个新兴市场货币走弱的开始。风险提示：巴西政局发生戏剧性扭转，雷亚尔大幅回升。依据研报：《巴西雷亚尔闪崩引发大宗商品走弱》（2017年5月19日）金融唐子佩：证监会首提全面禁止通道业务点评【基本观点】1、据证券日报报道，19日周五的证监会新闻发布会中，发言人张晓军强调，证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。证监会将始终坚持“依法、全面、从严”监管的理念，对经营管理混乱、合规风控失效、未履职尽责导致出现重大风险或者风险外溢的证券基金经营机构，依法从严问责，对违法违规情节严重的“害群之马”，坚决清理出行业队伍，促进证券基金行业持续健康发展。2、通道业务并非一种传统资产管理产品，而是为规避监管或利用规则套利所 衍生出的一大类业务，核心特点在于资管机构只发挥其牌照优势，而不承担管理责任。具体来说，包含两种形态：1.层层嵌套类产品，这类多数资金来自银行体系，利用分业监管政策间的不同进行套利，产品设计层层嵌套难以穿透；2.部分不合规的由私募等第三方机构担任投顾的产品。通道业务使得底层资产不透明，监管乏力；而一旦风险暴露，通道机构也很难独善其身，往往会遭受一定损失。3、此次关于通道业务的表态有迹可循，是2016年7月证监会“新八条底线”以来一贯措施的延续。“新八条”以来，证监会通过提升券商资管风险资本计提比例、建立基金子公司净资本管理体系的方式提升资管通道业务成本，引导行业收缩通道业务，提升主动管理能力，回归资产管理本质。近期，银监会对于层层嵌套产品也多次出手整治，5月17日，银登中心要求银行理财的各类资产管理计划和委外信息进行逐层登记、动态跟踪和完整披露，意味着监管穿透得到进一步的执行深化。4、我们预测，后续仍将持续控制增量的监管节奏，从长期目标来看，通道业务规模收缩、行业发展回归主动管理的本源业务将成为趋势。截止2017年一季度，资管通道规模约为26万亿，包括券商定向资管16万亿，和基金子公司专户9.91万亿，通道业务投向以信托贷款、银行委贷、财产收益权等非标资产为主。其中，2016年9月以来，受政策影响，基金子公司资本实力不足，专户业务规模已经出现了下滑。我们整体认为，守住不发生系统性风险的底线不会改变，此次发言及近期的一系列监管动作目的在于在于推动行业的主动管理转型，对券商业绩影响不大。【投资建议】2016年，券商整体资管收入占比9%，而主动管理产品费率通常为通道业务的5-10倍，因此通道收紧对券商业绩整体影响不超过5%。主动管理能力优秀的券商有望脱颖而出，获得更好的发展机会，建议关注华泰证券，以及业务全面发展、估值偏低的中信证券。风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。依据报告：《监管再提严禁通道业务，主动类资管大势所趋》5月21日东证期货衍生品研究院原油沥青分析师金晓：近期原油价格走势分析最近油价波动比较大，因为下周四OPEC就要召开半年度会议了，我们首先谈一下OPEC的产量政策。由于OPEC现在的角色越来越像央行，引导市场预期这块做得非常得好。如果不出意外，OPEC减产政策应该是会延续至明年3月份。这个已经超出市场预期了，因为市场之前预期是延长至下半年。至于会不会有更大的惊喜，把减产幅度进一步提高。我们认为想要实现这一点比较难，因为涉及到谁承担这些减产份额的问题，尤其是利比亚、尼日利亚和伊朗都是减产豁免国。维持产量分配现状是最容易实现的一件事。据船运追踪机构OilMovements的数据，OPEC原油发货量在2017年年初以来出现过较大幅度下降，但是远达不到IEA或OPEC产量数据的降幅。我们发现现货市场没有因为减产出现紧缺，也就是说OPEC虽然在减产但是还是在最大限度地满足市场需求。 如果OPEC减产导致现货产生紧缺，那么产油国的官方售价OSP一般会被上调，但是4月和5月沙特和伊朗销往亚洲原油的OSP均被下调，由此表明市场份额对产油国来说仍占据十分重要的位置，尽管不是奉行市场份额最大化策略。减产本身并不是目的，而只是一种手段，目的还是在于去库存。OPEC的目标已经说得很明白了，把全球石油库存水平降至5年均值水平。倘若减产无助于去库存，说明减产根本是无效的。减产已经过去了接近5个月，但是去库存的成效实在是乏善可陈。全球过剩压力集中在美国体现，所以我们看一下美国的数据。商业原油库存自4月份开始出现了一些朝均值回归的迹象，但是成品油的库存水平与2016年同期基本相当。商业原油库存回归是炼厂开工率较2016年同期增加100万桶/天的情形下才发生的。原油和成品油就是跷跷板的两边，炼厂的行为只是会把压力从一端转移至另一端，但是本质上并没有化解压力。我们再次重申此前的观点，去库存的核心在于供给的收缩，而供给收缩的驱动力需要一个更低的油价，否则再平衡难以实现。最后来更新下页岩油的情况，因为美国页岩油复产是OPEC产量政策中非常重要的一个变量。一些其他的石油公司在今年一季度虽然业绩较2016年同期有所好转，但是还是没有太大盈利。尽管Chevron和ExxonMobil上游业绩盈利情况较好，但是北美地区并不是利润的来源。独立页岩油企业ConocoPhillips、EOG、ContinentalResources盈利情况并没有显著盈利，大体维持在盈亏平衡附近。因此综合来看，50美元对应的WTI油价大体是这些企业的盈亏平衡线。市场关注的重点都在页岩油上面，但是加拿大的油砂和巴西的Presalt也是值得担忧，因为增速都比较高。观点总结一下：目前正处于需求旺季，油价大幅下跌的概率较低，向上突破也会比较困难，因为OPEC的供给并没有下降。但是下半年，尤其是4季度油价仍面临着比较大的下行风险。油价需要在抑制钻机增长和OPEC承受的价格下限中寻找到一个新的平衡点，年初以来WTI50美元/桶的均价无疑是太高了。风险提示：OPEC减产执行率下降；美国原油产量迅速回升；美联储加息的外溢效应。依据报告：东证期货_热点报告_能源化工_原油_去库存效果不佳，再平衡任重而道远_金晓_20170505东证期货_月度报告_能源化工_原油沥青_OPEC减产预计延续，但利多油价有限_金晓_20170427传媒邓文慧：数字阅读行业深度报告：站“流量、内容、渠道”高地，享付费红利机遇数字阅读行业资产证券化正在加速，受益于用户付费率的提升和市场规模扩大，相关公司业绩快速增长。作为泛娱乐产业的关键一环，数字阅读行业在移动互联网化的趋势下正在经历新的变革。我们将通过详细拆解相关企业的财务数据，并结合行业层面的数据分析，对数字阅读行业的发展趋势做出前瞻性的判断。1.产业链拆解：参与主体趋于丰富、订阅与打赏仍是主流收入来源。数字阅读行业的参与者主要包括版权提供方、内容平台、阅读渠道、分销渠道及用户五大主体。目前，订阅收入仍是主流收入来源，在2016年数字阅读行业 的收入结构中，订阅收入占比82.2%，较2015年下降8.3%。随着IP产业生态的逐渐成熟和渠道端流量的不断增加，IP版权衍生及广告也成为重要收入来源，各类广告主及影