东方：电话会议纪要-6月市场展望

A股在震荡盘整之中步入6月，大盘蓝筹继续强势带动市场小幅上行，经济热度稍有回落，市场新规与持续趋紧的流动性仍在较大程度上左右着市场的走势，美国经济与货币政策走向，又为后市增添更多不确定性，对经济、政策、股市看法，多方分歧依旧。6月份第一周，东方证券研究所电话会议与您如期相约，在6月月度投资组合当中，我们精选超配行业分享个股推荐，联合总量研究，为您带来自上而下的最新策略观点与投资机会展望！以下为此次电话会议的主要内容：战略与策略：6月策略研判1、我们认为，决定当前A股市场走势的核心因素仍是无风险利率上行与金融监管持续强化，减持新规的出台不改这一核心前提所决定的市场后续走势，因此维持“短期反弹、中期中性、年内上涨动力仍在”的观点，震荡+盘整的市场走势，或将延续至6月底。2、风格分化仍将持续，小股票在持续下跌的过程当中或有反弹可能，但仍然建议把握确定性，重配行业龙头、大市值蓝筹类股票。3、行业选择上，依据不同的投资组合建构诉求和风格：交运+公用事业组合基本面改善，下跌空间有限，性价比较高；银行、保险板块估值低，同时监管风险加速释放板块；以及消费类的旅游、食品饮料、消费电子板块，但须警惕前期上涨后的回调风险。4、主题投资热点寡淡，建议谨慎参与。本月建议关注：三安光电(600703，买入)、中青旅(600138，买入)、上汽集团(600104，买入)、招商蛇口(001979，买入)、碧水源(300070，增持)、信立泰(002294，买入)、中国石化(600028，买入)、金风科技(002202，买入)、贵州茅台(600519，买入)相关研报：《东方证券2017年6月月度关注标的》2017.6.1风险提示：经济政策频繁变动和黑天鹅事件使策略观点出现大的偏差；个股公司治理问题、行业突发利空或大小非减持等极端情形。截止本报告发布之日，东方证券股份有限公司自营业务持有中青旅(600138，买入)占总股本比超过1%!衍生品研究院元涛：美国经济数据解读对近期美国经济数据的看法，主要是非农数据。5月新增就业只有13.8万人低于预期的18万左右，失业率降低到4.3%的水平，值得注意的是劳动参与率从62.9%下降到62.7%，劳动参与率的下降导致失业率下降，这不是联储希望出现的局面。目前来看，这种被动的失业率下降意味着劳动力离开了就业市场，这在一个逐渐收紧的劳动力市场环境中不应该出现。我们认为劳动参与率不应该出现持续走低的趋势，从3月份开始的劳动参与率走低不能完全地看作是趋势反转，需要进一步地观察。不排除未来随着劳动参与率回升出现失业率上升的 情况。我们认为，4.5%左右就是均衡失业率，接下来会在均衡就业水平上增加应有的就业。接下来整个新增就业不会出现明显的增加，5月份非农下修了3、4月的新增就业，平均来看，近3个月只有12.1万人。随着劳动力市场均衡，我们认为每月8-12万的新增就业是合理的。所以新增就业未来大幅上升的情况会比较罕见。要适应新增就业持续走低的趋势，因此从新增就业来讲，5月份非农不会对联储决策构成影响。我们更关心薪资增速，5月份同比2.5%、环比0.2%的薪资增速是非常温和的，菲利普斯曲线的有效性需要时间去观察。预计同比达到3%以上才会出现薪资增速加速上行的迹象。目前的2.5%对通胀只能说是没有太大影响。联储对于新增就业的走弱不会太过关注，劳动参与率和薪资增速是联储更为关注的因素，我们认为劳动参与率的走弱可能受到经济短期干扰性因素的影响，综合来看，5月份非农不会改变联储货币政策的整体节奏。6月加息已成定局，5月非农是否会否影响联储9月份的加息和12月份的缩表，我们认为很难。主要原因在于2季度美国经济数据已经开始反弹，逐步摆脱了1季度的疲弱。再过段时间来回顾2季度的经济数据，可能会发现美国2季度的经济数据还是会较为强劲。除非出现明显的避险事件以及通胀预期发生明显改变，否则很难影响联储目前的加息节奏。相关研报：《5月非农不及预期，无碍联储6月加息》2017.6.2风险提示：美国经济数据走弱，美联储加息速度放缓使得美元走弱。电子行业：行业观点&个股推荐我们东方电子团队今年领先市场持续推荐三大投资主线，一是LED+集成电路，二是消费电子，尤其是围绕智能手机产业链的技术创新，三是汽车电子。我们建议在6月份，继续超配电子行业。在LED+集成电路投资主线上，我们持续重点推荐的标的是三安光电，三安光电主营业务是LED芯片及应用产品，LED芯片行业经历了之前几年的洗牌，整体的供需格局正在持续改善。在需求角度，下游的照明、小间距显示、车用照明等领域的不断拓展将给行业带来增量空间；在供给角度，国内众多经营不善的小企业纷纷减产或转型其他产业，市场集中度持续提升，供需格局的改善引发了LED芯片涨价的热潮，三安在LED芯片市场市占率排在全球第一，且目前在进一步扩产中，全年预计新增MOCVD设备100台，在LED芯片行业呈现强者恒强的态势下，三安光电作为龙头企业的议价能力将稳步提升。公司提前预判4G手机普及，5G逐步放量等大趋势，近年来抢先重点布局化合物半导体业务，募投项目拟建年产30万片GaAs和年产6万片GaN的6寸生产线，填补了国内砷化镓/氮化镓空白，后续随着大基金的入股，公司将进一步做产业链延伸，有望成为IDM。同时，公司和环宇成立合资公司，布局手机射频、滤波器、光通信芯片、电源管理器等产品，有望借助环宇的相关客户、专利、技术等资源实现快速发展。此外，在LED+半导体投资主线上，华灿光电我们也建议关注。 对于消费电子产业链投资主线，今年的一个重要催化事件是iphone新一代产品发布，根据富士康方面的消息，iphone新一代产品已经开始量产，并将于9月按时发布，现在到下半年这段时间是备货高峰期，而在国产手机这边，6月份Oppo会发布旗舰机R11，下半年华为旗舰机Mate10也将发布，备货量的上升对全产业链形成确定性催化。另一方面，新一代iphone产品有望引入多项创新功能，直接利好产业链各领域的零组件龙头，不少公司单机产值将明显提升，同时随着iPhone产品硬件及功能创新不断，预计未来1-3年国产机将呈现跟进的趋势，迅速完成从无到有的快速渗透，带来细分领域高景气。从长期来看，消费者选择品牌商、品牌商选择零组件供应商开始呈现二级马太效应，强者恒强的局面有望进一步加深，深度参与到终端大厂设计环节的零组件龙头将有望大幅受益。目前不少国内领先的消费电子零部件厂商已切入苹果产业链，未来将随苹果产品出货量的反弹拉动业绩的快速增长，同时其他手机品牌产业链中的核心上市公司也将受益于创新趋势的发展：1）新一代iPhone产品将有望采用2.5D双面玻璃+金属中框的创新型外观，为手机防护玻璃厂家带来翻倍的单机价值，而金属中框等结构件的价值量也有望高于一体成型机壳，这对小功率激光焊接设备和切割的需求将产生积极的促进作用；2）苹果有望在新一代iPhone产品中搭载无线充电功能，引领发展热潮，产业链相关公司将迎来快速发展的机遇；3）iPhone有望在17年采用双电芯方案，将带来电池单机价值快速上升，利好消费电子电池模组供应厂商；4）SiP技术已成为智能终端轻薄化、多功能化的核心手段，未来iPhone产品有望搭载更多SiP模组，利好在半导体产业链相关环节大力布局的企业。我们看好新一代iPhone产品的备货和创新为苹果供应链的相关公司带来的投资机会，并使产业链相关公司受益于消费电子创新大趋势。建议关注：环旭电子（SiP）、欧菲光（触控、双摄）、歌尔股份（电声）、蓝思科技（双面玻璃）、安洁科技（胶膜、金属片）、大族激光（激光设备）、信维通信（射频器件、声学）、欣旺达（双电芯）、德赛电池（双电芯）、长盈精密（金属中框、防水）等。对于汽车电子投资主线，我们认识在汽车与电子产业运作模式趋同的大背景下，随着特斯拉等海外龙头采用新兴IT技术，以及供应商方面态度积极，很多电子公司将获得进军汽车大市场的绝佳历史性机遇。我们认为不少电子公司将通过三种途径在新兴汽车产业链中占据一席之地：汽车新增类似手机的新功能，汽车原有零部件升级，新能源汽车关键零部件。我们建议关注长信科技、安洁科技、宏发股份、依顿电子、联创电子等公司。相关研报：《三安光电：LED龙头持续受益于行业景气回暖》——2017.1.17《苹果业绩稳步提升，新一轮升级周期即将到来》——2017.5.3《汽车电子浪潮再起》——2017.4.6风险提示：LED业务盈利低于预期。化合物半导体进展低于预期。苹果手机销量不达预期；相关公司业务发展不达预期。 环保行业首席分析师卢日鑫：行业观点&个股推荐（碧水源）1、环保还是属于成长板块，因此行业整体估值一直处于较高的水平，现在看17年行业的平均估值还是30倍左右，龙头标的在25倍左右，100亿市值以下的标的基本在30倍以上，考虑板块平均增速在25-30%，板块整体估值基本合理，大市值公司偏低估，比如碧水源，今年预计在40%左右增长，25亿左右的利润，23倍的PE；启迪桑德，今年利润预计也在15-16亿元，278亿市值，加上定增，市值在330亿左右，20-22倍PE。因此，仅从估值上看，龙头公司的配置价值还是很高的。2、从板块角度看，环保可以分为两类公司，一类是PPP公司，业务模式就是PPP，资产较重，但行业需要巨大，订单非常多，这一领域的公司业绩增长预期是很高的，因为行业景气度高，必然会带来一些公司的高成长。但是，这类公司同样会有瓶颈，主要是资金瓶颈，衡量这个能力的重要指标我们认为可以分为两块：1）现有净资产；2）净资产的增速；因为现在的企业的模式很类同，ROE很难有质的飞跃；而从公司弹性角度看，净资产的增速成为企业弹性的重要指标，比如碧水源，15年的那次融资，净资产原来只有63个亿，但获得68亿的定增后，净资产迅速扩张到130个亿以上。再如启迪桑德，截止到2016年底是82个亿的净资产，本次融资46个亿，融资完成后净资产将接近130亿，增长接近60%。而对于小公司，由于估值较高，原有净资产规模较小等原因，获得资产规模的迅速增长的难度很大，所以在这个情况下，必然会强者恒强，特别是在现在的市场情况下。3、那么，另一类就是非PPP模式的公司，轻资产高ROE的领域，我们主要看好环卫和土壤修复，这类公司对融资的依赖性会小一些，且可以依托行业的高增长，比如环卫服务，10个亿的项目，垫资只有3个亿，不考虑银行融资，这类项目可以获得1个亿左右的利润，30%以上的ROE，且现金流非常好，这类公司的扩张对资金的要求并不高；同时，这个细分领域增速非常快，行业空间很大，即使做再融资，也会较容易一些；再比如土壤修复，主要是EPC模式，资金占用不大。这里面分别建议关注、高能环境。相关研报：环保行业2016年年报及2017Q1总结：板块两极分化，水环境治理现高景气度2017.5.8风险提示：下游管道燃气销售价格的降低。旅游行业：行业观点&个股推荐（中青旅）受新股发行及政策等多方面因素影响，二季度大盘整体调整明显。受大盘拖累，旅游板块亦出现调整，但我们认为存在一定程度市场情绪的错杀，特别是在大部分龙头公司均有业绩支撑、各子行业复苏机会扎实存在的基础上，我们对基本面的判断不变。三季度将近，旅游行业迎来较好的投资机遇：一方面，前期板块估值消化明显（相对大盘溢价明显收窄），部分子板块估值处于历史低点，提供更好的布局时点；另一方面，从历史经验来看，三季度旅游板块往往具有明显的收益，尤其是在中秋/国庆节前的一个多月的时间，值得提前布局。 从布局的方向看，我们认为下半年旅游行业主要存在四大行业的复苏/成长机会：1）景区2）酒店3）免税行业4）出境游。景区：1）自然景区：继续关注去年受雨水影响严重，低基数上有望实现业绩恢复；具有高铁等交通改善预期；以及管理层变更带来体制机制突破机遇的相关标的2）休闲类景区：重点关注具有品牌效应及较强运营、复制能力的行业龙头，如中青旅、宋城演艺等酒店：中端酒店风头正劲，行业性的回暖具有一定的持续性，继续重点关注受益中端酒店崛起的行业龙头。免税：受益于海外消费回流的大政策，免税行业在传统机场免税的基础上，市内